缩表时代，这才是战胜不确定的正确姿势

经济泡沫破灭后的日本，出现了大量依靠银行贷款生存的僵尸企业，他们给经济发展埋下了诸多隐患，其中之一就是股市发展异常缓慢。

2000年以后，日本民间股神村上世彰，要求企业提高资本效率，增加股东分红或派股，随着投资人重视，高股息策略一度成为当时日本市场的主线。

效果立竿见影，尽管日本经济在过去30年并无太多起伏，但股息率、分红率中枢都在不断抬升，进入21世纪后尤其明显，并由此演绎出了一波日特估的行情—— 1992 年至2022年2月，日本MSCI 高股息指数累计收益率为 320.5% ，同期日经指数累计收益率为 49.4%。

这是高股息资产的魅力，从当前的形势来看，面对与日俱增的不确定性，高股息资产也许是为数不多的确定性。

转变投资的逻辑

过去三年，A股市场陷入长期的阴跌。

2021年以来，低利率环境+资金空转+“资产荒”之下，A股市场像极了当初的日本，曾经被大部分人看不上的高股息资产，就这样默默的就突围了。

从2024年年初以来至2月底，中证红利指数仅2个月累计上涨近8%，持续获得超额收益，同时段沪深300指数和创业板指数的累计涨跌幅分别为-0.56%、-7.52%。

而股息率较高的申万煤炭行业过去三年的涨幅甚至达到了61.26%，同为高股息的通信、公用事业、石油化工行业也纷纷录得正收益。

这也让不少基金经理从时间的玫瑰投奔了时间的“煤贵”，比如黄海，就靠着重仓煤炭，直接把冠军魔咒都给破除了。

当然，长线价值投资并非失去青睐，只是在对经不起更大亏损的投资者看来，在经历过A股漫长的折磨以及经历了数次降息后，中证红利指数超过6个点的分红收益率也因此变得亲切可人。

由于防御属性凸显，当下加码红利资产成为最无门槛，相对安全且最具性价比的方式。

时代的客观因素，投资者和基金公司在需求和满足需求之上的平衡点，共同造就了红利资产的风口。

如何选择红利基金

但即便都是红利资产，公募基金在收益表现上也是有差距的。

我整理了一下偏股混合型基金，名字有红利共计35只，不过虽然同为红利策略，但业绩分化不小，业绩最好业绩最差的基金，今年以来的收益率相差近22%。

数据来源：wind,截至2024-3-26

这背后其实是有些原因的。

红利策略经常给人感觉是一种“躺平”策略，但从高股息的角度看，单纯通过数量化手段把各行业或者个股的股息率从高到低排序，然后据此来进行所谓的高股息推荐并没有意义，甚至可能存在“价值陷阱”。

比如说一些板块，其实整体分红力度一般，估值低是板块股息率较高的主要原因；另外一些国内公司不具备分红基因，但因为股价持续下跌也会被动推升股息率水平。

相反，具有持续高分红意愿的公司可能因为股价的快速上涨，其股息率水平出现下降。

那么对于主动管理型基金而言，要做红利策略，其实要更前瞻地判断公司自由现金流是否可持续、高分红是否能保证。

所以做红利策略的难度会比抱着行业龙头、外加一两个独门牛股的赛道型做法要大。

那表格中表现较好的几只基金，做对了什么呢?我简单做了一下归因。

1、中泰红利优选一年持有

这只基金是姜诚主导的，姜诚其实主要还是价值风格，在他看来市场中低估值、高分红、即期分红回报率的股票的市值占比本身就不小，他是没有特别的倾向去锁定一个风格，在里面重配。

