贵州茅台首次跌停，价高量少还能维持多久？

原文来自：人民币交易与研究

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贵州茅台10月28日披露三季报，三季度净利润增速明显下滑，骤降至2.7%，而上年增速则为40.12%。市场的失望情绪反映在股价上，今日开盘跌停，并且贵州茅台首次以跌停收盘。

贵州茅台第三季度营收和净利润同比增长分别为3.81%、2.71%，而这一数字第二季度是45.56%和41.53%。两个季度增速差别之大让贵州茅台开盘跌停，股价创一年来新低，跌破600元报价549.09元。总市值跌破7000亿元，市值一天蒸发了766亿元。白酒板块集体暴跌，口子窖、顺鑫农业跌停，古井贡酒、五粮液、洋河股份等跌超9%。

中金公司将贵州茅台目标价调低至900元。研报中表示，贵州茅台第三季度的总收入增长3.8%和利润增速2.7%均低于市场预期，且由于基酒供应限制，预计第三季度茅台酒销量下滑至多14%。中金将2018和2019年的盈利预测分别下调5.3%和8.3%，从每股28.35元和37.08元下调到26.85和33.99元。

以前三季度的时间维度来看，营收和净利润同比增长23.07%、23.77%，很多人会以为茅台酒的销量还是保持着惊人的增速，但这主要得益于上半年的惊人表现。茅台酒的销量与价格呈现反向关系。根据通联数据，今年4月开始，茅台白酒的销量一直处于低销量状态，但是茅台酒的价格却一直保持较高的水平。

 图/通联数据

茅台酒低销量主要在于基酒供应的紧张。早在茅台酒公布半年报的时候，中金公司就预测三、四季度基酒供应会进一步紧张，在未来两个季度大规模放量难度加大。

中金称由于2017年2H高基数效应，茅台酒放量难度大于集团产品和系列酒，从渠道调研来看，茅台年份酒的供应也较为紧张，2018年度第二季度经销商发货周期长于2017 年同期。茅台系列酒的增速在下半年适度下降，主要由于产能问题，同时也由于高基数效应，未来2019 年继续大幅度提价难度较大。

从上图中可以看出，由于供应量的紧张，茅台价格一直处于高位。而此前茅台股价和酒价的双飙升还历历在目。在“双节”利好的刺激下，10月12日贵州茅台等大消费股领涨。在中秋国庆双节前，茅台也打出了一系列稳价措施，包括向市场增加投放7000吨供应量，允许专卖店和经销商于8月底前执行9月、10月的计划等，但收效甚微。长假过后，茅台酒的涨价行情还在持续。据多家酒品零售终端工作人员透露，53度飞天茅台的价格已经逼近每瓶2000元，大大超出厂家指导价每瓶1499元。

中银国际提出，茅台季报收入低于预期，但情况较为特殊，一方面去年同期基数过高，另一方面9月主动控制发货节奏稳定价格，贵州茅台预收款项的下滑。贵州茅台回应称，预收款项的下滑是贵州茅台改善服务，要求经销商按月打款，在确定计划前不用提前汇款后出现的正常现象。

中金公司预测，未来2~3 年，公司主要的增长点在于高端茅台酒的放量和茅台酒提价，包括陈年茅台酒和个性化茅台，当前飞天茅台1700~1800元的团购价格为出厂价格提升带来空间，预期2019 年飞天茅台酒实际提价幅度15%。

今日贵州茅台带领白酒板块重挫，消息面上多因素叠加。一是白酒将加征消费税的传闻再起。二是，10月22日基本医疗卫生与健康促进法草案二度提交全国人大常委会审议，二审稿中国家将加强对公民过量饮酒危害的宣传教育，禁止向未成年人出售烟酒。三是，随着季报的披露，市场对白酒景气周期能否持续存在分歧，机构集体调仓或者被动减仓都会放大白酒板块的指数波动。在市场情绪比较低迷的情况下，板块估值会受到一定压制。

汾酒、水井坊、酒鬼酒等次高端白酒股增速放缓。一方面，渠道扩张的难度加大，随着各个空白区域渠道布局的完成，2019年渠道扩张的红利可能减弱，但因为中国市场广而深，腾挪空间大，预计需求增速平稳下降，但不会出现断崖式失速。顺鑫三季度收入下滑主要由于建筑业务剥离和猪价下滑，而白酒则保持了较快增速。泸州老窖、舍得酒业3季度收入超预期，五粮液、洋河符合预期。（完）