手握专利的鹿客科技冲港股，AI智能锁野心为何被业务拖后腿？

出品：山西晚报·刻度财经

专利数达720项，市占率2.6%。

鹿客科技的港交所递表之路，乍看满是鲜花与掌声，几乎集齐了明星企业上市的所有“流量密码”。CES创新大奖加身、全球静脉智能锁销冠加冕、百度小米等顶级资本扎堆护航。

图源：鹿客科技招股书

鹿客科技手握10.5%的全球静脉锁细分市场份额，2023年营收增速仅7.0%。背靠小米生态的渠道红利，自有品牌消费品收入连续两年下滑，2025年九个月占比跌至20.5%。

2025年前九个月，鹿客科技依赖ODM模式撑起近六成营收，毛利率却被压至20.1%的低位，远低于自有品牌近50%的盈利水平。前五大客户收入占比飙至65.2%，最大客户依赖度超60%。

值得一提的是，2025年九个月经营活动现金流净额为-3.83亿元，研发投入占比持续下滑至6.1%。

当智能锁行业正从价格战惨烈厮杀转向价值战深耕的关键节点，这家号称“AI家庭安全管家开创者”的企业，却陷入“规模换利润”“依赖换增长”的境地，资本光环再耀眼，也难掩其自主增长能力薄弱、核心竞争力虚化的新挑战。

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技术迭代四次跃迁，鹿客的“安全版图”为何难破增长僵局？

鹿客的业务底色，从来都是“安全”二字。

但这两个字背后，是一张看似全覆盖、实则充满矛盾的布局网，自有品牌“鹿客”瞄准消费级智能锁与AI家庭安全管家，ODM业务为小米等品牌代工赚取收入，“云丁”则死守公寓智能管理系统。

这张网的织就，靠的是十余年四次关键技术跃迁，可技术跑赢了行业，场景落地却始终跟不上节奏。

2015年，它率先把公寓门锁接入互联网，“云丁”智能锁成了实时在线的管理枢纽，一举撬动中国公寓智能化浪潮，2017年“鹿客”品牌横空出世，“一握即开”的指纹锁设计戳中用户痛点，让Classic成为现象级爆款。

2021年与2023年，指静脉、掌静脉智能锁相继量产，把生物识别精度推到行业前沿，2026年V7 Max携远距无线光充技术登场，本想破解AI锁的续航顽疾，却没能打开规模市场。四次迭代，每一次都踩中行业技术风口。

家庭场景里，智能锁被奉为核心入口，联动摄像头、智能水电表，集合了安全防护、能源管理与家人看护，静脉锁定价1500元以上，在一定程度上影响了销售量。

租赁场景中，SaaS管理平台与智能锁的组合，确实能为公寓运营商提供租户管理、权限控制、能耗监测的高效方案，2024年20.2%的市占率也印证了其优势，但过度依赖该场景，又让增长陷入单一瓶颈。

弗若斯特沙利文的数据显示，鹿客科技全球静脉智能锁出货量冠军、智能锁整体出货量全球第四、中国第三，2024年国内卖出120万套，全球累计突破1100万套。

全球家庭安全管理解决方案市场预计2029年将达660亿美元，年复合增长率11.4%，老龄化催生的“科技养老”需求、智能家居渗透率的持续提升，都在为智能锁行业添柴加薪。

但行业内卷早已烧到白热化，2025年中国智能锁线上在售品牌减少42个，头部六大品牌攥走大部分的市场份额，中小品牌陷入“卖一台亏一台”的绝境，而这种内卷对鹿客也带来了冲击。

鹿客科技的竞争对手凯迪仕、德施曼等专业玩家在技术上紧追不舍，华为、海尔等科技巨头携生态优势跨界围剿，传统锁企也在加速智能化转型抢食份额。

另外，行业分化加剧，2000元以上高端市场被德施曼、华为等牢牢占据，千元以下大众市场深陷价格战泥潭，利润空间被压缩到极致。

2024年，在全球智能门锁行业市场，鹿客科技排名第四，市场占有率达到2.6%，截至2024年年底，鹿客全球公开专利数达720项，其中授权发明专利127项。

鹿客手握静脉识别这张技术王牌，却没能在高端市场打开规模，依赖ODM模式冲进大众市场，又被薄利拖垮盈利能力。最终陷入“高端有技术无规模，大众有规模无利润”的循环，技术迭代的野心有多大，场景落地的困局也清晰可见。

02

收入增速腰斩，毛利承压

招股书披露的财务数据，披露了鹿客增长的矛盾，营收增速与盈利质量的背离。

数据显示，2023至2024年，公司营收从10.15亿元微增至10.86亿元，2024年九个月至2025年九个月，11.5%的增速看似回暖，但这种缺乏盈利支撑的增长，终究只是昙花一现。

图源：鹿客科技招股书

收入结构的“跷跷板效应”早已预警危机。

ODM项目从2023年50.6%的收入占比，飙升至2025年九个月的61.6%，成为绝对营收主力，但20.1%的毛利率仅为自有品牌消费品的四成左右，堪称“赚吆喝不赚钱”。

反观高毛利的自有品牌消费品，收入占比从31.5%一路下滑至20.5%，即便46.9%的毛利率仍具竞争力，却难掩C端市场的节节败退。

而毛利率高达53.7%的自有品牌商业解决方案，长期稳定在15%-17%的收入占比，鹿客商用业务全国管理房源总量超过350万间，服务公寓客户超过1万家，累计服务租客超过1500万人。而商业解决方案始终未能成长为第二增长曲线，高毛利优势被规模不足被稀释。