但他的一些持仓，其实是和红利相匹配的。

目前中泰红利优选一年持有在银行股的配置达到34.72%，2023年半年报股息率6.34%。

姜诚曾说，自己选银行股的初衷是活得久，一家银行如果能够活得久，活得健康，活得稳健的话，那么大概率上就不会吃亏。

所以他做红利的投资框架，还是基于“低估值”和“股息率”来判断。

2、长盛量化红利策略

长盛量化红利策略这只基金有点进阶版的红利2.0策略，他是同时兼顾了红利和成长两大因素，在企业具备持续成长性的前提下，优选预期股息率较高的股票组合。

这只基金其实最大的优势在于运用量化策略实现更精准的操作，从持仓上来看，长盛量化红利中配置的公司主要分为两大类：一类是稳定的公共事业板块，尤以电力为主；另一类是周期类行业，如煤炭、石油、油服等。

3、中欧国企红利

中欧国企红利是2023年9月成立的，算是一只次新基金，基金经理是量化投资团队投资总监曲径。

这只基金比较有特点的地方在于他是国企+红利，叠加了双重阿尔法，业绩相对来说，还挺能打的。

很多人估计会质疑，国企这类标的，其实不够“性感”，往后将其作为主要投资标的，会不会拖累组合表现？

其实不会。

这一轮红利策略投资机会中，央国企是其中最具代表性的投资标的。

从国内市场来看，在央国企估值重构背景下，央国企更加注重改善ROE及盈利质量。根据中证指数数据，2022年，上市央企国资控股及省市地方国资控股企业共计1435家，营收合计49万亿元，净利润合计3.84万亿元，年度现金分红1.55万亿元，贡献了A股68%的营业收入、67%净利润和81%的现金分红。（数据来源：国资委、wind，截至2022.12.31）

从个股来看，央国企红利股票也具备安全边际高、盈利能力稳定的特点。

平安研究也做过一个模拟测算，叠加了国企+红利双重因子后，模拟组合累计收益率为14.92%，跑赢中证红利全收益指数2.63%。组合成立以来年化收益率13.33%，年化波动率14.33%，最大回撤-11.23%。

这说明的“国企”“红利”相互结合是要强于红利单因子的。

数据来源：wind，平安证券研究所 ，截至2024-2-8

回归到基金本身上来说，曲径采用的是“基本面驱动+数据赋能”的方式，充分利用权益研究对地方国企和央企的深度覆盖和研判。

4、华宝红利精选

这只基金的基金经理雪倩其实从业年限2年多，在业内算是一个新人。

但接手这只基金后，确实让基金的净值小小的起飞了一下。她行业配置极度分散，第一重仓行业持有比例通常不超过10%，但是会做一定的轮动。个股持有集中度也极低。

但她应该不算是完全的红利策略爱好者，这只基金是因为基金产品合同限定了投资“持续分红能力强且估值相对合理的优质上市公司”，所以持仓中红利股相对较多，但她本人应该是偏好大盘价值风格的。

比如她管理的其他基金中，贵州茅台占据的仓位比重较大。

红利策略，赛程仅过半

虽然红利策略不错，但今年红利策略已经获得较高的超额收益，所以很多人会担忧公募持仓拥挤度略高。

根据招商证券的测算，截至2023年末，高股息行业在公募重仓股中的占比仅为5.3%，处于近五年20%分位值，向上空间较大，持仓拥挤度较低。

食品饮料、医药、电子等行业的占比仍均在10%以上，电力设备及新能源行业的占比则在8.8%左右。这些行业的占比虽然距各自高点较低，但是绝对值与高股息行业相比，仍相对较高。

从成交额占比来看，截至2024年2月29日，中证红利指数的成交额占A股成交额的比例约3.6%，处于近一年64.2%分位值、近三年53.8%分位值、近五年35.3%分位值、近十年19.2%分位值。

整体来看，目前红利指数的短期交易拥挤度中等偏高，但是从中长期水平来看，红利指数的交易拥挤度并不高。

用睿郡资产创始合伙人、首席投资官王晓明在最近一场路演中说：

以红利为代表的防御性资产已经赛程过半，但挖掘空间还是有的，比如“考虑风险补偿之后，每年分红率在6%以上的公司”。

风险提示：

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3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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