匈牙利：通胀上升和消费者悲观情绪将拖累下半年经济增长

走出去智库观察  

近日，宁德时代宣布在匈牙利投资73.4亿欧元建设电池工厂。匈牙利是欧洲首个与中国签署“一带一路”合作谅解备忘录的国家，近年来更是凭借诸多优惠政策吸引了一批中国企业投资。

走出去智库（CGGT）战略合作伙伴——牛津经济研究院（Oxford Economics）最新发布的国家经济预测报告指出，近期鉴于供应链问题、能源批发价格上涨、通胀走高、政策收紧，预计匈牙利工业增长将在今年剩余时间停滞不前；将2022年的GDP增长预期下调至5.2%(较上月下调0.2个百分点)，2023年的GDP增长预期仅为0.8%(下调0.5个百分点)，且下行风险仍在加大。长期来看，预计匈牙利经济在2021至2030年间将以2.6%的略快速度增长。

匈牙利经济发展情况如何？今天，走出去智库（CGGT）刊发牛津经济研究院报告的部分内容（如需报告全文可在文末扫二维码下载），供关注匈牙利经济和投资的读者参阅。

正文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

预测要点

● 今年上半年匈牙利表现强劲，第二季度GDP同比增长1.1%，但是，匈牙利经济现在正面临着我们之前指出的众多威胁。消费者信心仍处于急速下降状态，尤其是由于通货膨胀，尽管政府设置了能源价格上限，但通货膨胀仍保持令人惊讶的上升。同时，虽然匈牙利财政政策正在收紧，福林（匈牙利货币）仍然面临压力，因为市场似乎认为匈牙利与欧盟的紧张关系不会缓解。考虑到上述因素，我们将2022年的GDP增长预期下调至5.2%(较上月下调0.2个百分点)，2023年的GDP增长预期仅为0.8%(下调0.5个百分点)。

● 6月份匈牙利工业产出连续第二次回升，0.6%的增长证实了工业在第二季度末仍然具有韧性。但最近更多的调查发出了好坏参半的信号，7月份制造业PMI持稳，而商业信心和对生产者价格压力的评估继续恶化。鉴于国外需求减弱和能源批发价格上涨，预计工业增长将在今年剩余时间停滞不前。

● 6月份零售额再次下降，延续了第一季度选举前激励政策导致的销售飙升之后的正常化趋势。尽管劳动力市场出现了降温的初步迹象，但名义工资仍强劲增长。但随着经济活动放缓和通胀继续上升，预计一段时间的实际工资下降将对消费者支出构成压力。

● 预计今年的平均通胀率为11.6%，到2023年仍将接近两位数。但由于核心通货膨胀和食品价格的增长出乎意料地上升，政府将无力在第三季度之后继续为燃料价格设置上限(1.21美元/升)。8月，央行将政策利率上调100个基点（这符合我们的预期），使政策利率达到11.75%。我们继续认为第四季度将会升息并达到13%。

经济风险评估

匈牙利的总体风险:4.8/10

（风险评分从1到10，其中10代表最高的风险。）

匈牙利的总体经济风险得分为中度4.8，略高于6个月以前。它在164个国家中排名第59位，低于新兴市场的平均水平（5.8）以及东欧平均水平（5.2）。

在新冠疫情之前，匈牙利GDP增长相对强劲，2017-2019年平均约为5%，这是受益于欧盟结构性融资，支持了大量投资支出。2020年，由于疫情的影响，GDP下降了4.7%，但在2021强劲复苏，预计未来几年将继续增长。但随着通胀上升、政策组合收紧以及欧盟复苏基金的潜在缺乏，匈牙利经济增长所面临的风险正在加大，其经济增长步伐可能受到限制。更重要的是，严重的天燃气短缺将对工业造成严重打击，使经济在年底陷入衰退。