2024年35.2%的整体毛利率峰值刚过，2025年九个月便回落至31.2%，核心症结在于低毛利业务的收入占比持续拉升。

三大业务板块的毛利差距悬殊，商业解决方案超50%、自有品牌消费品近47%、ODM业务仅20%左右，这种“高毛利业务停滞、低毛利业务挑大梁”的结构，本质是“用规模换利润”的短视选择，让公司陷入盈利稳定性持续承压的险境。

另外，净利润的起伏进一步印证了盈利质量的下滑。2023年1400万元、2024年5310万元、2025年九个月3200万元的净利润表现，叠加2025年九个月4.1%的净利润率，较上年4.9%下滑0.8个百分点，反映出公司在成本控制、产品溢价能力上存在短板。

除此之外，2025年九个月经营活动现金流净额为-3.83亿元，期末现金及现金等价物缩水至6673万元，营收增长与现金流改善的脱节，凸显了“纸面盈利”与实际经营能力的差距。

作为号称以技术立足的企业，鹿客2023年、2024年及2025年九个月的研发开支分别为7410万元、7800万元、4720万元，研发投入占营收比例从7.3%持续降至6.1%，即便公司宣称构建了五层级技术栈，手握Venokey静脉识别、奥充无线充电等核心技术，但研发强度的不足，早已预示其技术迭代速度难以匹配行业竞争烈度。

营收增速放缓的本质，是自主增长能力的枯竭。其自有品牌消费品收入从2023年3.19亿元降至2024年3.01亿元，2025年九个月进一步跌至1.59亿元，C端市场竞争力的弱化，直接反映出产品溢价能力、品牌影响力的不足。

这种乏力与产品迭代“叫好不叫座”的困境形成闭环，V7 Max虽获CES大奖，高昂的技术成本使其难以规模普及；静脉锁虽技术领先，1500元以上的定价使其在大众市场难敌千元级指纹锁。

最终，鹿客深陷“高端有技术无规模，大众有规模无利润”的死循环，而结构失衡的盈利模式，只会让这场增长困局愈陷愈深。

03

“明星背书”为何没能撑起自主增长？

鹿客的资本版图堪称创投圈的“明星图鉴”。

自2014年成立以来，它累计斩获超10亿元融资，百度、小米、联想之星、顺为资本等顶级机构纷纷入局，形成豪华护航阵容。

截至最后实际可行日期，百度通过百度网讯与百度毕威合计持股18.43%，坐稳第一大股东之位。小米更是身兼双重身份，既是早期投资方，又是核心ODM合作伙伴，双方的生态联动，鹿客多款智能锁接入米家生态，解锁联动灯光、音箱的场景化体验，借小米的渠道红利快速渗透大众市场，一度成为“生态协同”的标杆案例。

但这场资本盛宴，终究没能孵育出自主增长的内核，反而让鹿客陷入“绑定式依赖”的泥沼。招股书的数据显示，前五大客户收入占比持续飙升，2025年九个月高达65.2%，其中最大客户收入占比突破60.6%，小米作为核心ODM合作方，无疑是这一数据背后的“隐形操盘手”。

图源：鹿客科技招股书

依赖ODM模式确实让鹿客实现了出货量的快速扩张，2024年跻身全球智能锁出货量第四，但这种“借船出海”的模式，早已埋下致命隐患，议价权被牢牢掌握在客户手中，20.1%的ODM毛利率较自有品牌低26个百分点，相当于“卖五台ODM产品才抵得上一台自有品牌的利润”。

客户需求的任何波动都可能引发业绩地震，若核心合作方调整产品路线、转向其他供应商，鹿客的营收根基将瞬间动摇。ODM业务的扩张挤压了自有品牌的研发、营销资源，让公司逐渐沦为“代工厂”，陷入“为他人做嫁衣”的增长陷阱，自主品牌的话语权被持续边缘化。

另外，自有品牌的持续下滑，与行业转型的脱节，让这种依赖更显致命。

2025年中国智能锁行业已迈入“量稳质升”的新阶段，行业正加速从价格战的惨烈厮杀转向价值战的深耕。但鹿客的自有品牌却逆势沉沦，核心症结在于其产品矩阵未能跟上行业分化的节奏。

另外，行业标准体系建设滞后于技术发展，AI智能锁的安全细节、性能指标缺乏统一规范，导致鹿客的技术优势无法转化为消费者可感知的品牌溢价，最终陷入“技术领先却难获市场买单”的尴尬。

融资狂欢褪去后，更深层的隐忧浮出水面。

目前，鹿客已完成F+轮融资，招股书披露现金流，2025年九个月经营活动现金流净额为-3.83亿元，期末现金及现金等价物从2024年末的1.56亿元大幅缩水至6673万元。

这意味着其日常运营高度依赖外部融资“输血”，一旦资本渠道收紧，将面临巨大的流动性压力。

2026年的智能锁行业，分化已进入深水区，头部企业凭借技术壁垒、品牌优势加速收割市场，缺乏核心竞争力的中小品牌加速出清。

鹿客手握静脉锁技术王牌与顶级资本资源，本应成为价值战的引领者，但面临ODM依赖、自有品牌疲软、陷入“规模增长与利润提升不可兼得”的循环。

正在智能家居赛道站稳脚跟，鹿客必须破解一个核心命题，如何摆脱对单一客户的“寄生式依赖”，将技术优势转化为品牌溢价，在家庭与租赁两大场景中培育出可持续的自主增长引擎？

资本能为企业铺路，却不能替企业走路。在智能家居的激烈竞争中，资本的光环终会褪去，唯有真正的品牌力、技术转化能力和自主造血能力，才能支撑起长久的增长神话。