电商SaaS ERP服务商“聚水潭”登陆港交所主板 市值破160亿背后“喜与忧”

10月21日，聚水潭集团股份有限公司（股票代码：06687.HK）正式登陆港交所，成为国内电商SaaS ERP领域的首家上市公司。上市首日，该股开盘报38.00港元，较发行价上涨约24%，收盘时报37.90港元，涨幅达23.86%，总市值约161亿港元。自2023年6月首次向港交所递交招股书以来，历经四次尝试终于上市，可谓一波三折。

出品｜网经社

作者｜无痕

审稿｜云马

配图｜网经社图库

“十一年磨一剑” 聚水潭四度冲击港交所上市

聚水潭成立于2014年，总部位于上海，创始人为骆海东，他曾在上海晟讯科技有限公司担任总经理兼董事长，并在嘉兴麦宝等电商公司工作过。聚水潭的核心业务是为电商企业提供SaaS ERP系统服务，帮助商家整合、同步和管理所有店铺、订单、产品和库存数据，实现跨平台业务的高效运营。

聚水潭的发展历程大致可以概括为三个阶段：

2014-2017年为初创期，聚水潭主要依靠创始人的行业经验和团队积累，逐步构建起核心产品体系；

2017-2020年为扩张期，在扩张期，公司完成了多轮融资，引入了红杉中国、蓝湖资本、纪源资本等知名投资机构；2016年至2020年，聚水潭获得了6轮融资，融资总额约为13亿元。

2021年至今为成熟期，公司实现了从亏损到盈利的转变，此外，自2023年6月首次向港交所递交招股书以来，四次尝试冲击上市，并最终成功登陆港交所。

在产品架构方面，聚水潭ERP系统集成了订单管理系统(OMS)、仓储管理系统(WMS)、采购管理系统(PMS)和分销管理系统(DMS)等功能，能够满足商家在电商平台上的核心需求。以ERP为核心，聚水潭逐步扩展业务边界，推出了一系列辅助工具，包括经营分析专家"聚胜算"、电商企业数字化经营工具箱"数据智能"、电商售后工单系统"聚工单"、数字化供采协同"聚货通"、电商供应链生产管理协同产品"协同树"等，形成了"一站式电商SaaS服务"生态体系。

截至2025年6月30日，聚水潭已服务超过9.2万名不同类别的SaaS客户，覆盖中国及全球逾400个电商平台以及逾800个全球物流仓储服务提供商。公司拥有超过25年的行业经验，技术基础设施稳定，曾在2024年"双十一"期间成功处理了约16亿份订单，展现了其系统在高并发场景下的处理能力。

财务表现呈"高增长、高毛利、逐步盈利"态势

从财务数据来看，2022年至2024年，公司营收从5.23亿元增长至9.10亿元，复合年增长率达31.9%；2025年上半年，营收进一步增至5.24亿元，同比增长24.4%。毛利率方面，公司表现同样亮眼，从2022年的52.3%提升至2024年的68.5%，2025年上半年进一步增至71.8% 。

然而，聚水潭的盈利模式存在显著问题。尽管2024年公司录得净利润1060万元，经调整净利润4899万元，但这一盈利主要依赖9020万元的所得税抵免。如果剔除这一非经常性调整项，公司2024年仍处于亏损状态。2025年上半年，聚水潭的净利润为-3950万元，尽管经调整净利润达4696万元，但这一调整同样依赖于非经常性项目。

在费用结构方面，聚水潭的销售及营销开支占比长期处于高位。2020-2024年间，销售费用率分别为54%、54%、60.1%、49.3%和40.7%，远高于行业平均水平（如用友网络销售费用率约为24%） 。2022年，聚水潭销售费用达3.14亿元，占营收比重高达60.1%，其中销售人员支出占销售费用的80%左右，外聘第三方销售团队的佣金支出占销售费用的10% 。这种"重营销、轻研发"的投入模式虽然短期提振了营收增速，但长期来看可能侵蚀企业的核心竞争力。

现金流方面，2024年底，聚水潭的资产负债率达264.79%，负债总额58.65亿元，其中31.44亿元为可转换可赎回优先股，构成"悬顶之剑" 。

在客户指标方面，聚水潭的LTV/CAC（客户终身价值与获客成本比率）在2022-2024年间分别为6.2倍、7.7倍和9.3倍，2025年上半年为8.0倍，远超行业平均水平（约3倍）。然而，这一指标的高企可能源于公司采用了低价获客策略。2023年和2024年，聚水潭SaaS产品的平均合同价值分别为2.6万元和2.36万元，平均客单价分别为1.08万元和0.99万元，均呈现持续下滑趋势 。这意味着，聚水潭通过"买三年送一年"等预付款优惠活动获取的客户，其实际付费意愿和能力正在下降。

此外，聚水潭的合同负债（预收款）在2024年达到19.6亿元，是当年营收的2.15倍，这一数字在2022年仅为5.78亿元，2023年为7.41亿元，呈现快速增长态势 。这种预付款模式虽然短期提振了营收数据，但也埋下了巨大风险：一旦客户流失，可能引发退款潮，导致收入确认与现金流入不匹配。

港交所敲钟背后：聚水潭如何破局盈利与竞争等挑战？

聚水潭成功登陆港交所，标志着中国电商SaaS ERP行业获得了全球资本市场的认可。然而，公司在盈利质量、客户增长、供应商集中度和技术投入等方面仍面临诸多挑战。此外，尽管聚水潭在中国电商SaaS ERP市场占有率领先，但行业第二名以11.8%的份额紧追。且传统ERP厂商（如用友、金蝶等）加速向SaaS转型，可能凭借原有客户基础和品牌优势分流客户。与此同时，电商平台自研ERP产品（如阿里系）虽目前以互补为主，但未来不排除转向竞争，加剧市场争夺。

网经社企业库显示，其他SaaS服务商还有：微盟、有赞、光云科技、美登科技、企迈科技、多点Dmall、聚宝赞等。

对于投资者而言，聚水潭的上市既是一个机遇，也是一个挑战。一方面，公司作为行业龙头，有望受益于电商SaaS市场的持续增长；另一方面，公司高负债、低盈利质量、客户增长放缓等问题，也可能在未来市场波动中暴露风险。尤其是，聚水潭距离与投资者的对赌期限仅剩2个月 ，如果2025年无法实现稳定盈利，可能面临巨大的财务压力。

对于行业而言，聚水潭的上市将为电商SaaS ERP领域注入新的活力，但也可能加剧行业内的竞争和价格战。如何在激烈的市场竞争中保持技术领先和客户价值，将是聚水潭未来发展的关键挑战。只有真正解决客户痛点，提供高附加值的产品和服务，才能实现从"以增长换规模"到"以效率赢持续"的转变，真正成为健康的SaaS企业。

总之，聚水潭的上市是其发展历程中的重要里程碑，但公司仍需在财务健康、客户价值和技术创新等方面做出持续努力，才能在电商SaaS ERP的激烈竞争中立于不败之地。