净利暴跌80%，有息负债激增744%: 舍得酒业年报遭上交所问询

近日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）针对舍得酒业2024年年报下发问询函，舍得酒业于6月11日晚间发布回复公告，就问询函涉及的主营业务、在建工程等问题进行详细回复。

截图自舍得酒业公告

在白酒行业深度调整与消费降级的背景下，这份公告揭开了舍得酒业过去一年的艰难处境——营收净利双降、存货高企、渠道动荡，其引以为傲的“老酒战略”正面临严峻考验。

酒类毛利率下滑：系200元以上产品销售占比收缩

2024年，舍得酒业实现营业总收入53.57亿元，相比上一年直接下降了 24.41%；归母净利润更是遭遇 “雪崩”，仅为3.46亿元，同比暴降 80.46%，创下了公司自2016年以来的最大跌幅，同时也是近九年来净利润首次出现负增长。

舍得酒业营业总收入变化图（截图自东方财富）

舍得酒业归属净利润变化图（截图自东方财富）

从业务板块来看，酒类业务作为舍得酒业的核心支柱，也未能幸免。报告期内，酒类业务收入47.89亿元，同比下降27.08%；酒类产品毛利率70.93%，不仅同比减少7.65个百分点，与2021-2023年81.54%、80.89%、78.55%的毛利率相比，下滑幅度更是明显。

截图自舍得酒业2024年年报

在产量和销量方面，2024年酒类产品生产量3.13万千升，同比下降28.21%，销售量3.1万千升，同比下降28.7%，产量和销量双双大幅下滑，业绩下滑的态势可谓十分严峻。

截图自舍得酒业2024年年报

对此，上交所要求舍得酒业结合经销商折扣政策、订货情况、产品销量价格及结构变化等，说明酒类产品毛利率大幅下降的情况原因及合理性，并与同行业可比公司进行对比。

为此，舍得酒业解释称，2024年白酒行业整体处于调整期，竞争愈发激烈，次高端产品的消费需求迟迟未能恢复。而舍得酒业的次高端第一大单品品味舍得，此前经历了3年的高速增长，这也导致经销商库存不断增加。

为了应对这一局面，公司提出 “强动销、去库存、稳价格” 的总体思路，主动采取控量稳价的策略，并积极帮助经销商消化库存，这一系列举措使得 2024 年经销商订货数量出现阶段性下降。

除了外部市场环境和销售策略的影响，成本的变化也是毛利率下降的重要因素。报告期内，公司酒类业务单位成本较同期增长38.80%。其中，50 元以下价位段产品成本增长55.27%，这是因为区域性定制产品外包装材料采购模式的调整，从经销商自行采购变为公司采购；200元-300元价位段产品单位成本更是大幅增长168.99%。

截图自舍得酒业公告

此外，销售结构的变化也对毛利率产生了影响。2024年，舍得酒业销售价位段200 元以上的产品销售占比由上年的60.38%下滑至50.68%，拉低了整体销售毛利率。

截图自舍得酒业公告

销售价格上，除出厂价 50 元以下系列酒和200元-300元价位段产品外，其余价位段系列产品平均售价均有所下降，主要是为帮助经销商消化社会库存，在销售折扣方面针对不同的产品增加了3%-5%的销售折让。

截图自舍得酒业公告

据披露，2024年，公司经销商折扣及市场开发费余额达6.36亿元，同比增长44%，约占营收的12%。

此外，报告期内公司酒类业务单位成本为22.43元/500ml，较同期增长38.80%。

截图自舍得酒业公告

公司认为，受市场投入增加、销售结构变化以及成本上升等多重因素影响，酒类产品毛利率下降具有一定的合理性。

高库存隐忧：老酒战略的理想与现实错位

近年来，舍得酒业的存货规模增长迅速，2024 年存货规模已攀升至 52.19 亿元，周转天数高达939.7天，存货跌价风险与资金占用压力激增。  

舍得酒业历年存货数据

这一情况引起了投资者和监管层的高度关注。年报显示，报告期公司存货期末账面价值占公司报告期末总资产、流动资产的比例分别达44%、70%，明显高于同行业平均水平。

截图自舍得酒业公告

上交所要求说明，说明近3年酒类存货规模明显增长的原因，以及库存商品是否存在积压。

对此，舍得酒业表示，存货增长主要是公司持续推进老酒战略，规划提高原酒储存量。

截图自舍得酒业官网

舍得酒业公告指出，近3年生产成本变动与存货中的自制半成品和库存商品的变动情况是相匹配的，都是为了落实老酒储备战略。因为公司产品的采购生产周期需要2—3个月左右，从库存商品的周转情况来看，库存商品不存在积压，在合理的范围内。结合近3年市场均价及终端销售情况，以及舍得酒业的老酒储备战略，上市公司的存货周转率下降是合理的。

