公司X光——大族激光

01 公司速览

作为国产激光设备行业全领域龙头，大族激光从激光打标业务起家，逐渐切入激光加工行业，并不断扩充产品线，将激光加工业务渗透到工业加工的各行各业。2004年公司上市后，发展进程加快，逐步实现了从单一产品到多品类全面布局、从产品销售到提供智能制造集成方案的跨越发展，形成消费电子、大功率、显示面板与半导体类、新能源、PCB 五大业务板块，是业内为数不多的能够提供一整套激光加工解决方案及相关配套设施的企业。

2011~2020 年，大族激光收入端CAGR为14%，毛利率在36~45%之间波动。受益于大客户的创新大年，ROE高点在2017年达到27%。2020 年，公司实现归母净利润 9.79 亿元，同比增长52.43%，净利率回升至8.2%。2020年报显示，公司全年实现营收119.42亿元，远远领先行业同类公司。

△2020年湖光行业营业收入，资料来源：西部证券研发中心

企业内部分析

02 行业概况

激光行业产业链庞大，上游为元器件及激光器，中游为激光设备，下游为应用领域。上游元器件包括光学材料、光学器件、数控系统等；代表企业有柏楚电子、福晶科技、锐科激光、创鑫激光、华日激光等；中游激光设备包括激光切割、激光焊接、激光打标；代表企业：大族激光、华工科技等；下游应用领域主要有汽车、石油、造船、航空航天、电子信息、轨道交通、通信、医疗等。

从市场格局来看，全国激光加工设备市场格局较为分散。2019年全国激光加工设备的CR3仅为17.3%，市场集中度低。其中大族激光的市占率达到了12.6%。相比行业第二的华工科技高出了10个百分比，是行业当之无愧的龙头企业。

△数据来源：前瞻产业研究院

激光行业作为一条黄金成长赛道，但因属于制造业大范畴，也容易受到下游投资周期带来的周期波动影响。

复盘公司的成长历程，大致可以分为以下五个阶段：

①2006年至2011年，国内激光行业经历了快速增长，带动了公司收入规模的快速上升；

②2012年至2017年，消费电子需求大爆发，公司进入苹果供应链，小功率业务增长迅猛，伴随光纤化时代的全面到来，公司光纤激光切割机销量稳居全球第一，大功率国产化进程也不断推进；

③2017年至2018年，受益于苹果产品创新大年和国内3C产业升级趋势，公司业绩再次起飞，PCB、新能源等业务高速增长，大族激光的股价也在2018年达到了最高点；

④2018年至2019年，国内制造业投资下行，消费电子需求疲软，加上本土激光行业竞争加剧，导致公司业绩整体下滑和股价下行；

⑤2020年起制造业持续复苏，5G带动消费电子周期，新能源以及PCB呈现高景气度。公司在2021年有望进入新的上升周期，支撑股价进一步上升。

03 竞争力分析

持续加码研发投入，向上整合核心部件

大族激光核心竞争力在于公司的研发实力从而提升上游核心部件的自给率，实现成本的进一步下降。

近年来公司持续在各个细分领域加大研发投入，2015-2020年期间年研发支出年复合增速达到23.28%。2020年公司研发费用达到12.18亿元，对应研发费用率为10.20%。

以2020Q1-Q3研发费用率做横向对比，大族激光的研发费用率明显高于亚威股份以及华工科技等本土第一梯队激光设备厂商。高研发投入有助于从底层巩固公司在行业的龙头地位。

△资料来源：Wind，东吴证券研究所

激光器作为激光行业上游核心部件，公司在近年来持续推进上游整合，目前已经实现激光器自主化。公司的小功率激光设备已实现超过 50%激光器自产，2020 年上半年搭载自研光纤激光器的大功率激光设备也已形成批量出货，最高功率可达 12kW。公司正继续加大对光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发，进一步提升核心部件的自给率。

激光器占到激光设备资本支出的36%，是激光设备成本最大的组成部分。因此上游垂直整合带来的优势不言而喻，一方面可以明显提升公司的成本管控能力，另一方面，激光器自制为公司提供了灵活化的定制服务空间，是增强公司核心力的一大重要手段。

横向比较

04 前景展望

前文提到，我们认为在制造业复苏的背景下，激光行业有望进入新一轮高增长周期。具体来看由以下三个方面驱动。

一、5G驱动公司消费电子业务

历史上看，4G的出现成为上一轮智能手机换机热潮的主推力。4G商业化之后使我国平均换机周期从2014年的21.8个月下降至2015年的19.5个月。2019年5G牌照的正式发放拉开了5G时代的大幕，推动各厂商加快5G手机推陈出新的速度。2020年5G手机渗透率达到52.86%，据Statista数据，截至2019年我国智能手机保有量约16亿部，考虑到庞大的市场保有量，5G替换4G空间仍然广阔。

此外，可穿戴生态日臻成熟，进一步驱动消费电子景气度提升。苹果可穿戴设备的高增速，初步认证了可穿戴设备的成长性，同时，华为、小米等企业在可穿戴电子领域产品力的提升正驱动市场竞争格局的优化，将进一步刺激终端需求的释放，驱动消费电子行业景气度提升。

