观云| 负债2.4374万亿！许家印怎么能借到那么多钱？

01修仙式借债

这几天网上有很多骂许家印的文章，我就不骂了，总觉得骂得不如别人好，还是聊一个大家比较关心的问题：许家印怎么能借到那么多钱？

两万多亿！准确的说是2.4374万亿！放在世界各国GDP排名，大概能进前五十，真的“负”可敌国。

他怎么能借这么多钱？真如网上所说，是监管不到位吗？又或者纯粹上面有人？

首先要澄清一种观点，恒大所欠的钱并非全部来自银行。事实上，银行大概借了它3千亿左右，剩下的负债中，供应商大概有9000亿，商票大概2000亿。

除此之外，还有信托、资管、小贷等各种奇奇怪怪的非银行借贷。

如果要给借钱这事定级，人类大概可分练气、筑基、结丹、封神，多数人终身进入不了练气，开口都困难，欠点钱，总有负罪感，巴不得早点还上。

少数人能到筑基，借钱有负罪感，但并不妨碍他们借钱，而且借了也不急着还。

凤毛麟角能结丹，借钱没有负罪感，借到就是赚到，当老赖那是理所当然的。

绝无仅有的能封神。这类人把借钱变成一种恩赐，不但不会有负罪感，还有救世心理。而且，这类人借钱技能已经点满，几乎无往不利。

借钱给他们的人还感觉自己赚到了，甚至打心眼里感谢对方找自己借钱。

许家印就已经在借钱的路上封神。

许家印的第一桶金要追溯到1998年，那一年，亚洲刚刚经历金融危机，一片狼藉。

彼时，广州有一个项目，叫“金碧花园”，急需人接手。

这个项目有点偏，原本是广州海珠区工业大道旧农药厂的一块改造用地，受金融危机影响，开发停滞。要开发，就必须有大笔资金注入。这时，许家印出现了。

但许家印没钱（相对来说)，仅有的600万还是用最朴素的方式借来的。在一片哀嚎的市场氛围中，许提出，以分期开发的手段，先用500万买下其中一期，剩下的土地款分期付款。

这一方案在当时属于大姑娘上花轿——头一回。

这里要提醒，中国在金融领域开放是有过程的，很多在今天看来，或者说在成熟金融市场看来很初级的操作，在当时的中国市场却是开天辟地的创举。

也正是这开天辟地的存在，让中国交了不少学费。

02鬼马金融

1998年，许家印凭借练气期的借贷方式，从“金碧花园”挖到第一桶金。他用借来的钱分期买下4.7万方土地，再通过银行抵押土地借来开发资金，然后很快开发出第一期，并以极低的价格卖出。

当时，2800元/平米的价格直接引爆市场，在一天内售完，回笼资金8000多万。

有了第一个楼盘的成功经验，许很快掌握借鸡下蛋的窍门。用分期付款拿地皮，用地皮抵押借来资金，开发的楼盘快速卖出，迅速回笼资金投入到下一期。

这一阶段的许还有借了钱要赶紧还的羞耻感，找的冤大头主要是银行。

但是，08年以后，许家印进入下一阶段，成功“筑基”。

08年次贷危机不仅给美国一记闷棍，也给刚刚摸到市场经济门槛的中国敲响警钟。

以前，银行放贷给房地产公司那是最安全，回报率最高的投资，08年以后，中国这个金融初哥忽然意识到，房地产特么也有雷啊！

于是，银行信贷开始收紧。

08年的许家印正在香港陪大佬打牌。人家打牌是为了赢钱，他打牌是为了输钱，哄人高兴。

08年的许家印在香港上市失败，资金出现困难，不得不到香港拜码头，拜码头的方式就是陪大佬打牌。后来是众所周知的顶级豪门注资，帮助许熬过危机。

在这一过程中，许家印被醍醐灌顶，借贷的思路打开了，顿感天地宽。

是啊，为什么一定要找银行借钱？

同期，中国金融市场再次迎来变革，信托产品、地产基金兴起。

这里提一嘴信托公司。大家知道，此前杰克马曾讽刺中国的银行像当铺，必须有抵押才能放贷，不利于市场活跃。你看我，给身份证就放，是人是鬼都给，多灵活？如果说杰克马瓦解的是小额放贷门槛， 那么信托公司击溃的则是大额放贷门阀。

