公司X光——先导智能

先导智能成立于 2002 年，专业从事自动化成套设备的研发、设计、生产与销售以及自动化整体解决方案，业务主要覆盖薄膜电容器、锂电池、光伏电池和组件三大领域。其以研发和生产薄膜电容器设备起家，随后业务逐步覆盖光伏设备和锂电设备领域，目前是国内最大的锂电设备供应商。

01 公司分析

先导智能 2021 年 1-5 月累计中标宁德时代及其子公司 45.5 亿元订单（不含税），超市场预期。据统计， 45.5 亿订单对应约 40 条生产线，平均每条线中标约 1.1 亿元设备。2021 年 4 月公告显示，先导智能预计 2021 年与宁德时代将发生不超过 65 亿关联交易（含税），约占先导 2020 全年收入(58.58 亿元)的 77.6%，公司短期业绩增长动力充沛。

此外，截止至4月28日先导定增完成后，以 2020 年 12 月 31 日的总股本为基准进行测算，宁德时代持有先导智能发行后7.10%的股份。此外宁德时代出具承诺函承诺，未来三年内，宁德时代按不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。业务角度以协议的方式确保了未来三年内先导智能在核心电芯设备上的订单份额将优于其他企业。二者可谓长期深度绑定。

产业链分析

公司锂电设备业务的客户多为锂电池行业的龙头企业，需求增长快于行业、采购的持续性和确定性高。公司在设计研发、生产流程控制、对客户的快速响应等方面能够有效满足客户需求，逐步实现了对优质客户的深度绑定。国内客户有宁德时代、宁德新能源、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等，海外客户有Northvolt、特斯拉、三星、松下以及索尼等。 

从产品品类看，国产设备商整线生产能力大幅提升。在欧洲市场崛起背景下，自动化程度更高、效率更高的整线生产设备及一体化设备才能满足欧洲主流动力电池企业的需求，因此以先导智能为代表的整线生产企业有望实现快速增长。

产能端：规模化扩产助力公司降本增效

面向2025年后的中国和全球动力电池产能仍面临巨大缺口，头部动力电池企业已经未雨绸缪，发起新一轮军备赛，以百亿规模为单位在多区域布局落子。短期看，供需失衡的局面还将会延续，于动力电池企业而言，如何做好供应链安全，同时满足车企及终端客户降本的诉求，则是重中之重。

宁德时代的45.47亿元订单占公司20年营收的77.62%，订单量稳定增长。在内部调整、行业竞争和疫情影响下，导致20年泰坦亏损。而电池厂扩产规模化有利于提升标准化构件占比，先导智能设备毛利率有望回升。

需求端：全球电动车景气度提升，多赛道共同发力

公司非锂电业务同样保持较快增长，光伏方面，公司新增TopCon设备并向尚德电力提供整线智能工厂。非标装备的核心之一是生产技术人员，据5月15日公司官网公布，公司人员已超1.4万人，对比20年底增长70.4%，公司平台型研发生产优势或进一步加强，将锂电设备成功经验复制至其他领域。

02 行业概况

过去10年以中国为代表的亚洲电池企业崛起成为全球锂电池行业的第一次扩张，中国先导智能、赢合科技等一批锂电设备商趁机高速发展，抢占了全球锂电设备行业的龙头优势。而日韩装备制造企业起步较早，积累了较好的技术优势，因此日韩也涌现出一批如日本 CKD、韩国 PNT 等自动化程度高、稳定性好以及高精密度的优质锂电设备企业。

当前全球锂电池行业正进入第二轮扩张周期，在新能源车消费逐步进入常态化背景下，锂电池扩张趋势在全球更广泛地渗透，特别是欧美国家纷纷加入电池扩张行列成为此轮周期的重要特点。

根据SNE Research的报告显示2025年全球锂电池的装机量将达到1258GWh，2030 年将3166GWh；2020 年锂电池供需比为 1.92，但其根据现有产能及扩产项目预测，2023 年供需比将进入到0.94，即从2023年起，全球锂电池供应可能进入短缺。 

以国内锂电池龙头供应商宁德时代来说，从 2020 年 2 月至今年 2 月份，宁德时代就相继发布了 5 次扩产公告，总扩产投资规模达 965 亿元。大动力锂电池厂商的加速扩产必将带动锂电设备市场的高速增长。

