博韬合纤产能利用率不足仍扩产，向实控人家族应付款高达上千万

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，湖北博韬合纤股份有限公司（以下简称“博韬合纤”）北交所IPO申请获受理，保荐机构为天风证券。作为国内丙纶短纤行业的龙头企业，博韬合纤在亮眼市场地位的背后，却也面临着毛利率下滑、产能利用率不足仍扩产等多重挑战。

增收不增利，毛利率持续下滑

天眼查显示，博韬合纤成立于2002年。公司主营业务是丙纶短纤、涤纶短纤和其他化学纤维的研发、生产和销售。据中国化学纤维工业协会出具的《关于湖北博韬合纤股份有限公司丙纶产品排名的复函》，2022年至2024年，公司和子公司江苏博韬的丙纶产品国内市场占有率合计为14.90%、18.10%、20.20%，国内排名第一。

财务数据显示，2022年-2024年（下称：报告期内），丙纶短纤占各期收入比例分别为95.85%、93.96%、95.43%；涤纶短纤占比分别为3.82%、3.27%、3.86%；其他占比分别为0.33%、2.77%、0.71%。

整体收入表现来看，报告期内，博韬合纤实现营收分别为6.55亿、7.41亿、8.36亿；实现归母净利润分别为6354.76万、6207.18万、6370.49万；实现扣非净利润分别为6218.84万、6025.84万、6104.23万，营收增长但利润徘徊不前。

最新半年报数据，2025年上半年，公司实现营收4.34亿，同比增长1.43%；实现净利润3581.40万，同比下滑3.25%；实现扣非净利润3225.42亿，同比下滑6.11%。增收不增利态势持续。

报告期各期，博韬合纤的净利率分别为10.05%、8.45%、7.62%；加权平均净资产收益率分别为23.76%、18.34%、13.53%；毛利率分别为16.35%、15.47%、14.50%，毛利率下滑主要受上游原材料价格回落及下游成品市场价格调整影响。同期，同行业可比公司毛利率分别为14.89%、13.93%、10.85%。

细分产品毛利率情况来看，各期，主营产品丙纶短纤毛利率分别为17.82%、16.35%、16.17%；涤纶短纤的毛利率分别为-0.17%、-4.18%、-16.09%；其他实现毛利率分别为13.93%、18.72%、11.60%。

博韬合纤解释称，丙纶短纤业务毛利率下滑主要原因为，1，尽管2023年起聚丙烯价格逐步下降，但受公司与部分供应商签订的合同的制约，价格调整无法及时反映市场行情变动；2，终端消费需求受到了宏观经济环境的不利影响，公司需通过主动降价来维持市场份额。

报告期内，涤纶短纤销售毛利率均为负，主要原因系公司的涤纶产品处于销售渠道培育阶段，导致一方面公司对涤纶的销售定价偏向保守，另一方面产能未充分释放使单位生产成本较高，因此涤纶短纤销售处于亏损状态。

境外收入占比逐年增长

随着公司不断开拓海外市场，报告期内，公司主营业务境外销售收入分别为1.67亿、2.53亿、3.14亿，占当期主营业务收入的比重分别为26.59%、34.59%、38.57%。公司坦言，境外销售货款主要以美元结算，人民币汇率的波动将给业绩带来不确定的影响，可能面临汇兑损失增加、利润下滑等风险。

博韬合纤的境外客户主要分布在孟加拉国、澳大利亚、美国、欧洲等。2023年和2024年，Confidence Infrastructure Ltd.和WESTERN SUPERIOR JUTE INDUSTRIES LTD分别成为公司的前五大客户，二者均为孟加拉国的客户。公司解释，主要原因是不断开拓在孟加拉国的销售渠道，扩大在该国的丙纶短纤市场地位，出口孟加拉国的规模逐年增长。

报告期各期，公司前五大客户合计销售金额分别为1.46亿、1.73亿、1.40亿，占当期营业收入的比例分别为22.28%、23.40%、16.81%。其中，2022年度，公司第一大客户为德国企业Johann Borgers GmbH及其关联方，Johann Borgers GmbH于2022年破产，2024年末，博韬合纤核销了对Johann Borgers GmbH的160.83万元应收账款。2024年，顺恒新材料科技（福建）有限公司（参保人数为0，无实缴资本信息）成为前五大客户。

北交所要求说明，报告期内公司向Johann Borgers GmbH、顺恒新材料科技（福建）有限公司销售情况与客户经营情况的匹配性。说明对主要客户的销售收入和客户经营情况是否匹配，发行人实际控制人、董监高、股东、（前）员工与客户及其关联方之间是否存在关联关系、业务、资金往来或其他利益安排。

北交所还要求公司按照应用领域、客户规模、合作年限分类列示报告期内客户数量、销售金额、产品类型及平均价格、销量、毛利率、主要客户等，各期新增及减少的客户数量、收入金额及占比；说明发行人客户较分散的原因，是否符合行业特征。同时，说明报告期各期向境内外主要客户销售的产品类型、售价、销量、金额、毛利率变动情况及原因。

