潮宏基毛利率持续承压：加盟店占比增加，今年出现抽查不合格

《港湾商业观察》施子夫

9月25日，广东潮宏基实业股份有限公司（以下简称，潮宏基，002345.SZ）向联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，中信证券担任独家保荐人。

据此前公司在深交所披露的公告称，预计H股上市有望进一步推进公司全球化战略布局，提升国际品牌形象及综合竞争力。有专家指出，潮宏基选择港交所上市，主要是为了推进其国际化战略。公司计划利用募资扩大海外业务，如在海外开设门店和设立国际总部，这既能提升品牌在全球市场的知名度，也有助于吸引国际资本，为长远发展打开更广阔的空间。从发展前景看，其在细分领域有特色，但面临市场竞争激烈和海外拓展成效待验的挑战。

更早前，2025年6月，持有潮宏基7700万股股份（占公司总股本比例8.67%）的股东东冠集团有限公司（以下简称：东冠集团）计划在三个月内（即2025年6月27日至9月26日）减持不超过2665.54万股公司股票，占总股本的3%。而由于东冠集团减持后，东冠集团的持股比例由8.67%降至7.67%。

一边是A+H两地上市，另一边又面临大股东减持，潮宏基此番上市不免令外界更多揣摩。

业绩总体不错，毛利率承压

天眼查显示，潮宏基成立于1997年。主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，公司同时还涉足时尚女包领域。作为国内A股首家时尚珠宝上市公司，目前，潮宏基珠宝已在近200个城市拥有超1400家门店，是知名珠宝连锁品牌之一。

潮宏基的品牌布局提供多元化的产品，包括CHJ潮宏基、潮宏基|Soufflé和CHJ‧ZHEN臻，公司亦开发了专攻新兴培育钻石市场的新品牌Cëvol。为补充加强珠宝产品，潮宏基在2014年收购了FION菲安妮，该品牌主要售卖面向年轻消费者的时尚手袋。

于往绩记录期间，潮宏基的收益主要来自销售产品及提供特许经营及相关销售服务。公司主要销售珠宝及手袋产品。

除了提供一口价时尚珠宝，潮宏基的珠宝销售包括销售由纯金制成，按重量及工艺定价的经典黄金珠宝。从2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），销售珠宝产品的收益分别为38.99亿元、52.21亿元、58.92亿元和38.01亿元，占期间总收入的89.3%、89.5%、91.3%及93.6%。

潮宏基的另一大主营业务，主要以销售FION菲安妮品牌手袋为主，其包括女装手袋、小型手袋如钱包和手袋配件。报告期内，销售手袋的收益分别为3.25亿元、3.71亿元、2.7亿元和1.23亿元，分别占各年度总收益的7.5%、6.4%、4.2%及3.0%。

2024年、2025年上半年，销售手袋的收入均出现了一定下滑，分别较上一年同期下降27.4%、17.4%，主要由于销售渠道的销售额录得下跌所致。

毛利方面，分类来看，报告期内，销售珠宝产品的毛利率分别为24.6%、20.2%、17.9%和19.6%，销售手袋的毛利率分别为62.7%、63.3%、61.0%和61.2%。在过去三年半的时间，珠宝产品的毛利率出现了二连降，潮宏基将其归因于：产品组合变化及毛利率较低的加盟店网络贡献的销售比例于同期有所增加。

由于销售珠宝业务占比较高，因其毛利率逐年走低，公司整体毛利率也在期内呈现下行趋势。报告期各期，潮宏基的整体毛利率分别为29.3%、25.3%、22.6%及23.1%，最近三年六个月的时间合计下滑6.2个百分点。

东方财富网显示，截至今年前三季度，潮宏基的毛利率录得为23.16%。

眺远营销咨询董事长兼CEO高承远向《港湾商业观察》指出，潮宏基期内毛利率和盈利能力波动，主要受产品销售结构变化及渠道调整影响。利润率较低的黄金首饰销量占比快速提升，拉低了整体毛利率；同时，利润空间较小的加盟渠道销售占比超过五成，取代了高利润的自营销售为主的结构，从而挤压了盈利水平。

受内地整体珠宝市场的密切影响，报告期内，潮宏基实现收入分别为43.64亿元、58.36亿元、64.52亿元和40.62亿元，净利润分别为2.05亿元、3.3亿元、1.69亿元和3.33亿元。2023年、2024年及2025年1-6月，潮宏基的收入增速分别为33.7%、10.6%和19.6%，净利润增速分别为60.98%、-48.79%和44.34%。

