腾讯的船“漏水”了，可灵AI会成为“补丁”吗？

作者：Evin

编辑：刘致呈

审核：徐徐

出品：互联网江湖

最近，市面上传出了可灵分拆的消息。

但对此，我们并不意外。

早在两个月前对快手的分析文章《快手营收利润双增，可灵AI会不会成为第二个Seedance》中，我们就有过预测：独立分拆可灵是快手的一大底牌。

唯一没想到的是，这张王炸现在就要打出来了。

不过，也不难理解。

从去年年底到现在，先是字节Seedance2.0改变了行业格局，然后是阿里推出了快乐马，两大巨头先后领跑全场，这一下子就衬得可灵AI的想象力好像没那么丰满了。

所以，快手不能再等了，可灵需要提前兑现价值，以免夜长梦多。

只是如此一来，当分拆的靴子落地，这对可灵、快手，以及传闻中的投资方腾讯们而言，又都意味着什么呢？

可灵分拆的A、B面

从主动的一面看，快手可灵分拆是有好处的。

比如可灵分拆之后就可以独立融资，获得更多的外部资金血液补充。

就像据蓝鲸新闻、21世纪经济报道等媒体文章提到的那样，现在已经有市场传闻“这一轮可灵计划融20亿美元，正在与腾讯等投资方商谈”……

此外，可灵还可以跳出母公司快手的价值逻辑体系，在全面释放自身估值潜力的同时，并像deepseek、字节seed团队那样用期权来留住并吸引到更多顶级AI人才。

最直接的佐证是，据今年年初高盛测算的，快手股价中隐含的可灵估值仅为约50亿美元，但现在可灵传出来的是200亿元美元目标估值……

而且对母公司快手来说，一旦可灵独立分拆，那么公司的利润率可能也会变得更加性感起来。毕竟，虽然可灵的营收增速不错，但投入却也是个无底洞，整体离实现盈利更是还有很长的一段路要走。

快手CFO金秉在今年3月份的财报电话会上曾指出，预计2026年集团整体Capex（资本开支）投入将达到约260亿元。

而较2025年新增的110亿元投入，正是将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑等方面。

作为对比，2025年全年，快手的归母净利润也只有186.2亿元……

如此看来，可灵似乎早就应该分拆了，但快手为什么等到了现在？并且还如此突然？

这就要从另一面来看了：可灵分拆背后，可能还藏有快手的不得已为之。

更直白点地说，现在快手对视频生成赛道可能生出了一股强烈的紧迫性。

要知道在去年9月份，视频生成赛道的榜一大哥，还以可灵、爱诗科技和MiniMax们为主。

而今年，字节的seedance2.0、阿里的快乐马们就成了新的明星。

期间，昆仑万维的天工AI大模型SkyReels V4，也曾登上过Artificial Analysis榜单中文生视频赛道全球第一的位置。

此外，商汤还另辟蹊路地推出了seko2.0，也就是行业首个创编一体、多剧集生成智能体。前后不仅累计聚集了数十万创作者，而且还让“一人剧组”的设想真正变成了可能。

那么未来视频生成赛道会不会再跑出第二个、第三个快乐马？谁也不好说。

但可以确定的是，在这样一个大中小厂们你超我赶、不断超越与被超越的激烈竞争背景下，可灵们的技术领先优势稳定不下来，对应的市场不确定性就会持续递增，整体估值溢价空间自然也将越来越受压制。

毕竟，现在可灵们的估值标尺都是以年化经常性收入（ARR）为主，比如按今年1月份的表现，可灵的全年ARR可突破至3亿美元。

但在实际市场中，在4月底快乐马们的正式上线后，如果产品效果足够好用、足够便宜，那么可灵们这边的API调用和用户会员付费势必就会受到一定冲击，最后能否实现3亿美元，也充满了不确定性，

当然即便如此，在sora关闭后，很多人认为技术能力可能不是真正的护城河，商业化生态闭环才是。

但如果你仔细复盘，sora之死的第一原因并不是缺乏配套的商业场景生态，而是技术方向有“问题”，产品表现被超越了。

如果说可灵们的出发点是“让每个人都能拍出脑海中的电影”，注重的是创意和场景。那么过去Sora做的就是一台烧钱又难用的相机，生成的视频有电影质感，但性价比不高，且运动逻辑表现相对不足，整体也就很难在漫剧、广告和电商等领域实现规模化落地。

