IPO前突击分红！大行科工老板韩德玮钱都用到哪里了？

城市骑行热潮中，折叠自行车龙头大行科工的资本化步伐格外受关注。2025年8月24日，这家深圳企业成功通过港交所上市聆讯，距离港股主板挂牌仅一步之遥。这是其半年内的第二次冲击——1月首次递表因未及时更新资料失效，如今快速重启并闯关成功，背后既有业绩高增的支撑，也藏着代工依赖、股权集中等争议，让这场IPO充满看点。

二次闯关过聆讯，募资定三方向

大行科工的港股上市之路紧凑却波折。2025年1月首次递表失效后，公司迅速调整：7月17日拿下证监会境外发行备案（拟发不超910万股），8月24日便通过港交所聆讯，由中信建投国际独家保荐，目前推进主板挂牌。

募资用途直指三大核心需求：一是产能扩张，深圳工厂连续两年产能利用率超100%，拟投建惠州新基地（年产能20万辆，2027年投产），届时总产能将从9万辆升至29万辆，破解产能瓶颈；二是渠道建设，2025年计划新增50家直营店、80家店中店及70家经销店，加密国内网络并铺垫海外触点；三是研发投入，招聘20名研发人员（含3名专家），攻关“折叠+电动”技术，开发电助力折叠车，打破产品单一现状。

高增长藏隐忧，现金与治理引关注

大行科工的财务数据颇具吸引力：2024年营收4.51亿元（同比增44.5%）、净利润5229.9万元（同比增44.5%）；2025年前四月营收1.85亿元（同比增46.2%）、净利润2152.8万元（同比增46.8%），增速远超行业20%-30%的均值，为IPO加分不少。

但亮眼数据下隐患凸显。因自有产能饱和，代工依赖持续加重：代工比例从2022年29.5%升至2025年前四月65.5%，超六成销量靠外部代工厂；2025年前四月外包成本占销售成本47.1%，且前三大代工厂贡献70%代工量，若代工厂出现产能、质量问题或提价，将直接影响交付与盈利。

更受争议的是IPO前的分红操作。2022年12月至2025年4月，公司累计分红6150万元（频率一年两次，2025年4月单次分2000万元）。这与股权结构高度相关——83岁创始人韩德玮合计持股90.16%（直接88.56%+间接1.6%），仅其及关联方就获超5500万元分红。

密集分红导致现金储备近乎腰斩：2024年底现金1.08亿元，2025年4月降至5902万元。市场质疑其“分红套现后募资扩产”，担忧现金流不足应对风险，尽管公司称“分红回报股东”，但疑虑未消。

股权集中还带来治理问题：董事会5人中，1名83岁独立董事+3名韩德玮亲信（含侄子），决策高度依赖个人，83岁高龄下管理层传承存忧。此外，2016年公司成立时，韩德玮100%股权由3名员工代持，2019-2020年两次变更代持人，2020年底才转回本人，港交所对“股权清晰性”要求严格，这一历史问题或成监管重点。

龙头地位稳，扩张遇两道坎

在国内折叠自行车市场，大行科工龙头地位稳固：2024年零售量市占率26.3%、零售额市占率36.5%，远超“永久”（12.1%）、“捷安特”（9.8%）；核心产品“K-ONE系列”凭3秒折叠、6.8kg轻量化成爆款，手握43项专利，品牌壁垒明显。

行业机遇也在眼前：2024年国内骑行人数破3亿，折叠车成通勤主流，多地有绿色出行政策支持；电助力自行车赛道年增速超50%（2024年市场规模120亿元），公司布局此领域有望打开第二增长曲线。

但扩张路上有两道坎。一是产能消化压力：惠州新厂投产后总产能29万辆，2024年实际销量仅22.95万辆，若渠道扩张不及预期或需求波动，新增产能恐闲置。二是全球化缓慢：海外收入占比从2022年22.1%降至2025年前四月5.6%，海外市场面临本土品牌壁垒（如欧洲“Birdy”）、认证成本高、渠道垄断等问题，突破难度大。（资钛出品）