2024年，潮宏基的净利润不增反降，且下滑幅度接近过半。如此逆势下行也刷新不少投资者的预期。

在潮宏基的2024年年报中，公司方面指出：2024年，外部经营环境复杂多变，国内消费信心波动，黄金价格的持续震荡上行也增加了珠宝消费市场的不确定性。

根据山西证券5月7日发布研报中显示，2024年第四季潮宏基归母净利润-1.22亿元，业绩录得亏损，主因单季资产减值损失2.13亿元，其中商誉减值损失1.77亿元。

万联证券5月2日发布的研报显示，潮宏基2024年净利润下滑主因此前收购的菲安妮在2024年计提商誉减值损失1.77亿元，若剔除商誉减值影响，公司归母净利润同比-5.11%。

其他财务指标方面，报告期内，潮宏基的权益回报率分别为5.7%、8.9%、4.5%和8.9%，总资产回报率分别为3.7%、5.8%、2.9%和5.7%，债务权益比率分别为22.0%、19.3%、28.0%和29.8%。

今年前三季度，公司实现营业总收入62.37亿元，同比增长28.35%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；扣非净利润3.14亿元，同比增长1.25%。

潮宏基表示，第三季度末，公司聘请第三方专业资产评估机构对合并菲安妮有限公司股权形成的商誉进行测试评估，计提商誉减值准备1.71亿元。

成本支出收缩，加盟店占比增加

于往绩记录期间，潮宏基约90%的收益源自中国境内的运营。截至最后实际可行日期，公司在马来西亚、泰国、柬埔寨分别设有一间、一间及两间店铺。同时，作为增长策略的一部分，公司也在计划扩大中国内地及海外国际的销售网络。

按销售渠道划分，潮宏基的收益来自四个主要销售渠道，即自营店、加盟网络、线上平台及其他。其中，公司的大部分收益主要来自自营店及加盟网络的销售，于期内分别占总收益的七成及以上。

详细而言，报告期内，来自自营店的收益分别为17.48亿元、19.99亿元、18.91亿元和11.53亿元，分别占总收益的40.0%、34.2%、29.4%及28.4%；来自加盟网络的收益分别为14.81亿元、24.81亿元、32.84亿元和22.44亿元，占总收益的33.9%、42.5%、50.9%和55.2%。

截至2025年6月30日，潮宏基合共拥有1542家线下珠宝店，包括在国内200多个城市的201家自营店和1337家加盟店，以及四家海外门店。

其中，新一线城市门店数量占比分别为30.6%、29.9%、29.3%和29.6%，占比最高；其次二线、三线城市均占比约20%左右，二线城市门店数量占比22.5%、21.5%、21.5%和20.9%，三线城市门店数量占比23.1%、22.7%、20.8%和20.9%；四线以下城市门店数量分别为16.8%、16.4%、16.4%和16.0%；一线城市门店数量占比7.0%、9.5%、11.9%和12.3%。

截至2025年6月30日，潮宏基有632个直接加盟商、14个区域加盟商及215个次级加盟商。

报告期各期末，潮宏基建立的加盟店网络分别由547间、737间、814间、861间加盟珠宝店运营，其中净增加门店数为141间、190间、77间和47间；各期珠宝加盟店的总数分别为834间、1125间、1272间及1340间。

为了提高现有产品的市场份额、加强品牌知名度，潮宏基的销售及营销投入也至关重要。报告期内，公司的销售及分销开支分别为7.74亿元、8.28亿元、7.62亿元和3.8亿元，占当期收入的17.74%、14.19%、11.81%和9.36%。

据了解，公司的销售及分销开支包括员工成本、以权益结算的股份奖励开支、购物中心及平台佣金、广告及宣传开支、折旧及摊销、包装开支、场地使用费、差旅费用及其他，主要指办公室开支及成本开支。

与此同时，公司的行政开支分别为1.21亿元、1.6亿元、1.7亿元和8481.5万元，占当期收入的2.77%、2.74%、2.64%和2.09%；研发成本分别为5984.1万元、6268.7万元、6809.2万元和4446.5万元，占当期收入的1.37%、1.07%、1.06%和1.09%。从经营策略上看，近几年潮宏基明显下调了各项期间费用投入。

存货持续增加，今年被抽查不合格

在业务规模扩张的同时，潮宏基的存货水平也出现明显走高。

潮宏基的存货主要包括黄金原材料、在制品、珠宝制成品。由于大部分存货均由黄金组成或以黄金制成。因此，存货的账面值会受到金价波动显著影响。

报告期各期末，公司存货的结余分别为22.06亿元、22.44亿元、26.03亿元和25.92亿元，同期的存货周转天数分别为270天、186天、177天及151天。到今年前三季度，公司存货增加至32.80亿。

