12亿变120亿：红杉合伙人的SpaceX投资内幕

红杉资本合伙人Shaun Maguire认为SpaceX即将进行的IPO将是“史上最健康的财富创造事件”，而这家他称为“史上最伟大的公司”估值已从2019年的360亿美元飙升至8000亿美元。这位同时投资了马斯克旗下五家公司的顶级投资人近日表示，市场仍严重低估了马斯克的价值，而SpaceX过剩的火箭运力将催生太空数据中心这一可能的“史上最大市场机会之一”。

综合 | 狐说八道 Sourcery with Molly O'Shea

编辑 | Echo

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Maguire在播客“Sourcery with Molly O'Shea”访谈中透露，红杉资本自2019年起累计向SpaceX投入约12亿美元，这笔投资目前价值约120亿美元，实现十倍回报。

他表示，当年的投资决策在业内被视为“疯了”，因为按当时全球发射市场规模计算，SpaceX的估值几乎没有上涨空间，而市场对Starlink卫星网络、Starship超重型火箭等业务的价值评估均为零。

Maguire指出，SpaceX的估值飙升主要来自Starlink业务的四波演进：消费者网络已达920万订阅用户，企业市场覆盖多家航空公司，政府国防业务推出Starshield产品线，而Direct-to-Cell手机直连卫星服务在2024年底已有600万用户。他预测2028年将是Direct-to-Cell的关键年份，届时该业务规模可能超过消费者网络。

据悉，Maguire投资了Elon Musk的五家公司：SpaceX、xAI、Neuralink、The Boring Company和X。

一个管理数千亿美元资产的顶级创投合伙人，同时是马斯克五家公司的投资人，用“史上最伟大”来形容一家公司，他看到了什么我们没看到的？

现在回头看，投资SpaceX似乎是理所当然的选择，但2019年的情况完全不同。当时SpaceX就是一家发射公司，全年只完成13次发射。全球发射市场大约50到60亿美元，就算SpaceX吃下100%市占率，以业界最乐观的40% EBITDA利润率计算，最多也就20亿美元的EBITDA，扣除资本支出后大概剩10亿美元净利。360亿估值等于36倍的理论最大获利，而且这个最大值几乎不可能达到，因为发射市场不会无限成长。

“人们觉得这是疯了，”Maguire回忆，“在当时，这是一个极度逆向的投资。”

更关键的是，市场对SpaceX的三大业务都给了零价值。

Starlink卫星网络？之前所有卫星网络公司都失败了，Iridium、Globalstar、Teledesic，没有一个成功的先例。Starship超重型火箭？还在早期开发阶段，离商业化遥遥无期。未来成长空间？发射市场就这么大，能成长到哪去？

Maguire拥有物理学背景，他表示这让他能提前一年理解Starlink为什么会成功。他知道该问什么问题来验证技术可行性，而他的结论是：这次不一样。

然后他投了12亿美元。

在访谈中，Maguire提出了一个观察Elon建立公司的独特框架：“他建立潜力能量，然后转换成动能。”

大多数公司的运作逻辑是：一有成果就立刻变现。研发出新功能，马上推向市场；建立了基础设施，立刻开始营运。这很合理，因为投资人要看报酬，员工要看薪水，现金流不能断。但马斯克的公司不是这样运作的，他会让公司在“零收入”状态下持续很长一段时间，累积能量，然后在某个时间点爆发。

Gigafactory是最明显的例子。特斯拉花了五年时间建造这座工厂，五年内没有生产任何一辆车。换作其他公司，董事会早就坐不住了。但马斯克就是撑住了，然后工厂一启动就是年产百万辆的规模。

Falcon 9火箭也是类似的轨迹，SpaceX花了将近十年才实现可重复使用，在那之前没有人相信这件事能做到。一旦技术突破，Starlink就在两年内快速起飞。

现在同样的模式正在Starship和xAI上重演。Starship目前的营收是零，但2026年一旦开始可靠运作，它将改变整个太空产业的经济模型。xAI正在建造全世界最大的连贯训练集群，但还没有专注在变现上。如果你只看当前的收入数字，你会觉得这些公司被高估了；如果你理解潜力能量转换的模式，你会得出完全相反的结论。

要理解SpaceX如何从360亿成长到8000亿，必须理解Starlink的业务演进。Starlink不只是卫星网络服务，它是一个不断扩张的平台。

技术层面，SpaceX目前在轨道上有大约9000颗卫星，这些卫星之间用雷射互相通讯，每秒传输数兆位元的数据。想象一下：1999年Global Crossing铺设跨大西洋海底光纤电缆是一件大事，现在SpaceX在太空中建立了同等级的基础设施，而且不需要实体电缆，因为镭射在真空中传输比光纤更快。Starlink正在移动全球相当大比例的长距离数据流量。

第一波是消费者网络，主要服务农村和偏远地区。用户在家里装一个大约10到12吋的碟型天线，就能连上卫星网络。到2024年底，Starlink已经有920万订阅用户。从第一笔收入到达到10亿美元年营收，只花了12个月。