作为国内甚至是全球技术领先的锂电设备龙头，先导智能立足新能源赛道，将从加速扩产的下游客户中获得超额的订单增长，公司订单将迎来爆发期，未来发展确定性强。

目前全球新能源汽车的渗透率低，未来还有很大提升空间。近日美国总统拜登表示要在电动车产业领域投资1740亿美元，加速传统车企在新能源汽车领域的转型。

根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能规划累计将超过1000GWh，进入TWh时代。先导智能作为全球范围内领先的锂电池设备供应商，享受龙头公司CALT至少50%的份额及其他龙头公司扩产红利。

03 竞争力分析

国内市场

科技行业，技术便是第一生产力。先导智能的核心竞争力，得益于公司对技术能力的持续提升以及对研发的持续投入。

△研发费用率对比

公司的研发费投入占公司营收比例在行业可比公司中也处于前列。正是公司在研发中的大投入，打造了公司的技术护城河，使得公司的技术水平始终处于行业领先地位，被市场所认可，目前公司具有授权专利 1150 余项。

先导智能注重经营效能的提升，2019年公司实现人均创收69.3万元，高出可比公司杭可科技、赢合科技、先惠技术平均人均创收2.33万元，公司经营效能高于行业平均。提升经营效能的同时，公司注重成本控制。2019年，公司实现人均创利11.33万元，高出可比公司（杭可科技、赢合科技，先惠技术）平均人均创利2.56万元，公司具备优秀的成本控制能力。 

国际市场

虽然日韩优质的锂电设备商普遍成立时间长，往往聚焦单一产品领域，能够在某一产品领域形成领先地位，但规模总体较小。在当前全球锂电快速扩张的趋势下，产品单一、产能不足将成为制约发展的重要因素。与此相比，国内先导智能、赢合科技已经拉开了和日韩对手在规模和增速上的差距。

04 财务分析

2020年报及2021一季报，其中2020年营收58.58亿元同比增长25.07%；归母净利润7.67元，同比持平，扣非后归母7.03亿元，同比下降8.39%（非经常损益主要为政府补贴 6944 万元）；2021年实现营收12.07亿元，同比增速39.32%归母净利润2.01亿元，同比增速112.97%。

公司锂电业务2020年实现营收32.38亿元，相比于 2019年38亿元下滑15%，主要是因为非标设备单笔订单金额较大，下游客户验收节奏对当年业绩影响波动较大。20年下半年全球锂电企业加速推进动力电池扩产招标规划。

2020年先导智能全年新签订单达111亿元（不含税），金额创历年新高2020年公司预收账款+合同负债/收入为 33%，同比大幅提升 16%。2020 年公司合同负债为 19 亿元，同比大幅增长 141%，主要系预收合同款大幅增长，印证公司在手订单充足。

订单确认周期约为1年左右，2021年下半年为公司订单确认收入高峰。华泰证券估计其21-23年归母净利润分别为16.1亿/23.0亿/27.8亿。公司2021至2023年净利复合年均增长率预计约为53.5%。锂电行业扩产趋势强确定性下，公司龙头优势强化，高端产能稀缺性提升。

从费用方面，先导智能明显在战略方向上以科研为主。2015年公司研发费用投入3101.83万元，占公司总营收的5.79%。近几年，公司研发费用投入持续保持高增长，至2019年公司研发费用已增长至 53189.43 万元，占公司总营收的11.36%。近4年研发费的年复合增长率为103.5%。公司 2020 年第三季度研发费用为 1.2 亿元，研发费用率已达到5.27%，研发费用率同2020前两季度相比降低11.03%。

随着公司研发投入的逐年增加，目前所覆盖的产品矩阵趋于完善，研发项目多已落实。2020 年公司的多工艺叠片机等研发项目均已完成，目前已经可以批量提供对应新品，因此 2020 年第三季度公司的研发费用率有所回落，先前的研发投入红利开始释放。

05 公募前三机构

06 消息汇总（近一个月）

07 风险提示

①核心客户产能扩张低于预期，行业内竞争趋于激烈。

②公司新产品的推广速度不达预期，战略合作推进低于预期

③下游投资扩产进度不及预期风险

④海外疫情控制不及预期风险

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）