借呗能让个人轻松拿到小额贷款，而信托公司则让大企业获取资金更加容易，当然，利息也更吓人。

为了减少风险，银行不能随便贷款给房地产公司了，但银行理财是刚需，一般的投资回报率根本满足不了银行需求，怎么办？

一方面是房地产公司嗷嗷待哺的资金缺口，另一方面是限制贷款出现的资金堰塞湖。

很快，大聪明们想到，银行资金可以绕过监管，通过信托公司变向给地产公司发放贷款啊。具体操作是，银行用表外理财资金购买信托产品，再通过信托公司把钱放给房地产公司。这个过程中，虽然本质是银行的负债，但是帐上是资产，理财资金并不显示为银行的负债，完美！

这便是“影子银行”逻辑。

大家别小看这一变化。首先，民众天然信任银行，哪怕利息低一点，都愿意把钱放在银行。

但信托路子野啊！参考杰克马的操作，是人是鬼我都敢给啊！

最关键是，回报率高！当时信托放给房地产企业的利率动则超过20%！你别嫌贵，还不打折。

也就是说，当储户在银行因为抢到5%回报的理财产品而欢天喜地的时候，银行转身就可以通过信托公司按照24%的利率放给房地产公司。

这个过程中，作为二传手的信托公司赚了个盆满钵满，银行也吃得满嘴流油！

这里二次提醒大家，不要对信托和银行抱有敌意，因为金融的本质就是放贷，追逐更高利润是资本的天然属性，除非你不玩这个游戏。

观云分析这个也不是为了让大家抵制金融，只是想告诉大家，中国在金融开放的路上历经坎坷。

03疯狂修炼

从08年到12年，各种信托产品、地产基金野蛮生长。对许家印来说，虽然融资成本高了些，但好歹不用求爷爷告奶奶了。

此阶段，许家印的桌上摆满了各种信托公司的名片，每次缺钱的时候就翻名片，打电话请人出来坐坐。

江湖传言，那时，许每天晚上都至少安排四场应酬，一周至少五场KTV，皇家礼炮兑苏打水，这也算天赋异禀了吧。

言归正传。在许看来，按照快进快出，打一枪换一个地方的操作，把杠杆玩得飞起，多个楼盘同时开搞，24%的借贷利率也不是不能承受。这就是神奇的房地产市场配神奇的金融资本。

但是，对于政府来说，影子银行的危害是巨大的。因为这实质上是一种监管套利，但凡学点金融知识的人都知道，任其发展下去，必然导致系统性金融风险。更何况08年美国才为此付出过惨重代价。

于是，2013年银监会重拳出击，发布8号文，限制银行理财资金池购买非标信托的比例。

三次提醒：放贷是银行等金融机构的职能，追求利润是资本的天然属性，但并不意味着政府喜欢看到银行等金融机构挣钱。

因为金融机构太挣钱，意味着企业融资成本高，并不利于实体经济，所以，政府会想方设法控制。

监管部门对影子银行的出手，直接导致市场再度缺钱。但是，经过信托公司洗礼，又经过某些金融专家点化，许家印借钱的段位早已今非昔比，已然“结丹”。

我特么为啥要找信托公司？自己搞理财不香吗？

中国金融市场同步进入下一阶段：民间金融崛起！

那是一个百花齐放的时代，那是一个余额宝还能拿5%以上年息的时代，那是......扯远了。

这一阶段，对于绝大多数信托公司来说，银行的款已经拿不到了，但并不妨碍它们将手伸向市场。充当银行的资金通道固然省事，可离了张屠夫，咱可以自己杀猪啊！自己揽储户，自己放贷，不是更香吗？

当然，民间金融不能称之为“储户”，但咱可以卖理财啊！银行给5%，咱给10%，你来不来？原来做单一银行资金通道的信托叫“单一信托”，而面向高端净值客户募集的叫“集合信托”。

彼时，财富管理行业=卖信托，在国内，大部分财富管理公司完成资金和客户的原始积累，都是靠卖信托。

而此时的许家印，混迹民间金融，但并非简单地卖理财产品，他整的是高大上的“永续债”。

“永续债”是一种不规定债务到期期限、但可以按期取得利息的特殊债务，债权持有人只有在企业破产重组时才可以要求清偿本金，还债顺序排在普通股之后。

这种似“债”非债，似“股”非股的金融产品有种奇妙的特质，它虽然是负债，却可以美化财务报表。在香港的上市公司会计准则中，永续债在财报上可以算作权益。也就是说，香港上市公司借了永续债，不但不会增加负债率，反而会降低负债率，增加现金流。

