美国观察｜美联储降息50个基点，未来趋势如何？

走出去智库（CGGT）观察

当地时间9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是4年来，美联储首次降息，外媒预计全球快速进入降息周期。

走出去智库合作伙伴——有七十多年历史的全球宏观研究领先品牌——BCA Research认为，美联储降息50个基点，市场反应积极但长期债券收益率上升，显示市场对宽松政策已有预期。美联储主席鲍威尔强调会逐步调整政策，建议关注经济预测摘要（SEP）。市场预测年底前美联储将再降息25-50个基点，但隔夜指数掉期利率（OIS）曲线定价显示市场对经济衰退的担忧。

今天，走出去智库（CGGT）刊发BCA Research的分析文章，供关注美国经济政策的读者参阅。

要点

• 美联储宣布降息50个基点。在新闻发布会上，鲍威尔几乎没有为这一高于预期的降幅提供任何理由，也没有提供任何远期利率指导。

• 从现在到2025年底，美元降息步伐非常不确定，并将随着即将公布的经济数据而演变。

•我们还是认为6-12个月内经济衰退很可能发生，但当预测缩小到三个月或更短时，经济衰退的可能性似乎不大。

正文

文/Ryan Swift

BCA Research美国债券策略师

美联储今天降息50个基点，将联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.00%。

股市最初对大幅加息反应积极，长期国债收益率上升（图1）。长期债券收益率的上升，凸显出债券市场在美联储会议前已经为宽松政策进行了定价。

毫不奇怪，降息幅度（50个基点，而不是典型的25个基点）是美联储主席鲍威尔新闻发布会上被关注的主要话题。然而，鲍威尔并没有为这一大幅变动提供太多理由，或者实际上根本没有提供太多的远期利率指导。相反，鲍威尔一再告诉记者，美联储正在采取“逐个会议”的方式进行利率决策，应该参考经济预测摘要（SEP）来了解预期的降息速度。

没有超越点的指引

如果鲍威尔希望我们参考SEP，那么这正是我们要做的。

首先，我们注意到，与6月份相比，美联储下调了通胀预测中值，上调了失业率预测中值。但从大局来看，这些修订很小。重要的是，美联储的中值预测继续描述美国经济“软着陆”。核心个人消费支出通胀率在2026年底降至2%的目标，失业率峰值仅为4.4%（图2）。

由于美联储的经济预测中值描述了经济“软着陆”，我们可以合理地将美联储的利率预测中值解释为，如果“软着陆”成为现实，它预计将如何改变利率。

美联储的“软着陆”利率预期如图3中的点所示，而虚线表示截至美国东部时间下午3:30左右的隔夜指数掉期曲线的定价。绝大多数联邦公开市场委员会的参与者（19人中有12人）预计，如果“软着陆”，到2025年底，联邦基金利率将在3.00%至3.50%之间。另一方面，到2025年底，债券市场的基金利率为2.80%。由此，我们推断，未来15个月债券市场预期利率下降的133-183个基点代表了软着陆的定价，而剩余的20-70个基点则代表了在此期间经济衰退的一些可能性的市场定价。

6-12个月的债券

今天看，市场仍在为美联储在软着陆环境下打算提供更多宽松政策的定价。这意味着没有进一步的重大下跌——最重要的是，如果避免经济衰退，在未来6-12个月内，美国国债收益率不会出现太大波动。

鉴于在此期间经济衰退是美国的基本情况，我们保持高于基准的投资组合久期，并保持2年/10年期国债曲线陡峭的头寸。我们将继续密切跟踪即将公布的劳动力市场数据，特别是月度招聘数据，以判断我们的衰退预测或美联储的“软着陆”预测是否正在实现。[1]

2024年的剩余时间

从现在到2025年底，预期的宽松步伐显然非常不确定，并将随着即将公布的经济数据而演变。然而，2024年仅剩三个月（以及两次美联储会议），今年经济数据意外的可能性要小得多。这意味着我们可以对美联储今年剩余时间的利率预测更有信心。

考虑到这一点，我们看到19名联邦公开市场委员会参与者中有9人预计从现在到年底将再宽松50个基点。目前尚不清楚这是否意味着在接下来的两次会议上各降息25个基点，或者在11月的会议上不降息，然后在12月再降息50个基点。在19名联邦公开市场委员会参与者中，另有7人预计从现在到年底只会再降息25个基点。

由此，我们合理地得出结论，到今年年底，基金利率将下降25-50个基点。然而，隔夜指数掉期利率（OIS）曲线的定价为81个基点的宽松（图3）。这意味着市场正在考虑未来几个月美国经济开始出现衰退的可能性。我们还是认为6-12个月内经济衰退很可能发生，但当预测缩小到三个月或更短时，经济衰退的可能性似乎不大。

注释：

1.有关我们跟踪的具体劳动力市场指标的更多详细信息，以了解我们是否需要放弃对经济衰退的预测并改变我们的建议，请参阅2024年9月6日发布的《美国债券战略洞察》， “The Binary US Bond Market”。

（以原文为准，仅供参考，据此交易风险自负。）