美债不香了？

澳大利亚第二大养老基金——管理着2160亿美元资产的澳大利亚退休信托基金（ART）公开表示减持美国债券，转而青睐英国和澳大利亚债券。

这一举动背后，是全球机构投资者对美债态度的微妙转变，也折射出世界经济格局正在发生的深层变化。

政策风险成为美债新隐患

ART高级投资组合经理Jimmy Louca道出了许多国际投资者的担忧：尽管美联储正处于宽松周期，但美国的财政赤字扩大和贸易政策后果可能会加剧通胀压力。这种担忧不仅来自于经济学模型，更源于对美国政策组合的重新评估。

“如果美国的政策组合是大力增加财政支出，再加上美联储更愿意维持充分就业，那么这将是一种更容易推升通胀的政策组合，”Louca表示。这种观点正在机构投资者中形成共识——你不能与美联储作对，但同样不能与白宫作对。

对美国政策可靠性的担忧并非空穴来风。此前美国评级被下调以及对美联储独立性受到侵蚀的担忧，正在动摇投资者对美元资产的信心。特别是在美国前总统特朗普试图罢免美联储理事库克后，对美联储独立性的担忧进一步加剧，这直接反映在5年期和30年期美国国债收益率之差扩大至2021年以来最高水平。

市场正在用真金白银投票

金融市场的表现印证了这一趋势。美债收益率曲线呈现明显倾斜——短息走低，长息走高，这明确反映了市场对美联储短期减息的预期以及对长期通胀风险的担忧。

这种预期已经推动了其他资产类别的价格变化。黄金价格突破3400美元大关，逼近4月时创下的历史高位3500美元；股市特别是传统经济板块应声上涨，因为这些债务负担较重的企业将从降息中直接受益。

利率期货市场数据显示，9月降息概率已经达到八成左右，表明市场已经形成了降息共识。然而，美国经济数据本身却并不支持急切降息的必要性——首次申领失业救济金人数低于预期，GDP增长率高于预期，个人消费依然强劲。这种矛盾本身就反映了市场预期与经济现实之间的脱节。

替代选择正在显现

当美债吸引力下降，资金自然需要寻找新的去处。ART选择了英国和澳大利亚债券，认为这些市场更有价值。Louca指出，澳大利亚更侧重于财政整顿，虽然经济增长引擎（矿业和住房）不再像过去那样强劲，但政策方向更为稳健。

同时，亚洲债券市场也在迎来机会。彭博亚洲投资级别美元债指数收益率达到4.7%，相比美债收益率更具吸引力。内地和香港的投资级别债券表现稳定，印度主权债评级获上调，这些都加强了亚洲债券市场的基本面。

除了债券市场的多元化，投资者也在调整货币布局。ART除了低配美国国债外，还看跌美元，更看好日元等货币，甚至增持黄金。这种多元化布局反映了一种更深层的担忧——美元体系本身可能正在面临挑战。

全球经济格局重构的征兆

美债吸引力的相对下降，可能是全球经济格局重构的一个征兆。过去几十年，美元资产一直是全球金融体系的绝对核心，但如今，地缘政治变化、美国国内政策的不确定性以及其他经济体的崛起，正在改变这一单一格局。

这种转变不是一蹴而就的，但已经开始。台湾保险公司和香港养老基金等机构也在重新考虑持有的美国资产，这表明ART的决策并非孤立现象。

然而，美元和美债市场仍然具有无与伦比的深度和流动性，其全球地位在可预见的未来不会根本动摇。当前的调整更多是一种再平衡，而不是彻底抛弃。聪明的投资者不是在逃离美元资产，而是在重新配置，寻找更好的风险收益比。

前瞻与展望

展望未来，美债市场的表现将取决于多个因素：美联储9月是否真的降息并发表鸽派言论、美国财政政策的方向、通胀实际走势以及地缘政治环境的变化。

对亚洲市场而言，这可能意味着机会。A股市场融资余额已达2.2万亿元人民币，续创10年高位，两市日均成交连续高于两万亿元人民币，新开户数继续增长，显示内地散户参与股市正快速提升。港股虽然上升空间可能受限，但A股气氛改善、美元走势偏软以及资金流入亚洲市场，也会对港股形成支持。

美债不再是唯一的选择，这本身标志着全球金融体系正在走向多极化。对于投资者而言，这既意味着挑战，也提供了更多元化的机会。在这样一个转变时期，灵活的资产配置和开放的投资视角比以往任何时候都更加重要。

美债不是不“香”了，而是投资者终于意识到，世界上不只有一种香味。

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