然而，进入2025年第一季度，舍得酒业的困境实际上仍在持续。营收、净利润双降局面依旧，分别同比下滑25.14%、37.10%，高库存问题也没有得到缓解。截至一季度，公司存货规模达 53.51 亿元，占营业成本 1108.25%，同比增长17.52%，这无疑给公司的未来发展蒙上了一层阴影。

截图自舍得酒业2025年一季度报

现金流警报：负债激增744%的战略代价

除此之外，业绩下滑、现金减少，舍得酒业的有息负债却在增加。

据2024年年报，报告期末，舍得酒业货币资金为15.43亿元，同比下降36.28%；有息负债期末余额为11.66 亿元，同比激增744.07%，占货币资金比例达74.95%，远高于今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等同行业可比公司。

截图自舍得酒业公告

针对问询函关注的货币资金和有息负债等问题，舍得酒业核查后回复，受白酒需求不足和公司“控量稳价”政策影响，2024年公司销售回款减少，而年度分红较同期增加，致使2024年货币资金规模下降。

在货币资金上，舍得酒业表示，在不考虑日常经营回款和新增有息负债前提下，可支持上市公司2个月左右的日常经营活动开支；此外，舍得酒业增产扩能项目建设2025年预计支出10亿元左右，参与投资设立四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司已于2025年4月30日实际支出1.47亿元。

舍得酒业表示，结合行业特点、公司经营模式、资金支出的需求情况，以及公司增产扩能项目建设投入等投资需要，上市公司有息负债大幅增加且与货币资金规模相近是合理的。

中国酒业评论人肖竹青在接受证券时报的采访时认为，除上述原因外，舍得酒业的老酒战略步入第二个五年，经多年在老酒生产和储备上的超前投入，逐步跨越战略浅滩区进入深水区，导致现阶段货币资金规模下降，属合理现象。但随着时间推移，老酒将为舍得酒业带来更高的市场价值和品牌价值，货币规模上升是趋势。

对于有息负债，舍得酒业表示，主要系上市公司持续推进老酒战略，增产扩能项目建设投资以及建设舍得酒旅融合项目投资需要，导致2024年舍得酒业有息负债增加。舍得酒业预计，增产扩能项目将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

舍得酒业表示，舍得系列产品均是采用储存多年的基酒，因此基酒生产不仅需要满足短期年份基酒的数量需求，还要满足长期年份基酒的储存时间需求，导致对基酒生产的需求量和储存量相对较大。同时，原酒生产设施的建设周期约为2—3年，竣工投运到完全正式达产还需要大约1年，新增的6万吨原酒产能将会分阶段和分批次投放。

经销商作为舍得酒业收入的主力军，其动态变化也备受关注。

2024 年，舍得酒业来自批发代理渠道的收入为43.43亿元，占总收入的81.07% 。截至 2024年末，公司共有2663名经销商，期内新增 420 名经销商，同时减少了412名经销商。

截图自舍得酒业2024年年报

到了今年一季度，情况变得更加严峻。批发代理的销售收入为12.3亿元，同比大幅下滑31.77%，新增经销商215家，退出经销商257家，报告期末经销商数量减少至2621家，较2024年末减少42家。

经销商的流失，不仅反映出公司销售渠道面临的压力，也为公司未来的业绩增长带来了更多不确定性。

此外，快消前瞻在此前文章舍得酒业迎来营收、净利润近九年来双首降，2024年净利暴跌80%已经指出，复星系自2020年入主舍得酒业以来，舍得酒业经历了十余次人事变动，涉及超20名高管，从董事长到营销副总，核心岗位频繁换帅。复星入主后的摇摆与内耗，使得舍得酒业战略连贯性严重受损。

舍得酒业的困境折射出次高端白酒的集体阵痛：当“老酒战略”遭遇消费降级，扩产雄心碰上动销疲软，转型之路必然伴随刮骨之痛。尽管舍得酒业强调库存与负债增长的“战略性合理”，但渠道信任崩塌、现金流恶化等警报仍未解除。未来，舍得酒业要如何扭转市场的信心，快消前瞻将持续关注。