违规直播、诱导营销、屡遭处罚……申港证券离上市还有多远？

出品：山西晚报·刻度财经

合规短板、股权变数、业务隐忧，三重压力叠加，让申港证券的IPO之路显得格外漫长。

申港证券又收罚单。

4月24日，安徽证监局的一纸警示函，将这家成立十年的CEPA首家合资券商再度推上风口浪尖，警示函中明确指出公司人员管控不到位、合规风控配置跟不上业务规模、直播管理制度执行不到位等多项问题。

图源：安徽证监局

颇有意思的是，就在罚单下达的四天后，申港证券交出了一份亮眼的2025年年报，公司全年营收20.15亿元，同比增长5.03%；归母净利润4.21亿元，同比增长13.58%。

然而，正是这家年营收20亿的证券公司，在此前的几年，接二连三收到监管罚单。即使业务在扩张，合规管理却没有同步跟进。而这也卡住了申港证券自2022年2月启动的IPO辅导进程：历时四年有余、已发布十七期辅导报告，至今仍无正式申报上市的明确时间表。

01

罚单不断

“屡教不改”背后的合规失控

申港证券不是一家普通的券商。

2016年，申港证券在上海自贸区揭牌，它是CEPA（《关于建立更紧密经贸关系的安排》）框架下首家获批设立的合资全牌照券商，由3家香港持牌金融机构与11家内地机构投资者共同发起，一度被视作中国金融业对外开放的里程碑事件。

然而十年后的今天，翻开申港证券近年来的监管档案，罚单的频率触目惊心。

最近的一张，也就是4月24日的警示函，直指申港证券安徽分公司的三大问题：人员管控不到位；合规管理、风险控制与业务规模不匹配；直播管理等公司制度执行不到位。监管措辞也十分严厉，称这些问题“反映出你公司合规管理不到位”，并要求公司在30日内提交书面整改报告，相关情况记入证券期货市场诚信档案。

往前回溯，仅2025年一年，申港证券就先后被上海证监局、陕西证监局、深圳证券交易所等多个监管主体点名追责。

2025年2月，陕西证监局对申港证券陕西分公司出具警示函，指出其在办理新三板开户业务时“未勤勉尽责、审慎核查投资者提供的相关材料”，违反了投资者适当性管理规定。

图源：陕西证监局

5月，深交所对申港证券给予通报批评处分，原因是客户交易行为管理、投资者适当性管理和投资者教育工作存在问题。

值得玩味的是，深交所在处分决定中特别点明，“本所2022年对申港证券采取了口头警示措施、2024年采取了约见谈话措施，但其客户交易行为管理情况未见明显改善。”

从口头警示到约见谈话，再到通报批评，监管力度层层加码，但公司的整改成效显然未能让监管满意。

图源：深交所

11月，上海证监局又对申港证券总部出具警示函，一次性指出三大业务条线的合规漏洞：融资融券业务的稽核与客户适当性管理存在不足；固定收益业务部门合规人员配备不足；证券投资顾问业务合规管理不到位，存在投顾向客户提供投资建议时合理依据不足、未提示潜在投资风险的情形。

仅仅一个月后，上交所对申港证券两名保荐代表人给予监管警示，事起株洲科能新材料IPO项目的保荐职责履行不到位。

如果继续拉长时间线，违规记录更为密集。2023年10月，浙江证监局对申港证券浙江分公司出具警示函，原因是员工赵威震“在未登记为证券投资顾问的情况下”，通过公司直播账号从事投顾业务并在直播中推荐个股。2020年，公司就曾因博天环境项目的尽职调查与质控内核工作存在不足，被上海证监局出具警示函。

图源：浙江证监局

从投行保荐到经纪业务，从两融风控到投顾合规，从总部到各省分公司，罚单几乎覆盖了申港证券的所有主要业务条线和地理区域。如此密集的处罚频率，在同体量券商中并不多见。

02

投顾业务狂奔

投资者或成“韭菜”

在黑猫投诉平台上，搜索“申港证券”，截至2026年5月，相关投诉仅有15条，但关键词基本都是“虚假宣传”“违规荐股”“亏损拒赔”。

2月11日，一位投诉者写道：“申港证券通过抖音平台吸引投资者购买会员，收取服务费，进行荐股，经过多次买卖操作，亏损达到15万元，在此期间存在承诺规定时间内盈利，以及团队会有大型操作或者布局等描述。”

还有一位投资者在4月2日称：“对方以保证收益、推荐强势股为诱饵，诱导我支付5980元投资顾问服务费。缴费后推荐股票买入即高位被套，长期深度亏损，服务与宣传严重不符，涉嫌虚假宣传与非法有偿荐股。”