产能利用率不足仍募资扩产

此次IPO，博韬合纤拟募资3.45亿元，其中1.21亿元用于年产2万吨丙纶短纤及1.8万吨涤纶纤维项目。然而报告期内，公司总产能利用率分别为58.09%、64.11%和60.29%，博韬合纤的丙纶短纤生产线产能利用率在70%-75%之间，江苏博韬的丙纶短纤生产线产能利用率在45%-71%之间，涤纶短纤则始终低于51%。产能闲置背景下仍计划大幅扩产，其合理性和必要性引发监管问询。

北交所要求公司结合年产2万吨丙纶短纤，及1.8万吨涤纶纤维项目拟生产产品报告期内收入、在手订单及新老客户变化情况、下游需求变化情况、项目投产后预计产能利用率等，说明是否存在产能闲置风险，并进行风险揭示及重大事项提示。同时，北交所要求公司披露募投项目投资支出明细，说明测算过程、依据及公允性、投资规模的合理性。

博韬合纤亦在招股书中坦言，由于相应产能的消化需要相应订单的支持，若未来出现难以预计的市场环境变化、宏观经济下行等情况，可能出现相应订单获取不及预期效果所导致的新增产能消化风险。

此外，2022年度，丙纶短纤的产销率为94.05%，2023年度涤纶短纤的产销率为86.15%。北交所亦在问询函中要求公司说明产销率偏低的原因，未售出产品的处理方式及对发行人经营业绩的影响。

中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，博韬合纤在产能利用率不足的情况下仍计划大幅扩产可能面临市场消化压力，产能大幅扩张后，若市场需求增长不及预期，新增产能将难以被市场快速消化，导致产品滞销、库存积压，占用大量资金，影响企业资金周转和经营效率。如涤纶短纤产能利用率始终低于51%，2024年仅为44.18%，再大幅扩产可能使库存高企。

“其次，扩产可能使市场供给增加，在需求未明显增长时，会加剧行业内的竞争，导致产品价格下降，压缩企业利润空间，甚至可能引发价格战，对企业盈利能力造成不利影响，像涤纶短纤产品，其2022年-2024年毛利率分别为-0.17%、-4.18%、-16.09%，连续三年为负，继续扩产可能使竞争更激烈，盈利更困难。”

“其三，新产能的释放需要一定的市场培育期和运营成本投入，若产能利用率无法及时提升，单位生产成本难以有效降低，可能导致企业的成本控制难度加大，出现效益不达预期甚至亏损的情况。如新增产能的设备折旧、人员成本、管理费用等固定成本分摊到较低的产量上，会使单位成本上升，影响产品竞争力和盈利能力。”

宋向清进一步指出，如果市场环境发生变化或技术路线出现更新换代，企业可能面临新增产能所采用的技术与设备落后或不适用的情况，导致设备闲置或提前淘汰，造成资产减值损失，影响企业的投资回报率。同时，大规模扩产需要大量资金投入，企业可能面临资金压力。如果扩产后效益不佳，无法产生足够的现金流来偿还债务或支持运营，可能导致资金链断裂，使企业陷入财务困境，甚至面临经营风险。

财务内控不规范遭问询，家族色彩浓厚

博韬合纤实控人为张传武、秦建华夫妇，二人合计控制公司89.46%表决权股份。其子张世韬、张世博分别担任董事兼总经理、董事兼副总经理，秦建华的外甥刘伟任董事兼副总经理，家族企业色彩浓厚。

北交所在问询函中指出，公司报告期内存在差错更正以及转贷、个人账户收付款、票据找零等财务不规范行为；报告期各期初，公司对张传武、秦建华、张世韬、张世博的应付款余额合计分别为2626.70万、2561.41万、1594.41万。

北交所要求公司逐项说明会计差错更正事项的具体内容、差错原因、整改情况，对报告期内财务数据的影响，是否构成报告期内会计基础薄弱及财务内控不规范情形；说明对张传武、秦建华、张世韬、张世博应付款的形成与归还过程、利率水平及公允性、是否与资金流水匹配。

此外，招股书披露，报告期内，博韬合纤向宏业工艺品进行关联采购、关联销售及关联租赁，向博耀贸易、顺衡新材进行关联采购、关联销售。

报告期内，公司关联采购金额分别为395.31万、7.26万、100.06万，占采购总额比例分别为0.65%、0.01%、0.16%；关联销售金额分别为547.44万、601.42万、725.69万，占销售总额比例分别为0.84%、0.81%、0.87%。

北交所对关联交易必要性、公允性提出问询。北交所要求公司分别说明向宏业工艺品、博耀贸易、顺衡新材采购、销售的主要产品类型及各产品报告期各期购销数量、价格、总额。分别对比市场价格及第三方购销价格，说明交易价格的公允性，是否存在异常资金往来、利益输送或其他利益安排。（港湾财经出品）