包商银行的明天，没了！

​

2017年银保监会的托管指令，让中国资本市场上最为神秘的巨鳄“明天系”浮出水面。

其后两年，明天系旗下的资产被陆续剥离，但百足之虫死而不将。

2020年2月26日，在胡润全球富豪榜上，肖建华家族以250亿元人民币财富，与SOHO中国的潘石屹、张欣夫妇，中植系的解直锟家族，并列为榜单第729位。

2020年，直到包商银行的宣布破产，才彻底宣告着民营金融控股公司称霸的时代彻底终结了。

或许很多人都没有听说过这家银行的名字，一家地方银行而已，但是这家银行却一度在亚洲500强银行排名中冲入前十。资产超5000亿，大名鼎鼎的雷曼兄弟在破产的前一年的市值也不过他的一半。

但是直到2017年包商银行被接管前后，才揭露了这个金融巨人的羸弱。

贷款不良率高达98%。曾经的第一大股东“明天系”成为了伤害她最深的，明天旗下的209家壳公司，以347笔信贷借款的方式，套取了包商银行1560亿元资金，而这笔钱已经全部成为不良资产。这些贷款每年仅利息就高达百亿元，而且全部未能回收。

明天系为何能瞒天过海，又落得什么下场呢？

在民营资本系族中，“明天系”、“德隆系”与“涌金系”曾在资本市场上叱咤风雨，但向来蒙着一层神秘的面纱。

而肖建华则是“明天系”的掌门人。

1971年，肖建华出生在一个普通教师家庭

15岁考入北京大学法律系

18岁成为学生会主席

27岁担任上市公司华资实业（600191）总经理

30岁掌控4家上市公司。

但是聪慧并不足以支持这样的辉煌，他的成功离不开时代的红利，或者说挖了时代的墙角。

在上世纪的90年代，PE（私募股权投资）还没有今天这样普遍。“战投”对那时的企业来说还是一个陌生的领域。

但在90年代末，二级市场逐渐走出一波火爆行情。受益于其妻子在内蒙不小的”家底“，肖建华多次入股当地国企，将企业操作上市，接着主导其发展直至实现最终控制。

通过复制这一运作模式，肖建华及其明天系拥有了日后被外界称为“三驾马车”的三大主要上市公司平台——华资实业、明天科技、西水股份。

1995年，国务院决定撤并全国数千家城市信用社，吸收地方财政、企业入股，组建城商行。

“明天系”乘势入主了包商银行，成为包商银行的第一大股东。“明天系”通过成立不同公司，占股比例一度高达89%。

与此同时，“明天系”在包商银行内部培养了一个代理人，这个代理人是包商银行的最高领导。最高领导完全听命于大股东。这样一来，通过话事人和股东大会的绝对控股，包商银行成功沦为“明天系的现金奶牛”。

21世纪初，明天系再次踏准了政策与市场节拍，赶上了证券公司、银行、保险、金融租赁公司改制这班车。而在之后的十几年中，他创立的明天系崛起为资本市场一支庞大力量，他本人也以擅长资本运作著称。

不难想象，北大的教育背景赋予了他超越时代的金融素养，金融自由化给了他无限的可能。

那时候，中国的产业结构状况很像摩根时期的美国，各行业都呈现出“小、散、乱、弱”的局面，这种情况可不是金融行业生长的温床。

20世纪初，金融家J.P摩根率先出面推动美国的产业大重组。正因为J.P摩根对美国产业的贡献，产业史上就有了那个著名的说法：“哥伦布发现了新大陆，但摩根重组了新大陆。”

多年以来，肖建华向往做“中国的J.P。摩根”。

肖建华说，自己的初衷，是想把这些上市公司打造成一些金融投资型的公司，按照巴菲特的理论，希望能够慢慢通过上市公司的优质资产，让上市公司的股价提高，进一步实现良性循环。

但在这条改良经济的路上，他难觅初心。

2017年，伴随肖建华频传风波，一直走捷径的“明天系”，已经打不起硬仗。

从明天系不断出售金融资产以偿还银行债务的方式可以看出，监管层正要求金控公司以偿债的方式来降低金融系统风险，且允许明天系等金控公司以市场化的价格出售旗下金融资产。

金融的强监管如同一盏探照灯，看到了明天系的千疮百孔。明天系的崩塌，也是从最强势的金融业务开始。

明天系，是金融市场化进程的一条鲶鱼，也最终被作为金融风险排除。

2008年金融危机以来，货币刺激推升资产泡沫和金融杠杆。金融自由化导致影子银行崛起和监管套利，2011-2012年、2015-2016年商业银行负债增速远超M2增速，主要原因是通过表外理财和同业存单进行主动负债，规避监管、放大杠杆进行套利。

因此，自2016年下半年以来启动的这次金融去杠杆是对过去6年金融自由化和加杠杆行为的总清算，以及对金融秩序的全面整肃。

这种整肃的决心意味着：即使由于界定宽泛误伤实体经济也只会微调而不会收手，这次金融去杠杆持续的时间和力度将远超市场想象。

而以“明天系”为首的金控集团，实质上通过隐藏股权的形式，实现了金融体系的"混业经营，成为了那个时代最大的“金融杠杆”。

当然，其代价是：经济二次探底的幅度和股债市场调整的幅度也将远超市场想象。

中国企业违约情况一览

我们可以看到：从2017年的民企破产潮，到2019年，包商银行债务处置，以及对于其他中小银行的接管事件；最后是今年的华晨集团破产重整和包商银行破产彻底打破“国企信仰，银行信仰”。金融去杠杆的步伐渐行渐远。

这是我国金融市场的阵痛。但是对个人投资者来说是机遇也是挑战。

中国的金融传导机制，一直有一个比喻叫“大河有水小河满”，就是说在流动性非常充裕的情况下，才有一部分资金会流到民间企业，但是如果“大河”水位一低，首先就是“小河”干。

金融资源配置的改革确实需要推进，但在这项改革没有实质性进展的情况下，如果收紧整个经济的流动性，那么首当其冲的就是小微企业、民营企业，融资难、融资贵的问题。

中金公司首席经济学家梁红就曾表示，去杠杆是一个在三五年内应该实现的目标，但需要把握好节奏，不能够靠金融去杠杆单兵独进。

这就意味着：金融的去杠杆必然与流动性的释放相伴而行。“病来如山倒，病去如抽丝”。国内的金融市场“融资结构单一”的问题普遍存在。如果我们把一个重要的融资渠道快速地关闭，但是新的渠道并没有打开，这就会对中型甚至大中型的一部分民企的生产经营、甚至生存产生压力。

为了缓解这种格局，中国也相继开启了各种美元债欧元债在国际市场上的发行，公募reits也为融资市场开启的新的篇章。

总的来看，这次的包商银行破产尚在意料之中，短期债市的冲击肉眼可见，但是风险上行的空间不多。债市的低迷将会持续，但是随着“股债跷跷板效应”的存在，资金的流入和央行流动性的持续注入，股市将会是潜在的温床。

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）