健合之困：谁能接棒斯维诗？

本文来自微信公众号：壹号健康消费，文/太史詹姆斯。

在营养健康市场，有一家公司在转型这件事上总是较为顺利，从初期的母婴健康到现在的全家庭营养健康，它都能打造或发掘出明星产品，这家公司就是健合集团。

在刚刚发布的2025半年报上，健合集团在一年之后重回增长，甚至营收相比增长停滞前的2023年上半年再创新高。

先来看看建合集团叫响全家庭营养健康的「三驾马车」——

主力担当，Swisse斯维诗为代表的保健品继续稳健增长，同比增速5.9%，在中国市场增速高达13.1%，Swisse继续保持在中国内地草本及矿物补充剂（VHMS）市场第一的位置；

立家之本，在益生菌概念再度风生水起之时，去年大幅下挫的婴幼儿业务重回增长，中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长10.0%；

放眼未来，宠物营养及护理用品可能是希望，同比增速高居三大业务之首，营收占比也从去年同期的14.7%攀升到15.4%。

总体来看，健合的风光依旧无限，但是这些增长背后仍旧直接暴露健合集团的隐患——净利润还是堪忧：半年只有7000万，仅相当于2023年上半年的将近十分之一。

健合集团2025年半年报

所以，市场的解读是：健合集团的增长是牺牲利润换来的，这种增长不可持续。

这艘承载中国健康产业多重实践的大船，终于又来了穿越周期的关键时刻。

01 又到转折期

健合集团的业务态势从宏观上很好理解。

增速仅为2.9%的婴幼儿业务面临着新生儿人口长期下滑的大趋势。但是，对比同行也能看出合生元的努力，毕竟奶粉龙头飞鹤上半年营收同比下降接近10%，净利润的降幅更是将近50%。

现实是残酷的，资本市场依然不买账。

如此看来，现任CEO李凤婷搞不好难以留任。她前年上任时提出的中国区2025年冲刺120亿的目标现在成了一个遥不可及的梦想。

Swisse在中国始终坚挺。线上线下渠道铺满，在小红书、天猫、京东、抖音等主流平台都有不小的声量。传统营销模式上，它请了顶流迪丽热巴代言，近几年陆续赞助《乘风破浪的姐姐》《开始推理吧》《花儿与少年》等多档头部综艺节目。

25-35岁女性是Swisse的基本盘，占比高达70%。品牌明显比绑定孙俪的东阿阿胶和让巩俐代言的燕之屋要更年轻。不过，除了年轻人追捧的顶流和综艺之外，拉来秦岚等明星代言也是进一步表明继续拓展熟龄女性市场。

对于增长来说最大的问题就在于，Swisse已经是行业老大了。

在健合集团发布的618战绩中，Swisse斯维诗霸榜营养保健全行业，核心品类登顶天猫、京东等四大电商平台。

所以，要谈增量就得有新产品、新市场。

参照健合集团过去的成功经验，它更愿意在大品类之间跳跃。

10年前的2015年9月，当时还叫合生元国际的健合集团收购了Swisse。当时的保健品业务在整个集团的65亿元营收中只占不到20亿，Swisse更是不到10亿。

此后，健合集团的保健品业务一路高歌猛进，在2023年完成了对婴幼儿业务的反超，成为集团第一大营收来源。今天，大单品Swisse贡献了85%的收入。

健合集团2025年半年报

至此，健合集团完成了从一家奶粉公司向保健品公司的转型。

所以，是不是健合集团也该物色物色下一个标的物了，去进一步补充保健品市场其他份额的扩充，也不失为一项选择。

02 抢先在宠物营养出招

现在看来，这种转型是必须的，也是被人羡慕的。2017年起，中国新生儿数量连续七年下滑，虽然2024年实现了疫情后的反弹，但整体趋势依然不容乐观。

很多想转型的老板可能会在自身营收大幅下降的时候才会下决心，最终结果可能不会很理想。而健合集团的罗老板则在新生儿数量还没下降的2015年就进行了提前布局。这才赢得了宝贵的转型窗口期。

从中报来看，健合集团又迎来了业绩转折期。好在它又一次完成了提前布局。

这一次的第二曲线是宠物营养。

2020年和2021年，健合集团分别收购了素力高和快乐一爪。

放眼A股和H股，健合集团可能是最大的一家拥有宠物营养品牌的公司。

如果进一步仔细审视健合集团的转型，我们会发现，就算健合集团旗下两大宠物营养品牌能够复制斯维诗的成功，罗老板可能也不想在经历一次这样的波折了。

从2017年到2023年，健合集团保健品业务增长最快的分别是2017年、2018年和2023年。增速最快的2023年达到了34.78%。这期间在2019年和2020年出现了两次负增长，2021和2022年这疫情期间的两年也只达到了不到10%的增速。

所以，健合集团的第二曲线并不是互联网大厂那种守住主业后的开疆拓土，而是用保健品业务不断弥补婴儿业务下滑的过程。

直到2024年，下滑的比上涨的要更多，自然就负增长了。

这也就是为什么2014年的合生元国际市值曾高达400亿，而今天的健合集团只有不到100亿。

中国商业史从来不乏保健品的身影， 或许，健合集团能完成产品大类的新老交替已经算是成绩斐然了。

但这或还不够，几乎没有人能准确估计到新生儿数量什么时候能「止跌回稳」。

所以，健合集团要想稳住局面，还需要宠物营养业务的发力，且沿着它想要的全家庭营养的定位作出更多的延伸。

抢先出招的宠物业务，在中国同样是主打高端，资源都倾注在素力高这个品牌上。

上半年，它在中国市场的增速高达17.5%。素力高则完善了高端渠道。2月，免疫双拼粮进驻山姆会员店，是山姆店唯一一款聚焦出老猫咪的产品。7月素力高发布了首款洁齿产品——冻干洁齿棒，在天猫、京东和抖音三大核心线上渠道上线。

宠物经济的确代表未来。

年轻人如今单身的比例越来越高。但选择单身虽然避免了麻烦，但还是有挥之不去的孤独。而养宠物就是排解寂寞的一种经典方式。

当前，健合集团最大的品牌价值在于斯维诗，如何把这种优势辐射到宠物营养品上是值得动一番脑筋的。

原先合生元到斯维诗的转化就很难，这两大品类之间的联系比较弱。但好在，斯维诗的女性代言人恰好都养宠物。迪丽热巴养的是法斗犬「小霸王」，秦岚是布偶猫「火锅」，而泰勒·斯威夫特的「无孩爱猫女」形象就意味着这块市场是天然存在的。

所以，健合集团可以顺理成章地在她们参与的综艺节目里嵌入自己的品牌，也不会有什么违和感。

在销售上，健合也可以搞一些斯维诗和素力高绑在一起的套餐。

这些策略从公司的角度来看是合理的。可能最大的障碍就是两位罗老板的决心。从结果看，他们最应该做的就是在2014年将公司整体出售，有没有斯维诗对于他们个人来说是根本不重要的。

现在，健合集团的CEO更换频率也不低了，看来是还没找到合适的掌舵人。那也就意味着老板可能又要亲自介入管理，这实在是个累人的活儿。

祝这艘大船能够继续顺风吧。