警惕科技股估值风险！长线资金已盯上被低估的"现金流王者"

在DeepSeek引领的科技浪潮下，成长风格占优了好一段时间，而之前因为出色抗跌性吸引大量资金涌入的红利，有些被冷落。

很多小伙伴问，现在还有必要配置红利资产吗？

当然，当下科技板块涨幅较大，但交易数据已经提示进入阶段拥挤的状态。当前TMT板块成交额占比攀升至47.3%，AI算力、机器人等细分领域换手率超200%，部分概念股短期涨幅已透支未来3年业绩预期，马上大会后股价又将进入业绩验证期。

半导体指数PE达330倍、AI指数超86倍，均处于历史估值极值区间。历史上相似的高拥挤度行情（如移动互联网、新能源热潮）往往伴随剧烈调整。（数据来源：Wind，截至2025年2月27日）

上一周A股调整期间，红利资产反而抗跌小幅上涨，市场的天秤好像又会倾向于稳一点高股息股票。

一些基科技主题基金经理甚至出现减仓的情况下，市场的天秤可能又会倾向于红利资产。

尽管这几个月红利阶段性跑输，我们不能好了伤疤忘了疼，拉长时间来看，高红利资产依然是穿越大周期的优质资产。

而作为投资组合中的“稳定器”部分，红利资产是一个百搭“神器”，可以作为投资组合中的底仓配置，同一些高弹性、高波动品种组成杠铃策略。

杠铃策略顾名思义，就是将投资的重点分别放在防御和进攻两端，通过利用两种风格的低相关性来实现风险和收益的均衡，比如我们熟知的科技+红利就可以构成小杠铃策略。

因为不会把筹码押注在单一方向上，在市场波动较大，或者是不确定性较高的时候依旧能够行之有效，而目前“红利”和“科技”刚好在杠铃的两端，当下配置一下，应该是可以有效应对后续可能出现的板块轮动。

不过这里同时也需要提醒一下大家，随着科技成长板块前期涨幅的积累，注意短期板块过热风险。

而在指数基金研发显现出更加多样化特征的前提下，发现了比红利指数更强的指数——自由现金流指数。

首只自由现金流ETF（159201）已经在2月27日上市，跟踪的是国证自由现金流指数（980092.SZ）。上市两天净流入4.7亿元，周五当日净流入超3亿元。今天就和大家一起聊下和这只指数编制相关的一些知识。

自由现金流指数到底何方神圣

虽然自由现金流指数业绩表现优异，但是其实对大部分人而言还是有点陌生的。

自由现金流是指企业在支付了所有必要的经营费用和资本支出后，剩余的可用于分配给股东和债权人的现金。

简单来说，就是公司挣来的钱中，扣除必须花掉的部分后，真正能自由支配的部分。它能够较为真实地反映出企业经营质量，同时也是衡量企业财务健康状况的关键指标之一。

只有盈利能力强，自由现金流良好的公司，才能有充足的现金，来保持较为稳定的高分红，因此高自由现金流是高分红的基础。

目前自由现金流选股策略在国内是一个崭新的策略，但是在海外其实是一个相对成熟的概念，产品化已非常成熟，一个典型的实践案例就是美国的美国现金牛100ETF（COWZ），长期业绩可以说是非常好。

我们发布比较早的的是国证自由现金流指数，它发布于2012年底，反映的是沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司证券价格变化情况。

在指数编制上，主要有以下三个特点：

1、以自由现金流率为核心选股指标，强调现金流的质量，同时按自由现金流加权。

这也是国证自由现金流指数之所以能既有红利抗跌的特征，又带有一定成长性的原因所在，它更倾向现金流创造能力较强的公司。

现金流较好的企业，盈利质量较好，当经济环境不好时也更容易渡过难关，甚至还有能力投入研发，做到逆势扩张，兼具长期成长性和分红潜力。

2、国证自由现金流指数直接剔除金融和房地产这两大传统高杠杆行业，指数权重集中在工业、能源、可选消费和材料，在选样上强调企业经营的持续性和稳定性，行业权重分布相对均匀合理。

