任泽平：黄金白银史诗级牛市，还能涨多高？

来源：经济学家@任泽平

黄金白银史诗级牛市，还能涨多高？

金银正经历史诗级牛市，开年更是暴涨逼空。2025年黄金涨幅超60%、白银近150%，创下历史最强年度表现；2026年开年至今，黄金涨超15%突破5100美元关口，白银涨幅更是飙升超40%，突破100美元/盎司整数关口。

这背后有三大驱动逻辑：

第一，全球地缘动荡、大周期末期，避险需求拉满。全球处于大周期末期，旧秩序开始瓦解，新秩序正在重建，这是一个大变革、大调整、大动荡、大转型的新时代。委内瑞拉变局、格陵兰岛争端、美欧关税战等事件频发，金银作为避险资产的配置价值空前凸显。

第二，逆全球化与去美元化，重构金银定价逻辑。美国挑起关税战，引发全球贸易摩擦，逆全球化思潮蔓延。同时，全球去美元化，美国财政赤字高企、美联储独立性遭到侵蚀，多国央行抛售美元、加速增持黄金，美元占全球外汇储备从71.2%降到56.9%，下降了14个百分点，过去六年就下降了5个百分点。 

第三，美联储大放水，美元持续货币超发。无论是2008年应对次贷危机，2020年应对疫情，美联储都开动印钞机，QE，QQE，无上限QQE，直升机撒钱。美国天量债务已经超过38万亿美元，美联储超发货币购买美国国债，美联储资产负债表快速膨胀，美元购买力大幅下降；黄金的史诗级上涨，就是美元的对外贬值。

2026年更是美联储放松周期。当前美国经济呈现“冰火两重天”：一方面是传统经济没落带来的结构性萧条，另一方面则是新一轮科技革命推动的结构性繁荣。为改善传统经济、支持新经济以及特朗普中期选举，美联储财政货币政策进入放松周期，甚至干预美联储货币政策独立性。

此外，白银兼具工业属性，额外受益需要于新能源需求爆发。白银是所有金属中导电性、导热性最好的，且极难被替代，在光伏电池板、新能源汽车、通信设备中都具有不可替代性。随着全球新能源和AI快速发展，光伏装机量猛增，白银不再是传统的工业品和贵金属，而是与高科技行业紧密相关的战略性资源。2026年全球白银供应缺口预计维持1亿盎司以上，工业需求与金融属性形成双重驱动，放大其涨幅弹性。

自从任泽平博士2021年提出“乱世黄金”“打底配置黄金”以来，黄金白银出现了史诗级上涨，那么未来向何处去？