图源：黑猫投诉

值得关注的是，黑猫投诉平台上，最早的一条投诉来自2024年。而就在2023年，申港证券开始转型，打造买方投顾生态圈，2024年搭建投顾团队。

据申港证券此前介绍，公司有40多个大IP，主要专注股票投顾，公司一年投顾收入稳定在3亿元，每年投顾服务客户4-5万户，基本上解决了目前中小券商共同面临的获客难题。

目前，申港证券在抖音、快手等短视频平台上搭建了庞大的投顾账号矩阵。据不完全统计，在抖音平台上，标注为申港证券投资顾问的账号达数十个，其中账号“奶爸骑牛”的粉丝量达78.6万。

图源：抖音

这些账号的运营模式高度统一：头部大V在直播间讲解行情，引流至后台客服，再以高价推销投顾会员服务。直播内容中，夸大投资收益、做出不当承诺的现象并不少见。

事实上，申港证券的合规底线早已被突破。2023年，浙江证监局就曾查明，申港证券浙江分公司员工在未登记为证券投资顾问的情况下，通过公司开设的直播账号从事投顾业务并推荐个股。而2026年4月安徽证监局指出的“直播管理制度执行不到位”，说明这一问题并未随着处罚而彻底整改。

从商业模式上看，投顾业务本身并不违法，问题出在边界失守。正规的证券投资顾问业务，要求从业人员具备相应资格，提供投资建议须有合理依据，且必须充分提示风险。但当投顾业务与短视频流量逻辑深度绑定，当“获客”压力压倒“合规”底线时，夸大宣传、承诺收益、无证执业等违规行为便层出不穷。

然而，申港证券已经形成了对投顾业务收入的较高依赖。财富管理业务上，2025年公司净增客户3.54万户，累计客户达15.93万户，高质量客户占比提升至55%；客户托管资产规模1463.39亿元，同比增长29%。公司当期经纪业务手续费净收入1.59亿元，同比大增155.03%。

申港证券称，这背后是公司深耕新媒体赛道，构建“内容+社群+交易”服务闭环，从而实现的客户与资产双增长的成果。这一激增的背后，与投顾会员费收入的快速放量不无关系。但付费客户亏损、投诉不断的事实，也意味着这一增长模式的可持续性存疑。

03

四年辅导未果

谁卡住了申港证券的上市路？

2022年2月22日，申港证券与华泰联合证券签署IPO辅导协议，3月完成辅导备案。彼时，市场对这家CEPA首家合资券商的上市前景寄予厚望——全牌照资质、港资股东背景、上海自贸区注册，每一个标签都自带“稀缺性”光环。

四年多过去了，辅导报告已出到第十七期，但正式申报上市的时间表，始终没有到来。

什么卡住了申港证券的上市路？答案指向一个关键词：合规。

券商上市在A股历来属于高门槛事项。监管对上市券商的合规风控水平要求严苛，而申港证券近年来的罚单密度和覆盖广度，恰恰触碰了这一红线。

与此同时，公司自身的股东结构也存在不确定性。2026年1月，瑞达期货宣布拟以5.89亿元收购申港证券约11.94%股权，交易完成后将成为第二大股东。但其中约8.11%的拟收购股权处于质押状态，交易的顺利落地仍需解除质押并获得监管批准。部分股东拟转让股份、部分股权处于质押状态，这些因素都为公司的股权稳定性增添了变数。

其实，申港证券业绩表现不错，2025年，公司全年实现营业收入20.15亿元，同比增长5.03%；净利润4.21亿元，同比增长13.58%。

但从业务结构来看，申港证券的盈利稳定性面临挑战。如前文所述，公司手续费及佣金净收入是增长引擎，全年实现11.75亿元。自营业务常年贡献近半营收，2025年投资收益9.67亿元，占当年总营收的48%。但投行和资管业务的核心竞争力并不突出，而对投顾业务的高依赖，让公司不断持续积累合规隐患和客户信任危机。

图源：申港证券2025年年度报告

合规短板、股权变数、业务隐忧，三重压力叠加，让申港证券的IPO之路显得格外漫长。

2025年年报中，申港证券董事长邵亚良坦言：“单纯依靠牌照红利的时代已经终结，唯有锻造过硬的专业能力，才能在服务国家战略中找准定位，在激烈的市场竞争中赢得主动。”这番表态颇有深意。

然而，对于一家成立十年、罚单不断的券商而言，“精品券商”的战略定位能否落地，还是取决于能否真正补齐内控短板、规范营销行为、重塑合规文化。返回