经济学家宋清辉：房地产行业仍处调整期 Ａ股投资者宜坚持价值投资

对投资者而言，当下更需要保持清醒和理性。与其沉浸在对牛市是否来临的猜想中，不如回归到基本面认真分析，并审慎选择那些真正具有长期成长价值和核心竞争力的优质资产。一言以蔽之，短期市场的波动难以预测，而坚持价值投资的逻辑，才是穿越市场周期的制胜法宝。

【沪港通锦囊】Ａ股投资者宜坚持价值投资

A股市场一扫早前低迷，主要指数放量大涨，成交额屡创新高。市场乐观情绪弥漫，不少观点认为，随着宏观经济复甦和各路资金入场，一轮长达数年的「慢牛、长牛」已逐步确立。但是，当我们避开市场的喧嚣，审视其深层次的驱动力时，不难发现本轮上涨更像由流动性和情绪面推动的技术性反弹，而非由坚实基本面驱动的长期牛市。当前市场狂欢与健康经济基本面，或仍存在显著的错位。

在笔者看来，一个真正由基本面驱动的牛市，其根基必然是实体经济的全面复甦，以及投资者信心的提升。然而，从当前的宏观经济数据来看，这种基础并不牢固。尽管上半年的中国GDP增速超出了预期，但与此同时，我们也要看到消费物价指数（CPI）持续徘徊在低位，甚至出现阶段性负增长。这表明，虽然生产端有所恢复，但需求端依然疲软，通货紧缩的压力并未完全消除。

房地产行业仍处调整期

此外，作为中国经济重要支柱的房地产行业依然处于调整期，其对上下游产业链的拖累效应仍在持续。在这样的背景下，任何脱离实体经济基本面的股市大涨，都难以持续。

笔者也注意到，本轮市场的上涨呈现典型的「哑铃形」形态，即资金集中流向低估值、高股息的大盘蓝筹股和具有政策驱动、高成长预期的科技创新板块。分析发现，这种现象并非牛市普涨的特征，反而是结构性行情的典型表现。

毋庸置疑，当前市场的回暖离不开政策面的持续发力。从「活跃资本市场」的系列举措，到对科技创新的大力支持，政策面为市场提供了强有力的催化剂。但是，政策的引导只能提供「助推力」，无法改变经济的内在运行规律。简而言之，一个健康的牛市，最终必须依靠企业盈利的真实增长来支撑。

此外，从估值层面来看，尽管部分传统蓝筹股的估值相对较低，但以科技创新为代表的热门板块，其估值已快速攀升至较高水平。这种估值上的不均衡，恰恰反映了资金的追逐热点和投机倾向。与历史上的全面性牛市相比，当前市场的估值并未形成整体性的「洼地」，这使得市场缺乏持续上涨的内生动力。一旦资金热度退却，高估值板块的风险或将迅速暴露。因此，投资者在享受短期上涨的同时，更应警惕潜在的估值泡沫和回调风险。

总体而言，当前A股市场的上涨，是多种因素叠加的结果，例如政策面的催化、流动性的推动及投资者情绪的改善等等。但由于宏观经济基础的薄弱、资金流动的投机性及市场结构的严重分化，在一定程度上而言，这并非是一轮由基本面驱动的长期牛市。

审慎选股 方为制胜法宝

对投资者而言，当下更需要保持清醒和理性。与其沉浸在对牛市是否来临的猜想中，不如回归到基本面认真分析，并审慎选择那些真正具有长期成长价值和核心竞争力的优质资产。一言以蔽之，短期市场的波动难以预测，而坚持价值投资的逻辑，才是穿越市场周期的制胜法宝。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。