沸腾！中国GPU第一股来了！

今日，摩尔线程正式登陆科创板，此次IPO发行价为114.28元/股，这是今年以来发行价最高的新股，宣告“中国GPU第一股”正式诞生。

开盘大涨468.78%，市值一度超过3055亿元。

本次摩尔线程发行数量为7000万股，预计募资总额79.996亿元，净额约75.76亿元，这意味着，摩尔线程将成为今年以来A股第二大IPO项目，仅次于7月16日在沪市主板上市的华电新能（募资总额181.71亿元）。

半导体行业对摩尔线程并不陌生。身后的掌舵者——张建中，曾是英伟达全球副总裁兼中国区总经理，在黄仁勋麾下深耕十余年，是业内公认“最懂英伟达玩法的中国人之一”。

摩尔线程上市，是中国GPU的一抹缩影，从此刻开始，将会有越来越多的中国GPU登上舞台，来自中国的科技力量正在影响世界。

01国产GPU拓荒者

摩尔线程创始人、董事长兼CEO 张建中

张建中的职业生涯堪称一段传奇。

今年59岁的摩尔线程创始人张建中，本身就是工程师出身，曾长期从事GPU相关工作。他毕业于南京理工大学计算机系，曾在戴尔、惠普等IT巨头任职，于2006年加入英伟达。

在英伟达的任职经历，是张建中职业生涯中的关键篇章。他在英伟达工作长达14年，曾担任英伟达全球副总裁和大中华区总经理，主要职责便是开拓英伟达GPU的中国市场，促使该业务在国内的市占率从2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。

英伟达GPU高歌猛进的同时，2019年至2020年国内掀起了芯片创业的第一轮浪潮。看到了国产芯片历史机遇的张建中选择离开英伟达，于2020年在北京成立了摩尔线程。在过往的采访中，张建中多次表达其创立摩尔线程的初衷，即“发展中国自己的GPU芯片产业”，并立志将其打造为“具备国际竞争力的GPU领军企业”。

摩尔线程从成立之初就确立了一个极具挑战性的目标，研发“全功能GPU”。实现该目标的技术基石，是其自主研发的MUSA（摩尔线程统一系统架构）。这是一个涵盖了统一芯片架构、指令集、编程模型和驱动框架的复杂系统，其设计目标之一是实现对国际主流GPU生态（即英伟达CUDA）的高度兼容，以降低应用迁移的门槛。

2021年-2024年，摩尔线程每年新发布一款 GPU 架构芯片，分别为“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”。

除了张建中外，摩尔线程有多位核心高管曾在英伟达任职。联合创始人、职工董事周苑，曾担任英伟达市场生态高级总监；联合创始人、董事、副总经理张钰勃，曾担任英伟达GPU架构师；联合创始人、副总经理王东，曾任英伟达销售总监；副总经理宋学军，曾在英伟达任高级销售经理；副总经理杨上山，曾在英伟达任GPU架构师。

02关于盈利、英伟达、竞争者的回答

据摩尔线程招股书，计划通过本次IPO募集80亿元资金，拟公开发行不低于4,444.76万股且不高于10,000.71万股，占发行后总股本的比例介于10%至20%之间。这笔巨额资金的用途聚焦于核心技术的持续迭代，主要投向三大研发项目：摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片、新一代自主可控图形芯片、以及新一代自主可控AI SoC芯片，剩余部分则用于补充流动资金。

公司什么时候能盈利？“全功能GPU”路线，到底成色几何？对于外界关注的问题，摩尔线程都有回应。

盈利问题

近年来，摩尔线程发展迅速，但由于前期投入较大，公司持续亏损。2022年，公司营业收入为0.46亿元；2023年、2024年分别为1.24亿元、4.38亿元，同比增长169.01%、253.65%；2025年前三季度，公司实现的营业收入为7.85亿元，同比增长181.99%。

但在净利润表现上，2022年至2025年前三季度，公司分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，三年零九个月合计亏损59.39亿元。

对于亏损，摩尔线程解释为：GPU 行业处于技术突破和市场扩张的关键阶段，公司作为国内 GPU 芯片领域的新兴企业，仍处于技术积累和市场拓展的重要时期，研发投入较高，客户导入需要一定周期。

同行业可比公司对比情况来源：摩尔线程

GPU行业与可比公司寒武纪、海光信息、沐曦股份所处的行业具有相似性，均在公司成立初期需要进行技术积累与布局，研发投入较大，但产品研发、性能完善到形成规模化收入均需一定时间，相应的公司收入放量并形成利润均需一定时间。摩尔线程预计最早于2027年实现盈利。

