A股的一颗速效救心丸

原文来自：人民币交易与研究

微信平台ID：Trading_CNY

作者： 路闻卓立

摘要：中证报独家报道，北京海淀发起设立规模达百亿纾困基金的基础上，北京市政府有意再配1-2倍的资金给予支持。当前政府出手救助只能缓解一时之痛，熬过这个冬天，更长远的发展之路在哪里？

图/pixabay

▽

海淀区政府近期按照“市场化原则为主、坚持一企一策”的要求，对区内遇到困难的重点企业提供支持和帮扶，包括化解股票质押风险，引导金融机构给予民企更多的实质性资金融通。区属国资和东兴证券也发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险。

今日沪指四连阴跌破2500点整数关口，创2014年11月以来新低。部分公司大股东的股权质押平仓的系统性风险越来越大，此前深圳国资驰援民营企业，本地股当即上涨，这实质上更深刻得反映了民企生存困难的现状，每次降准释放的流动性几乎与中小企业无关，只能靠政府这种简单粗暴的救助方式来获得融资，实在是一种悲哀。许多投资者非常关心公司是否获得国资驰援，这意味着股民们十分看重政府这个背书，而这也是国企的优势所在。

天风证券副总裁翟晨曦称，当前完成股票质押的系统性风险解除才能找到市场底部，但这种救助只能纾困一时，长远来看，减税降负才能真正切实降低企业成本，推动市场反弹。另外，银行只有认识到国企、大民企、政府平台都是有风险的，同时利率市场化，才会自觉地去安排对中小企业的投入，才能彻底解决民企的融资之痛。

近期有媒体刊文《国资入市“救助”背后折射民营企业投资低效》，文章中表示，在当前市场环境下，这种投资带有强烈的“救助”色彩，是被动的投资。“救助”性质实际上赋予了这些民营上市公司“国企”的待遇。文章中还称，舆论只谈融资难，却不谈民企股权质押的资金披露，如此大规模的股权质押违约说明市场风险意识过低，如果民营企业融资成本低而且便利的话，不知道有多少资金会成为无效投资。

文章观点实际上本末倒置了，股票质押爆仓、债券违约实际上是融资难、融资贵的集中体现。中国财政科学研究院调研数据显示，民企的银行贷款成本比国企高出接近2个百分点，债券融资、股权融资两种方式民企的融资成本比国企高约1个百分点，其他融资成本也比国企高出0.2个百分点左右。民营企业的其他途径融资从2016年的1.92亿元迅速滑落至2017年的0.69亿元，而银行贷款仅仅增加了不到6000万元，难以弥补。

“关键的问题就在最危难时刻的信用，而政府背景天然信用占优势。”根据21经济对一线银行业务员的采访，“政府融资平台这两年可是典型的收益高风险低，虽然国家不让借，可是平台还是安全，一出问题省里还是想办法还。” 但如果民营企业遭遇相似问题，比如现金流只够还利息，就几乎不可能继续融资加投资。

当然市场上也有观点称，民企此前的扩张行为与当前的高负债率银行负有一半的责任，因为当年金融危机的刺激政策背景下，银行信贷经理追着民企放贷款。一家零售公司的副总经理在《中国经济周刊》上表示，前些年，来钱容易，银行追着放款，定增、发债，还有其他渠道都能来钱，投资确实有些盲目，“投的项目很多都不赚钱”。

上述文章还质疑了国资救助的道德风险，更重要的是，政府会比市场更高效吗？一旦政府认定非国有企业如果规模过大或拥有上市牌照等，就可以像国企一样列入“保护名单”，那么，这会变相鼓励民企追求规模扩张和稀缺牌照，扭曲企业的行为。

今天的东方园林债务危机应该是民营企业当前的真实写照。最新流出的一份落款为北京证监局的文件显示，近期该局召开东方园林23家债权人会议，建议给予公司控股股东化解风险的时间，暂时不要强制平仓、司法冻结等措施。

市场上多数人认为不该救，主要理由认为会加剧大股东的道德风险，一家还可以救助，但是当前大股东接近爆仓的很多，难道要一家家发文建议吗？但也有人指出救是应该的，但还应遵循有偿原则，同时必须对没有风险约束意识的大股东的道德风险进行惩罚，如大股东的股权大幅缩小或承担损失。

一家上市公司处理质押风险涉及17家券商、8家银行、2家信托，A顾质押爆仓风险可谓牵一发而动全身。清华大学教授魏杰则称，由于上半年去杠杆力度过猛，导致很多民企的资金链断裂，下半年要推进结构性去杠杆，不再“一刀切”。

该不该救也到了必须救助的时刻了，地方政府、地方国资、证监局、银监局等都出手了，纷纷拆股票质押的雷，国家队基金净值也有了变动。虽然寻找国企接盘短期可以“自救“，但是长期来看必将降低民企的积极性与活力，而当前政府应该在政策上减税负，促创新，推简政，尊人才，营造更好的营商环境，帮助民企摆脱困境。（完）