市场需求:4/10

市场需求风险得分为4，显著低于5.8的欧盟平均水平，反映出在相对稳定的政治背景下投资增长前景乐观。

2021年和2022年初，匈牙利出现了强劲的消费反弹，主要是由宽松的财政政策支撑劳动力市场，以及受益于欧盟复苏基金。

市场成本：4/10

市场成本风险得分为4分。尽管短期内通胀可能大幅上升，但评分仍低于新兴市场的平均水平（5.7）。匈牙利政府已经显示出倾向于使用间接税来补偿更高的疫情相关支出，大宗商品价格同时上涨预计将在短期内推高通胀。政府继续提高对外国跨国公司的额外税收。最近，已经宣布对几个行业征收“暴利税”。

汇率:5.9/10

汇率风险上升了1.5个百分点，且高于新兴市场平均水平（5），主要是由于经常账户恶化，欧盟资金被切断和增加的外债风险。

中央银行对高通货膨胀的容忍度也有影响的，福林自2012年起呈现贬值趋势。宽松的财政政策与欧盟的冲突给福林带来了压力。考虑到通胀持续上涨的风险，在欧元走软的情况下，福林将继续走软。

主权信用:5.1/10

主权信用风险评分温和，为5.1，比六个月前上升0.4。匈牙利政府成功地实施了激进政策调整，使财政赤字占GDP的比重从2011年的5.2%到2016-2018年约为2%。然而，2020年新冠疫情将赤字推高至GDP的7.8%。尽管近期财政政策有所收紧，预计政府将无法履行其承诺将今年的赤字削减到GDP的5%以下。

贸易信贷:5/10

贸易信用风险——衡量私营部门的指标还款风险——为5，水平相对较高，与六个月前持平。

全球金融危机期间，匈牙利企业坏账占总借贷的比重急剧上升，但近期逐步企稳。经济的强劲增长环境使得风险有所降低。

风险警告：债务水平上升和财政风险增加

匈牙利应对疫情的财政刺激方案高度倾向企业部门，这可能使私营部门在危机后受到更高债务水平的约束，这意味着企业将需要修复资产负债表，而这将限制危机后经济的反弹。此前，尽管匈牙利政府已经采取了比较谨慎谨慎的方法，但2020年财政赤字仍为8.2%。

2021赤字有所下降，但幅度不大。尽管政府今年计划将赤字减少到GDP的5%以下，但与选举和难民流入有关的社会支出，有可能使赤字远远超过这一阈值。反过来，这可能会将债务与GDP之比推到78%以上。但最近的增税和公共开支冻结表明政府有意愿采取行动。

其他风险：

● 汇率风险

● 央行过度加息风险

● 其他潜在全球风险包括：俄乌战争恶化影响能源供应、发达经济体经济衰退

长期前景

预计匈牙利经济在2021至2030年间将以略快的速度增长，如同疫情前的10年一样。尽管这样说，匈牙利前景是模糊的，有多种因素——包括积极因素和消极因素——将影响匈牙利经济的长期前景。

首先，匈牙利仍然拥有相当大的“赶超”潜力。按购买力平价计算，2019年匈牙利人均GDP约为欧元区平均水平的73%。有利的工资差异、欧盟价值链内一体化的深化以及亚洲某些活动的重新分配，将支持未来的外国直接投资增长。

随着外国直接投资流入量从2000年代中期的高点放缓，资本的贡献也随之放缓。然而，由于欧盟资金的大量流入，投资在2017-2019年再次回升。欧盟复苏基金流入，将让投资保持在较高的位置，从而提高资本积累率，提升经济的生产潜力。

与此同时，不断恶化的人口结构仍然是一个关键的长期挑战。匈牙利糟糕的人口状况将限制长期增长。预计在未来五年内，适龄劳动人口将以平均每年0.2%的速度收缩。乌克兰难民在匈牙利永久定居的比例还有待观察，尽管这可能有助于缓解短期劳动力短缺，但不太可能完全改变风险平衡。

此外，过去十年大机构管理质量的恶化可能会加剧治理效率低下，特别是在国有企业内部，这也会阻碍私人活动和私有企业的创造力。这也是我们预测匈牙利全要素生产率（TFP）在2021至2030年间每年仅会增长1.4%的原因之一。

不过，总体而言，我们仍预计匈牙利2021至2030年间潜在产出将以每年2.6%的速度增长，高于前十年的每年2.2%。

本报告中文部分为自主编译，仅供参考。如与英文原报告产生歧义，请以英文报告为准。