2024年，潮宏基的存货同比增长16.0%，公司方面表示，主要由于为2025年农历新年的销售做准备，而2025年的农历新年比往年早及黄金价格上升所致。

截至2025年7月31日，2025年上半年的12.3%的存货已于其后出售。

相较于存货规模，潮宏基的应收款项虽然远低于存货金额，但其依然保持逐年走高的态势。报告期各期末，贸易应收款项分别为2.66亿元、2.86亿元、3.64亿元和3.54亿元，贸易应收款项平均周转天数分别为20天、17天、18天及16天。

其他财务数据方面，各期公司的贸易应付款项及应付票据分别为1.44亿元、1.16亿元、2.03亿元和1.25亿元，其他应付款项及应付费用分别为4.49亿元、4.49亿元、4.24亿元和3.88亿元，计息银行及其他借款分别为4.74亿元、3.99亿元、3.5亿元和4.43亿元，黄金借贷分别为5.18亿元、6.53亿元、9.4亿元和10.46亿元。

截至报告期各期末，潮宏基的经营活动产生的现金流量净额分别为4.13亿元、6.15亿元、4.35亿元和4.1亿元，期末现金及现金等价物分别为5.48亿元、5.76亿元、3.56亿元和4.56亿元。

偿债能力方面，报告期内，潮宏基的流动比率分别为2.3倍、2.4倍、2.1倍和2.1倍，速动比率分别为1.0倍、1.0倍、0.8倍和0.9倍，资产负债比率分别为37.3%、34.4%、37.7%和41.9%。

除了销售高级黄金珠宝外，自2020年起，潮宏基也开始与知名IP公司如环球影城、三丽鸥合作。截至最后实际可行日期，潮宏基共搜罗12个知名IP包括库洛米、美乐蒂、玉桂狗、哆啦A梦、蜡笔小新、线条小狗、黄油小熊及环球影城的小黄人等。公司的IP系列一共推出超过400个SKU。

凭借与知名IP联名，潮宏基也收获到了一定消费者的青睐，不过也有不少消费者在社交平台吐槽潮宏基的黄金饰品存在一定产品质量缺陷、工艺缺陷等问题。

截至11月4日，黑猫投诉平台搜索关键词“潮宏基珠宝”共计有投诉量620条，已完成300条，消费者投诉问题包括虚假宣传、恶意引导、诱导消费、有质量问题等。

10月9日，有消费者投诉称，自己8月21日在京东潮宏基官方旗舰店购买的明确标注材质为“足金”的耳钉，在收到货物后，发现该耳钉的耳针部分实际材质为“AU900”，这严重不符合“足金”（根据国家标准，黄金含量不低于99%）的承诺，已构成虚假宣传与消费欺诈。在与商家初步沟通后，商家辩称其产品页面底部有一则“贵金属配件说明”，内写“金属配件不低于900”，试图以此免责。

对此，该名消费者完全不予认可，并要求据《中华人民共和国消费者权益保护法》第五十五条之规定，经营者提供商品或者服务有欺诈行为的，应当按照消费者的要求增加赔偿其受到的损失，增加赔偿的金额为消费者购买商品的价款或者接受服务的费用的三倍。

今年4月份，浙江省市场监管局发布了2024年度83种产品质量监督抽查的详细情况。在此次通告中，有7批次贵金属饰品因质量问题被列为不合格，这些不合格项目涵盖了质量本身、珠宝玉石的品种鉴定，以及贵金属材料的纯度和使用情况。其中，潮宏基珠宝有限公司生产的“潮宏基”牌贵金属饰品，规格型号为足金，但存在珠宝玉石品种鉴定不合格的问题。

除了消费者投诉及抽查外，潮宏基也面临知识产权侵权索偿。

2024年，潮宏基分别被Bulgary S.P.A.（注：此处应为Bulgari S.P.A.，Bulgari为宝格丽）及Richemont International SA（历峰集团）起诉索偿人民币500万元、550万元的侵权损害赔偿。截至最后实际可行日期，该诉讼仍在执行中。因此，潮宏基于2024年及2025年上半年分别计提300万元的拨备。

截至最后实际可行日期，廖木枝、廖创宾及林军平为一致行动人，合计持股约31.67%，为公司单一最大股东集团。

此次IPO，潮宏基计划将募集资金主要用于海外扩充；兴建新生产基地；在中国内地开设三间"CHJ‧ZHEN臻"品牌旗舰店；营销及品牌建设；营运资金及一般企业用途。（港湾财经出品）