英伟达三季报公布，增长超预期但未化解疑虑

英伟达三季报公布，增长超预期但未化解疑虑。占销售额61%的ABCD四个客户都是谁？

财报上说，有4个客户销售占比超过10%。客户A，22%；客户B，15%；客户C，13%；客户D，11%。如果说最终买GPU用的，容易想到微软、亚马逊、Meta、甲骨文。

但ABCD四家并不是，业界猜测是买GPU去做服务器的代工商。客户A显然是富士康，AI服务器业务成为新的增长动力。客户BC，应该是广达、戴尔，是比富士康小些的。客户D，可能是超微电脑。

而微软、亚马逊、Meta、甲骨文四家买去用，据市场估计约占最终购买量的50%。这并不算太高，应该说全球对于AI的兴趣还是挺高的，目前还不怕贵，积极买卡。

真正的问题，是“可持续性”。英伟达财报超预期已经连着两三年了，市场看多了就在琢磨，这种超好的财报，它什么时候忽然就不行了？每次都还行，超预期，但并没有化解疑虑说，几年后还能这么好。

英伟达这40-50倍的市盈率，增长假设都非常高的。一旦不增长了，估值一下就会大变。而威胁营收增长的因素可能有多种，例如有力的竞争对手出来了，谷歌刚发的最强的大模型就是用自家TPU训练的，没用英伟达的；厉害的优化算法出来了，极致优化让算力不再那么紧缺，中国公司不时有些很大进步；困难的训练需求减少，容易的推理需求上升，英伟达技术优势下降；业界产能终于跟上了，利润率大幅下降；AI潜力空间终于探明，大公司不再着急买卡，要求大降价否则不买。

这些疑虑都难以化解，是必然会发生的。因此，英伟达不适合唱多了，业绩再强都不行。一个简单的办法是看吹牛，例如吹10万亿美元市值，就能摸到5万亿。如果想摸10万亿，就得吹20万亿市值。我不知道怎么吹20万亿美元，一个公司市值比整个A股还高。