游资砸盘大股东减持，十连涨的龙津药业变天了

文丨吕行  编辑丨杜海  

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

身兼“中药+工业大麻”概念的龙津药业，在异常突兀地一口气连续拉出十个涨停后，终于没有顶住游资离场和大股东减持的压力，在1月7日以跌停收场。

接下来要面对的，还有中药集采落地和业绩下滑的冲击。

01

主力资金比中青宝散乱

2021年底中药板块迎来了久违的上涨行情。相比医疗行业其它板块，中药板块明显低估值，同时政策端也鼓励中药创新，引燃了市场对于中药公司的期待。

龙津药业主打中药灯盏花制剂产品，属于典型的中药企业。加之子公司龙津康佑2019年就开始了仿制药研发，也符合市场对中药板块炒作的定位。

然而中药企业转型研发并非易事，龙津药业三年时间并没有化学药上市，在2021年获批上市的中药创新药中，也没有龙津药业研发的中药。在这种情况下，龙津药业能够成为A股中药板块的龙头，并且连续拉出十个涨停板，还要得益于公司的盘面体量。

作为流通股3.98亿元的小盘股，龙津药业的前十大股东持股比例达到68.72%，也就是说，市场上真正流通的只有1.24亿股，这便有利于游资的筹码集中。而且龙津药业的前十大股东以自然人为主，这让龙津药业成为游资青睐的对象。

从龙津药业冲击涨停后的龙虎榜数据可以看到，买卖活跃的营业部很集中，如东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第一证券营业部和第二证券营业部，团结路第一、第二营业部，这四个账户在龙津药业股价并未启动前就已经进场，在龙津药业股价高位时不断对倒出货，成为该股的最大赢家。

四家游资账户几乎主导了龙津药业股价走势

从主力资金净流入情况可以看到，在12月27日龙津药业第四个涨停板后，游资便不再需要用资金推动行情，股价已经开始疯涨，此后就是游资逐步离场阶段。

龙津药业主力资金净流入情况（万元）

《正经社》分析师将龙津药业与另一个热门概念股，元宇宙概念龙头中青宝的主力资金情况做对比时发现，中青宝的资金进出明显较为有序，显示出资金打持久战的特征，而龙津药业的主力资金波动十分剧烈，在股价暴涨后缺乏护盘资金。

中青宝主力资金净流入情况（万元）

同为资金炒作的小盘股，龙津药业显然没有抗跌能力，同时在获利游资离场后，便开始剧烈下跌。从资金数据也可以看到，中青宝股价翻倍需要超过500亿元的资金推动，而龙津药业的股价翻倍，推动资金不足百亿元，这更让获利丰厚的游资愿意尽早离场。

作为最懂上市公司的人，龙津药业的实际控制人也适时的抛出了减持方案。1月7日，龙津药业公告称，控股股东群星投资、实际控制人樊献俄拟通过大宗交易及集中竞价方式合计减持不超3.19%的股份。

股价在大涨之后，往往需要注意是否有高位减持。虽然按照计划，龙津药业大股东减持时间将于1月28日开始，那时龙津药业的股价很难维持现如今的高位，但这也成为压倒龙津药业股价的最后一根稻草。

02

业绩下滑远水难解近渴

游资急于退场和大股东减持背后，是基本面难以撑起高股价。龙津药业从事现代中药，及特色化学仿制药的研发生产，也涉足工业大麻种植，但由于业务比较简单，缺乏业绩亮点，近年来利润也逐步下滑。

从盈利水平看，龙津药业利润过亿还要追溯到2012年，2016年之后利润便是快速下滑。这种情况一方面是因为龙津药业主业较为单一抗风险能力弱，另一方面也是因为主要产品中药冻干粉针剂，在近年来遭遇到了政策打压。

龙津药业2012-2020年归属净利润表现

由于用药安全问题，中药注射剂市场需求量持续下降，也影响了行业内企业的利润水平。2021年三季报显示，龙津药业营收同比增长207.25%，归属净利润同比下降56.32%，虽然营收走出了2020年疫情的阴影，但利润继续下降。