同时智能手机的机身革新加速激光加工的渗透。近年来各大手机厂商在外观上的创新层出不穷，越来越复杂的工艺使得高端智能手机对激光精密加工设备的依赖程度越来越高。

二、PCB行业景气度持续上行，设备龙头将充分受益

鉴于我国完善的电子产业链和广阔的消费市场，PCB 的产业主力逐步由欧美及日韩转移至中国大陆地区。从PCB下游应用领域看，2016年通信、汽车电子和消费电子是PC最大的三个应用领域，合计占比高达66%。

5G 基站的扩建将带动高多层 PCB 需求的快速增长。据工信部数据，2020年我国新增 5G 基站仅 58 万座，距离千万座的建设目标差距较大，短期内扩建步伐将再提速。据智研咨询预估，5G 基站建设需要的 PCB 价值量将接近4G基站的18倍。5G手机对电子元件的轻薄化、集成化和高频化方面提出更高要求，将促进HDI板和柔性版的加速渗透。

从长期来看，汽车电子升级持续为PCB打开成长空间。新能源汽车相较于燃料汽车新增VCU、MCU和BMS三大核心模组，ADAS、OBD、ABS等智能化拓展模块的渗透率也将提升，整车所需要的电子器件明显增加，电子器件区域高端化，对PCB的需求将从低多层板像高多层板迭代。

高端PCB板生产工序复杂，其中钻孔为PCB产线中价值最高的工序。高多层板和HDI将带动对激光钻机和LDI曝光机的需求。

大族激光在PCB专用设备行业的龙头地位显著。作为国内少数实现 CO2 激光钻孔机和 IC 载板高精微针测试机国产化替代的设备厂商，大族激光深受海内外多家行业领先客户的信赖，2013 年一跃成为全球第二大激光钻孔设备商，2015 年机械钻孔设备全球销量第一，连续多年位居 CPCA专用设备和仪器类百强排行榜首位。

三、动力电池龙头掀起扩产浪潮，锂电设备成长空间充足

据中国汽车工业协会数据，2011~2019 年我国纯电动汽车销量的年复合增速达到 90.60%，但 2020年我国纯电动汽车的渗透率仍仅为 4.54%，与《中国2035新能源汽车发展规划》中2025年 20%的渗透率目标还存在较大差距，行业具备广阔的成长空间。

在汽车行业进入电动化的时代，动力电池的重要性被极具放大。动力电池CR5已到达82%，行业集中度高，且行业持续扩充产能。龙头企业中宁德时代未投产项目的总和已经超过500Gwh。预计宁德时代将会有千亿的锂电设备订单在短期内释放。

凭借过硬的产品质量和灵活的营销策略，大族激光已成功切入宁德时代产业链，而且二者合作愈发紧密，2019 年公司对宁德时代的销售收入占该年度新能源业务营收的98.2%。随着用户粘性不断增厚，公司将优先受益于宁德时代未释放的千亿设备订单。

05 公司财务概况

期间费用率

期间费用基本平稳，研发投入持续高位。近年来，公司的期间费用整体变动幅度较小，经营运转状况较为稳健。

现金流

现金状况保持稳定，应收账款控制良好。2014 年来公司经营现金净流量持续为正，为公司的营收质量提供了稳定保障。2017 年以来，公司 1 年以内应收账款比重保持在75%以上，3年以内应收账款占比超过95%，回款情况整体比较乐观。 

△公司营收账款规模，数据来源：Wind，西部证券研发中心

△公司应收账款回款情况，资料来源：Wind，西部证券研发中心

06 公募基金（2021一季报）

07 消息汇总（近一个月）

①项目中标：6月2日晚，大族激光（002008.SZ）公告称，公司累计中标10.03亿元“动力电池一哥”宁德时代（300750.SZ）及其子公司新能源电池业务。中标项目为锂电池生产设备。

②分红：2020年年报分红：10派2元，除权日2021-05-13，派息日2021-05-13

③股权转让：5月8日，大族光电已完成工商变更登记手续，并取得了深圳市市场监督管理局出具的《变更（备案）通知书》。变更登记完成后，罗波和运盛咨询分别持有大族光电10%股权。

08 风险提示

①大股东股权质押风险：公司董事长兼实际控制人高云峰目前有超过90%的股权处于质押状态，可能对公司股价造成一定的不利影响。

②苹果产能转移不及预期风险：苹果为公司消费电子业务主要的收入来源，该业务受苹果的创新大小年以及新产能建设影响较，苹果计划将在中国大陆的产能逐年转移至印度、东南亚等发展中国家，从而产生大量的新增激光设备需求。印度地区疫情的持续蔓延或导致 A 客户产能转移不达 预期，从而降低对公司设备的采购需求。 

③PCB 产能建设以及结构优化不达预期风险：公司 PCB 业务依赖于下游 PCB 厂商的扩产以及高端 PCB 产品对设备的新增需求。如果 PCB 厂商扩产进度不达预期或者 HDI、FPC等高级 PCB 产品的增速不及预期，可能会对公司 PCB 设备的需求造成不利影响。 

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）