另一个佐证是，据此前透露，现在可灵AI约70%的收入都来自海外用户的订阅和API服务，那么这跟快手国内的商业化生态优势有什么直接关系？

而且就算快手可灵们嵌入广告、电商和短视频的场景特权是优势，但字节、腾讯（视频号）们也有生态，并且还更强更有潜力。

所以可灵依然不具备独一无二的稀缺性，甚至随着时间的推移，这种稀缺性还可能会进一步下降。

或许正因如此，现在快手可灵就需要提前尝试兑现价值了。

不过无论是主动还是被动，可灵分拆都是当下的一大逻辑主线，所以比起“为什么”，接下来会“怎么样”更值得关注。

有几种可能：第一种：拆分之后双赢。

就像PayPal独立后5年内跑出近10倍涨幅那样，连带着eBay也迎来了一波水涨船高。

但这就需要子公司具备真正的技术护城河与持续的营收增长。

而今，可灵面对的局面是有护城河，却不够深，对比快乐马和Seedance2.0们并不具备绝定性优势。

后续能不能保持持续的营收增长，甚至转化为利润，依然有不确定性。

第二种可能性，双输，母公司空心化，子公司缺乏造血能力。

典型的比如汽车行业里的极氪，极氪独立后估值腰斩、19个月私有化退市。

同理，在分拆之后，可灵、快手们的容错率也更低了。

AI市场要期待可灵的增长和盈利，快手的主营业务则要找到新的成长性……

所以如果拆分独立之后，双方表现均不达预期，那么即便未来可灵成功IPO，最后也不是没有私有化的可能性。

而这样的话，届时快手可灵拆分的最大收获，可能就在于融资和获取资本化收益了。

第三种：快手核心业务增长逐渐增长乏力，而可灵AI业务则蒸蒸日上。

这考验的是快手主营业务的成长性。

不过从目前来看，可灵分拆，甚至是未来IPO成功后，快手能获得的也更多是财务收益和成本改善，整体对短视频、电商等业务的战略协同效应似乎并不算明显。

这一点和百度分拆昆仑芯，阿里分拆平头哥们的逻辑有着很大的区别。

芯片本身就是完全的增量业务，是被市场验证过的确定性方向。同时这对于正在全面发力AI战略的阿里们来说，两者也是可以实高度协同增长的。

但可灵不同，有增长想象力，也有太多的不确定性。

而且过去可灵有快手的短视频生态加持，但分拆意味着独立运营，那么当两者的算力共享、数据互通关系有所改变时，整体会不会影响到各自的竞争力呢？

这一点，值得持续跟踪观察。

可灵“分家”，腾讯们会上船吗？

从蓝鲸新闻、21世纪经济报道等媒体文章来看，现在可灵的目标估值是200亿美元，计划融资20亿美元，正与腾讯等潜在投资方进行商谈。

对应的，天眼查APP显示：截止到2025年底，可灵实际收入接近1.5亿美元；今年4月底，其ARR进一步飙升至了5亿美元。

200亿美元的估值，基于25年实际收入计算，PS≈ 133倍。

按照年化收入5亿美元计算，PS≈40倍。

这个表现，在AI公司里不算是最夸张的，但也绝对不便宜。

尤其是在当前市场背景下，即便是财大气粗的腾讯，也可能没那么好说话了。

为什么这么讲？

1、现在腾讯投资可灵的动机是什么？或者说算什么投资？

最有可能的一个答案：短期是战略投资，长期是财务投资。

前者很好理解，腾讯此举可能就跟早年投京东、拼多多和B站们一样，主要是为了AI产业生态卡位、为了自家业务的闭环，以及为集团AI买一份保险。

这也符合最近马化腾对腾讯AI (人工智能)是否落后的问题表态，“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点”。

但问题是，从长远来看，腾讯自己有视频号生态和长视频平台、有微信用户基数、也有不断补强的AI基础能力，那么既然阿里都能在很短时间内搞出一个惊艳全场的快乐马，腾讯又怎么可能不亲自下场发力呢？

甚至说就算腾讯自己不想做视频模型，未来视频号和腾讯视频们的业务端需求可能都不答应。

毕竟，这也是一条可以连接赋能（分化引流）用户流量的AI引线。本质上，视频生成模型对长短视频平台们来说，就和无人驾驶之于出行行业的颠覆性逻辑是一样的。滴滴、曹操出行们一定会做无人驾驶，视频号们也不太可能接受把关键命脉交给第三方外人……

所以我们大胆预测，未来腾讯生态一定会有自己的视频模型，可灵们并不是唯一解。

也正因此，现在可灵AI可以投资，但是如果估值溢价太高可能就有点不好说了。

2、就是前边一直提到的，可灵未来的长期不确定性。

这实际上也对应着可灵长远财务投资价值的风险回报率。

现在可灵营收看起来增长很快，但投入成本也高，竞争风险也很大，快手2026年的Capex投入飙升至约260亿元就是最直接佐证。

所以某种程度上，可灵并不算是一个非常优质的投资对象，也不太符合财务投资的确定性追求。

3、 AI迭代版本的速度很快，值钱的不是哪个项目，而是人、是核心团队。

就像可灵的前技术负责人张迪，2025年8月离职，在短暂加盟B站后，于11月加入了阿里。

接着在2个月后，缺少张迪的可灵就被Seedance 2.0超越了。

4个月后，张迪在阿里的首款产品HappyHorse 1.0就杀回了榜单第一。

这一前后反差，印证了一件事：AI投资，不止是投技术、投产品，更是投人才、投组织团队。

所以在核心人才流失后，可灵还值不值得高溢价投资，这同样是个值得思考的问题。

当然不可否认，现在很多市场消息都还未得到进一步验证，所以故事的走向如何?

我们还需要让子弹在飞一会儿。

不过可以确定的是。对快手可灵来说，独立分拆未必是最理想的，但却是最务实的。

无论是资金储备，还是估值空间，都能借此获得一次战略意义上的跃迁式调整。

既然快手已经踏出了第一步，那我们也不妨再多给一些时间，且看可灵能否成为那个被AI时代彻底记住的名字？

最后，祝福快手，也祝福可灵——在不确定的远方，走出一条属于自己的确定之路。

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