龙津药业的主要产品是注射用灯盏花素，属高纯度中药冻干粉注射剂，主要用于治疗中风及其后遗症，冠心病，心绞痛等，注射用灯盏花素和注射用降纤酶近年来连续被列入国家医保目录，贡献了主要收入和利润。2016年龙津药业该类产品销售量为3569万瓶，到2020年已经减少到1287.32万瓶。

龙津药业也有苦衷，曾表示受到药品行业“两票制”以及医保目录限制的影响，导致该业务收入下滑。

在不久前举行的19省中药集采中，龙津药业的注射用灯盏花素成功中标，但报价从228元/盒降至75.31元/盒，药品价格降幅达到67%。

《正经社》分析师认为，虽然龙津药业中药集采中标，保住了市场份额，但急剧下降的药品价格，给本就微薄的利润，带来了更大的不确定性。

有鉴于此，龙津药业也做出了不少转型努力。比如，借助云南本土优势，在2019年进入工业大麻领域。但2021年大麻提取物市场受到政策限制，龙津药业在半年报中宣称，子公司牧亚农业的工业大麻花叶种植面积较上年减少25%。

不足营收10%的工业大麻业务，对于龙津药业来说，是一个长期处于培育阶段的项目，其更大的价值是成为资本炒作的话题。

龙津药业的另一个转型措施是仿制药研发，这也是2019年开始布局的重要转型。2020年研发费用占营收比例达到8.15%，主要研发进展有消化系统用药、心脑血管类化学仿制药、治疗缺血性脑卒中化学1类新药等。在2021年半年报中，龙津药业宣称，形成了约60种产品梯队的化学仿制药开发后备资源库，取得与研发相关的授权发明专利3件，申请发明专利1件。

然而三年时间里，龙津药业并没有新产品获批上市。随着仿制药集采的推进，这一领域的竞争也越发激烈。对于龙津药业来说，最大的期望就是产品获批后，能够以“光脚”优势抢占其它药企的市场份额，获得集采中标后的良好现金流。

由于2021年预付货款增幅较大，工资支出增加，龙津药业2021年三季报时，经营活动产生的现金流量净额为-1.7亿元，同比锐减675%。龙津药业现有业务的现金流，已经越来越难以覆盖成本支出。

03

并购项目亏损加剧矛盾

最让龙津药业头疼的还不是后继乏力的业绩，而是并购项目的官司，这背后是战略转型的烂尾和股东间的利益纷争。

在2018年龙津药业收购了三七科技旗下灯盏花种植公司等股权，目的是向核心产品上游原材料端延伸，通过上下游一体化降低成本，提高产品竞争力。但这次收购构成关联交易，因为龙津药业第二大股东立兴实业的实际控制人曾继尧，与三七科技副董事长曾立品为父子关系。

然而收购的公司接下来几年业绩却是不断亏损，不仅没能帮助龙津药业转型，反而成为拖累业绩的存在。2019年，龙津药业因收购三七科技旗下公司计提了2434.16万元商誉减值，致使当年出现大额亏损。

龙津药业和三七科技在收购时曾签订《补充合同》协议，包含过渡期损益安排、付款时间及条件等重要交易条款，但也正是这个协议，导致双方就亏损业绩的补偿产生了矛盾。

三七科技不仅没有按照协议补偿龙津药业，反而在2020年起诉龙津药业，最终经法院裁定，该《补充合同》无效，龙津药业随后的上诉也被驳回，这意味着龙津药业要自己承担亏损。

2021年龙津药业发起了多起针对三七科技和并购公司的诉讼，誓要挽回自己的损失。而这份《补充合同》还因为涉及重要交易条款而上市公司并未及时披露，也引来了交易所的监管函。

龙津药业的第一大股东群星投资，持股占比41.38%；第二大股东立兴实业，持股占比20.54%。作为上市公司最重要的两个股东，他们之间的矛盾也成为龙津药业挥之不去的阴影。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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