经济学家宋清辉：A股注册制改革任重道远

注册制并非单纯的“放开”，而是对监管提出了更高的要求。它要求监管部门具备更强的专业能力，能够通过信息披露、“事中事后监管”等方式，精准打击财务造假、欺诈发行等违法行为。但如果监管的理念和能力没有跟上，注册制的推行就会陷入困境。此次事件，恰恰暴露了在权力交接和制度转换过程中，监管体系可能存在漏洞与风险。

【沪港通锦囊】A股注册制改革任重道远

前中国证监会官员被查事件，引发了资本市场的广泛关注。在笔者看来，这起事件的发生，无疑给这场意义深远的改革蒙上了一层阴影，也揭示了注册制改革并非简单的制度转换，其背后所牵扯的利益博弈、观念冲突以及深层次的系统性问题，使得改革之路依然任重道远。

众所周知，注册制改革其核心目标是推动内地股票发行从“审核制”向“注册制”的转变，将监管的重心从“事前审批”转向“事中事后监管”，并将企业价值的判断权和定价权交还给市场。此举被视为中国资本市场从“行政主导”走向“市场化”的关键一步，旨在让资本市场更好地服务实体经济，尤其是科技创新企业。

出现发行节奏过快等问题

但是，在实际运行中，注册制改革却遭遇了现实的困境。市场普遍批评其存在“重数量轻质量”的问题——上市公司的数量在短时间内大幅增加，但许多公司的基本面并未能经受住考验，部分公司甚至存在带病上市、上市即“变脸”的情况。与此同时，还导致了A股市场的“大水漫灌”效应，不但新股发行节奏过快，而且还稀释了存量资金，使得二级市场持续承压，投资者信心受到严重打击。在这种背景下，注册制的核心矛盾，融资功能与投资功能的失衡，被无限放大。

更深层次的问题在于，注册制并非单纯的“放开”，而是对监管提出了更高的要求。它要求监管部门具备更强的专业能力，能够通过信息披露、“事中事后监管”等方式，精准打击财务造假、欺诈发行等违法行为。但如果监管的理念和能力没有跟上，注册制的推行就会陷入困境。此次事件，恰恰暴露了在权力交接和制度转换过程中，监管体系可能存在漏洞与风险。

4建议盼监管体系日趋完善

归根结底，事件是一场危机，但也是一次重要的警醒和反思。它提醒我们，注册制改革的成功，不仅在于制度的建立，更在于理念的转变、体系的完善和执行的彻底。

未来，要使注册制改革真正发挥作用，可能还需要从以下四个方面进行根本性调整。

第一，将重心从“数量”转向“质量”。即监管部门应停止对上市数量的追求，而是将精力集中在提高上市公司质量上。因为一个真正健康的资本市场，不需要太多平庸的公司，需要的是一批能够持续创造价值、回报股东的优秀企业。

第二，建立完善的退市机制。因为有进有退，才是市场新陈代谢的正常表现。A股只有建立起严格、公正、畅通的退市机制，才能倒逼上市公司提高质量，让市场的优胜劣汰真正发挥作用，从而保护投资者的利益。

第三，亟需加大对财务造假、内幕交易、欺诈发行等违法行为的打击力度，以进一步提高违法成本，从而让造假者付出沉重代价，形成有效的震慑。

第四，监管的公信力亟需重塑。在笔者看来，这就需要监管部门以更透明、更专业的姿态面向市场，主动回应市场关切，公开监管流程和结果。说到底，只有当监管体系自身的廉洁和公正得到保障，才能真正赢得投资者的信任。

从当前的形势来看，事件无疑是注册制改革进程中的一次沉痛考验。它不但揭示了改革的复杂性，也让我们清醒地认识到，中国资本市场的市场化改革之路依然漫长而曲折，但是我们不应因此否定改革的方向。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。