第二波是企业市场，航空业是第一个突破口。卡达航空、联合航空、捷蓝航空陆续签约，开始在飞机上提供Starlink服务。Maguire提到一个有趣的现象：很多住在农村的乘客发现，飞机上的Starlink网络比他们家里的有线网络还快。这反而变成了一种营销，让更多人认识并订阅Starlink家用服务。

第三波是政府与国防市场，SpaceX推出了Starshield产品线。军用无人机、战场通讯、政府机构的安全网路需求，这些都是高价值合约。乌克兰战争中Starlink的表现让全球军方看到了卫星网络在现代战争中的关键角色。

第四波是Direct-to-Cell，这可能是最具颠覆性的。手机直接连接卫星，不需要任何额外设备。SpaceX的卫星伪装成基地台，当你的T-Mobile手机收不到讯号时，就会自动切换到Starlink网络。到2024年底，Direct-to-Cell已经有600万订阅用户，成长速度惊人。

更值得关注的是SpaceX与Apple的传闻。2025年，SpaceX以170亿美元收购EchoStar的2GHz频谱，这是进军手机卫星市场最激进的讯号。电信分析师认为，这笔收购让SpaceX在与Apple的谈判中取得更多筹码。

根据The Information报导，双方正在重新谈判，而iOS 18.3已经悄悄加入了Starlink兼容性测试。如果谈成，iPhone18 Pro最快可能在2026年原生支援Starlink卫星连线，届时Apple可能会从目前的Globalstar转向SpaceX。

Maguire的预测是：五年后，Direct-to-Cell的规模可能比消费者网络业务还大。2028年会是Direct-to-Cell的关键年份，届时SpaceX会有足够的V3卫星在轨道上，频谱和手机天线也会优化到位，真正的大规模手机卫星服务将成为现实。

Starlink已经够惊人了，但SpaceX的下一步更大胆：太空数据中心。

逻辑是这样的：Starship预计在2026年开始可靠运作，一旦进入稳定发射阶段，SpaceX会发现自己有过剩的发射容量。把所有Starlink卫星、所有Direct-to-Cell卫星都送上去之后，火箭还是有空位。这时候自然会想：还能用这些发射容量做什么？

与此同时，地球上的AI产业正面临严重的瓶颈：电力不够，土地取得困难，环保法规严格，邻避效应让数据中心越来越难盖。需求端是爆炸性成长，供给端却处处受限。过剩的发射供给，加上地球上的极端需求，这就是太空数据中心的机会视窗。

Maguire说，六个月前他上另一个节目时还表示“宏观逻辑对，但微观数学我还没算清楚”。现在他说：“我已经做完数学计算了，这会非常巨大。”他认为太空数据中心可能是“史上最大的市场机会之一”。

马斯克已经公开谈论过这个概念，但公众还没看到完整的经济模型论证，等到SpaceX IPO的S-1文件公开，大家应该会更清楚这个机会有多大。

Maguire在访谈中说了一句让人愣住的话：Elon仍然被严重低估。一个身价超过4000亿美元、全球最富有的人，怎么会被低估？

他的论点集中在xAI。从收入规模来看，xAI确实比OpenAI、Anthropic、Google小很多，但Maguire说要看“进步的导数”，也就是变化的速度而不是当前的位置。xAI正在建造全世界最大的连贯训练集群，而Elon是全世界最擅长“原子”的人，原子指的是硬件、基础设施、制造能力，这些是AI竞赛中最稀缺的资源。

他的逻辑是：AI的瓶颈很快就会从模型能力转移到推论算力，而推论算力的瓶颈是电力。谁能掌握电力和基础设施，谁就能在AI竞赛中胜出。从这个角度看，xAI结合特斯拉的能源业务、SpaceX的太空数据中心能力，会形成一个其他AI公司无法复制的组合。

他同样看好Boring Company和Neuralink，理由相同：人们还没理解“潜力能量转换”的模式。这些公司现在看起来进展缓慢、收入有限，但一旦突破临界点，成长速度会让所有人措手不及。

SpaceX IPO将会是巨大的财富创造事件，但Maguire认为它会跟过去的科技IPO非常不同。

“这是史上最健康的财富创造事件，”他说。原因在于SpaceX员工的特质。那些在公司待了15年以上的人，当初加入不是为了发财，而是因为他们真的想造火箭、想把人类送上火星。他们经历了与物理定律的搏斗、与环保团体的抗争、与质疑者的辩论，他们见过太多次差点失败又挺过来的时刻。这种磨练塑造了一种文化：节俭、务实、使命驱动。

Maguire认他提到自己认识几个早期SpaceX员工，IPO之后打算去当艺术家。“这不会像其他科技财富创造事件，”他说，“因为这些人本来就不是为了钱来的，而且他们花了很长时间才走到这一步。”

更关键的是，SpaceX的使命还没完成。接下来五年的里程碑比过去二十年加起来还要精彩：Starship常态化运作、Direct-to-Cell大规模部署、太空数据中心启动、月球基地建设、火星任务准备。

“为什么要在我们即将把人类送上火星的时候退休？”这是SpaceX员工的心态。

从360亿到8000亿，这个数字背后是马斯克独特的公司建设哲学、Starlink的四波业务演进、太空数据中心的新机会，以及一群为使命而非金钱工作的人。

Maguire押对了2019年的逆向赌注，现在他的判断是：这一切才刚开始。