英伟达对华产品销售政策变化的影响

2024年，中国GPU市场按收入排名，前三名为英伟达、华为海思以及AMD，在中国AI芯片市场中的市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3%。

摩尔线程表示，目前，中国市场的选择已更多样化，多数国产厂商最新产品性能已有较大提升。同时，公司产品与H20存在诸多差异，公司新一代产品更专注高性能AI训练市场和国产化机遇，上述英伟达的销售政策变化对公司业绩及市场拓展不构成重大影响。

原因有二：

第一，在训练市场中，H20 产品与公司最新产品不构成直接竞争。在AI 训练领域，H20 的算力水平使其在大参数规模模型的训练场景中难以 满足高性能计算需求，无法有效支撑当前主流大模型训练任务。公司最新 KUAE 集群产品已支持超 200B 参数 MoE 大模型全量预训练。

第二，推理市场目前选择已较为多样化，且H20 产品存在不确定性。一方面，H20由于性能原因，未来在 AI 推理市场的应用存在不确定性。另一方面，国产 AI 算力厂商的产品在推理领域能力已取得显著提升，在性能已有替代 H20 的能力。此外，从市场供给的角度来看，H20 存货供应也存在不确定性。美国出口管制政策 的不停变化、市场对于其芯片是否存在安全问题的担忧，都可能对 H20 的市场 造成影响。

GPU主要竞争者

摩尔线程列出的主营业务及经营模式相近的可比上市公司，包括英伟达、AMD、海光信息、寒武纪、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技、昆仑芯等。

英伟达、AMD、高通去年的营收规模分别达到1304.97亿美元、257.85亿美元、389.62亿美元，市值分别达到4.53万亿美元、3639亿美元、1779亿美元。

英伟达、AMD最主要的收入来源都是数据中心业务，英伟达主要销售GPU，AMD同时销售GPU和CPU，两家是目前GPU阵营最主要的AI芯片厂商。高通主要业务则包括销售手机等移动产品用的芯片平台、无线通信技术，该公司10月也进军数据中心芯片市场。

海光信息、寒武纪去年营收分别为91.62亿元、11.74亿元。去年第四季度寒武纪开始扭亏，今年前三季度也实现盈利，海光信息去年、今年上半年净利润分别为19.31亿元、12.01亿元。寒武纪市值已超5000亿元、海光信息超4000亿元，对应市销率为478.25倍、54.04倍。

而从应用场景看，与摩尔线程较为接近的是寒武纪。摩尔线程主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售，主要面向AI、云与数据中心、高性能渲染和视频加速场景，业务与AI强相关。寒武纪并非GPU厂商，但为AI领域专门设计芯片，也与AI强相关。

销售情况

板卡产品方面，摩尔线程主要对外销售板卡产品的型号为：S4000、S3000、S50，合计收入超过板卡总收入的90%。一体机产品方面，主要对外销售一体机产品的型号为：S4000、S3000、S2000，合计收入超过一体机总收入的90%。集群产品方面，主要销售S3000 集群、S4000 集群、S5000 集群，合计销售10 套集群，集群产品由于每笔订单的情况不同，因此销售单价不同。

已销售集群的规模、交付及使用情况

摩尔线程表示，公司2024 年 AI 智算产品形成收入，主要由于 2024 年中国 AI 智算 GPU 市 场呈现爆发式增长，同时 AI 智算高性能产品研发需要一定周期，公司 2023 年下 半年推出全功能 AI 智算卡 MTT S4000，并在 2024 年开始实现销售。2024 年公司主要销售产品类别为 AI 智算产品，AI 智算产品销售以金额较大的 AI 智算集群设备及向核心经销客户销售为主。

2025年上半年，摩尔线程实现收入70,176.19万元。

在毛利率预测上，摩尔线程预测，公司整体毛利率总体呈下降趋势，2027 年毛利率较 2026 年略有提升。其中 2026 年毛利率较 2025 年下降较多主要系毛利率较低的智能 SoC 产品销售收入增长较多，2027 年公司各类产品收入占比相对维持稳定，因此毛利率相对稳定。

对于 AI 智算产品，预测期内毛利率先下降再上升。主要系 2024 年公司该类产品销售聚焦于供应毛利较高销售机会，并于 2026 年过渡到销售新一代产品。在新一代产品投入市场早期，公司针对聚焦服务早期的关键客户并扩大市场，预计 2026 年 AI 智算产品毛利率有所下降。随着产品逐步成熟，以及通过研发逐步降低生产成本，预计 2027 年毛利会逐步回升。

公司智能 SoC 产品中，AIPC 与智能模组的毛利率水平相当，汽车芯片毛利率较低，预测期内汽车芯片销量相对较小，因此毛利率水平保持稳定。