3、指数通过季度调仓，能够敏锐地捕捉市场和基本面的变化，将经营质量变差的公司及时剔除出去。

与红利指数相比，自由现金流指数会更注重企业内生增长能力，行业分布更加均衡，没有银行，成分股市值普遍偏小，超半数总市值在100亿以下，指数弹性更好，具备一定成长性。

所以总结一下，这个指数强调的是基本面的稳定性和现金流的质量，剔除金融和房地产从而更加注重企业经营的持续性和稳定性。

比红利指数更强的指数出现了

目前主流自由现金流指数有3个，分别为国证自由现金流、中证全指自由现金流指数和富时中国A股自由现金流聚焦指数。

从历史数据来看，这3只现金流指数的走势较为相似，长期收益都是要优于红利指数的，并且国证自由现金流指数收益弹性更高，2014年至2024年十年间涨幅高达401.48%。（数据来源：Choice）

不仅如此，自由现金流指数同红利指数一样，具备穿越周期的特征，很适合作为底仓配置。

这里还是以国证自由现金流指数为例，从年度收益来看，在2015年等牛市中基本都能跟上市场，而在市场震荡下行时，也能相对于沪深300有显著超额，更是自2019年开始连续6个年度获得正收益，有着较好的风险收益特征。

数据来源：wind，统计时间：2013/1/4-2024/12/31

此外，对比一些宽基指数相关性，从21年之后，指数相对来说就也走出了独立行情，所以在资产配置中加入自由现金流ETF（159201），通过高股息资产提高抗风险能力，也是能帮助大家在不确定性的市场环境中分散风险的。

数据来源：wind,截至2024年年底

这也是为什么在开头会说该产品会成为了哑铃策略的防守端的又一个选项。

自由现金流指数适合哪类人

当然，买基金产品最重要的还是匹配度，从我的角度来看，自由现金流指数其实特别适合这几类投资者：

一个是长期持有型投资者，不需要你进行复杂的择时或者频繁的交易，长期持有便是一个很好的选择。

因为自由现金流强的企业通常具备持续分红或再投资能力，长期持有可享受股息再投或业务扩张带来的增值，很适合长期持有型投资者。

第二个是价值投资者，这类投资者偏好财务健康、盈利稳定的公司，而自由现金流指数筛选自由现金流充裕的企业，通常代表公司盈利质量高、财务风险低，与价值投资的理念相契合。

第三个则是风险厌恶型投资者，自由现金流是企业偿债、抗周期的“安全垫”，现金流指数成分股财务稳健性较高，相对违约风险较小。

目前市场上唯一跟踪国证自由现金流指数的是自由现金流ETF（159201），由“指数大厂”华夏基金推出。

华夏基金作为业内被动产品的头部玩家，早在2004年，华夏基金就推出境内首只ETF——华夏上证50ETF，推动中国公募基金行业发展进入ETF时代。

在过去20余年的时间里，华夏基金积累了丰富的指数基金管理经验，旗下权益ETF管理规模超6500亿元，年均规模连续20年稳居行业第一，境内唯一一家连续8年获评“被动投资金牛基金公司”。

为便利场外投资者，华夏基金在自由现金流ETF（159201）上市当日，也上报了联接基金。估计过不了多久，各大场外基金平台上都能交易这款产品了。

现在监管也在持续鼓励指数基金的发展，指数研发也呈现出更多的多样性和精细化的趋势，自由现金流指数已经算是smart beta 指数，因为它已经不仅仅像之前那样只是从市值规模、行业特征、股息率等简单维度编制。

现在自由现金流指数已经下沉到了企业的财务指标，通过自由现金流这个关键指标，来筛选出财务相对健康、抗风险能力相对较强的企业，相当于是填补了smart beta策略里面自由现金流因子的空白。

而在低利率环境下，我相信这个指数，未来还是大有可为。