借钱还能算成资产，负债还能降杠杆，赢麻了！

2013年，恒大发行第一批永续债，250亿的规模成为行业发行之最。此后数年，恒大永续债数额持续上涨。在恒大四纵狼烟的14-16年，永续债发挥了极其重要的作用。

当大家都在变着花样吸储，花呗靠砸银行饭碗攒第一桶金的时候，许家印却另辟蹊径搞出让人叹为观止的“永续债”，承诺，给认购方10%至12%收益，剩下赚了亏了全归恒大。

所以，当时的许家印江湖人称“许教授”。

背靠恒大这个招牌，许氏“永续债”成为吸金巨兽。截止到2016年底，该项目金额达到了1129.4亿元人民币！

许教授非常清楚，“永续债”依靠他的名气，名气越大，吸金能力就越强，所以他要造“神”。

于是，造神运动开始了。

04另类成神

2012年，凭借一条皮带，许家印被全民记住，随后，他强势介入中国足球。

在这个全国人民关注的项目上，他只做一件事——撒钱！

没错，这个世界很奇怪，你越有钱，别人越愿意把钱借给你。许要借全国人民的钱，自然要让全国人民都觉得他不差钱。

2013年，恒大首次夺得亚冠冠军；2015年，恒大成功卫冕，成为继日本球队浦和红钻之后，第二支成功卫冕的亚洲球队。

在全国人民为恒大足球疯狂的时候，许老板造“神”运动迎来回报，借钱之路顺风顺水，项目开发无往不利。2016年，恒大乘着涨价去库存的风口，超过万科坐上了国内房企销量第一的宝座！

2016年8月29日，中国恒大报收于25.5港元/股，较年初的4.95港元/股，涨幅超过400%！

造“神”固然重要，但比不上成“神”，许家印要做借钱界的“真神”，帮助他凝聚神格的正是“永续债”！2016年6月，恒大居然偿还完了可以永远不用还的“永续债”！

这意味着许家印实现了对资本市场的庄严承诺；这意味着许家印吹出去的牛逼可以兑现！

在诚信比黄金更贵的民间金融市场，还有什么比这更让资本放心？

阿基米德说：给我一个支点，我能翘起整个地球。阿基米德大概漏了说，除此之外，还要有根足够长的杠杆。

阿基米德绝对想不到，若干年后，有个中国老铁在金融领域把他的杠杆原理运用得炉火纯青。

“封神”是许家印的支点，杠杆的长度取决于他的欲望。然而，成神的人欲望是无止境的，他们往往觉得自己无所不能，所以他们的杠杆也捅破天际。

许教授说，除了房地产外，汽车、足球、网络、旅游城、房车宝、高科技、冰泉，我都要，小孩才做选择。

每个都是烧钱的无底洞。自然借钱也需要神级水准，例如“商票”。永续债还清了，但抵不住市场热情，大家都希望许老板能继续借钱。

商票顺势登场，半年收益10%！一年可以有20%！你晕不晕？最先入坑的不是场外人员，而是供应商。

他们觉得自己给恒大做供应商，累死累活，不一定拿到钱，赚也就赚几个点，还不如直接买恒大商票算了。到2023年，恒大逾期商票累计约2067.77亿元！

这里面，大部分是供应商的钱。

凭此，许教授成功把众多下游企业绑上自己的战车！

2016年以后的“许教授”已经不是一般的金融人士能理解的了，他把规则和规则漏洞利用到了极致，榨干了产业链的每一个环节。至于老百姓，更看不懂，只用一句“钱都是许家印的”来调侃。

但疯狂过后是一地鸡毛，裸游久了迟早遭遇螃蟹。

现在回过头来看看，能说监管不严吗？好像也不对，至少不全对。很多时候更像是监管追着弄潮儿跑，甚至多数时候追不上。

2000年以来，国内比较大的房地产周期有四个，08-09年，11-12年，14-16年，18年-21年，每一轮都会促使监管发生变化，每一轮变化又会在金融领域掀起新一轮血雨腥风。

金融变革和房地产周期就像一对双生魔丸，相互成就，又相互吞噬。

许家印不值得同情，他很快会接受法律的审判，只不过，他是唯一的裸泳者吗？

这种类似旁氏骗局的借贷模式只此一家吗？

05尾声

我又想到那个蟑螂理论。

这只蟑螂之所以被我们看到，是因为国内房地产市场迎来寒冬，是因为美元加息导致企业无力偿还外债。

现在市场普遍被许家印如何转移资产，如何负债累累还豢养歌舞团的八卦吸引。

压根未意识到，人民币疯狂贬值背景下，多少境外借债的企业将面临债务违约？

当然，既然国家在这个时候主动刺破这个脓包，我相信有能力应付这些意外。

纵观许家印商海沉浮，不禁感叹，中国金融被这些人磕得鼻青脸肿，但不口否认，中国金融在快速成长，只是，代价着实不小。

全文完，谢谢阅读。

文章首发于个人公众号“观云者”。