永辉超市的调改“画皮”丨正经深度

文丨顾小白  编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为3000字）

站在普通消费者的角度来看，永辉超市的“胖改”只是学习了胖东来的“皮”，“髓和魂”尚难言明。

8月21日发布的2025半年报显示，永辉超市的业绩延续了多年亏损的趋势。

基于自救，其已于去年中期实施了相关改革措施，具体主要包括“胖改”和加速闭店。

对于本期财报亏损的原因，永辉超市宣称，是因为关闭门店带来的销售规模减少及与之相关性损失等因素。

闭店方面，仅2025年上半年，已经关闭了227家门店，已经接近去年全年的闭店数232家。

而永辉超市自救改革最重要的举措——向胖东来学习，持续调改门店，即俗称的“胖改”，成效还未彰显。

目前来看，这改革除了带来局部个别门店的销售增长，及股价的一定影响之外，在整体业绩上，仍未发挥引领永辉超市走出亏损泥潭的作用。

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只是调改到了股价？

永辉超市曾经也是商超行业中的明星企业，2017年18.17亿元的净利润，在当时几乎是“一骑绝尘”，处于整个行业绝对的顶尖水平。

然而时过境迁，业绩从2021年开始就一落千丈，并且持续亏损至今。

同花顺数据显示，2021年其净利润巨亏39.44亿元，跌幅达创纪录的319.78%。此后的三年，即2022年至2024年，依然是连续巨亏，分别亏损达27.63亿元、13.29亿元、14.65亿元。

2025年上半年，其财报数据显示，净利润仍是亏损2.41亿元，同比降幅高达187.38%。

从2021年至2025年上半年，永辉超市已经累计巨亏达97.42亿元。

显然，从历史数据比照来看，闭店及与之相关的因素，并不能完全解释其连续亏损的原因。相反，两者间其实应是逆向的因果关系，即亏损才应是其启动改革的关键因素和动力。

永辉超市的“胖改”始于2024年5月。据相关的媒体报道，在近期的一次业绩说明会上，多位与会者向永辉超市管理层就调改门店的经营状况进行了提问。首席财务官吴凯之回应称，调改后门店的销售额较此前实现了显著提升，目前已步入稳定运营阶段的门店整体已实现稳健盈利。

不过，当问及已进入平稳发展阶段门店的具体财务数据时，其管理层并未正面回应，仅表明将在适当时机对外披露。

事实上，从正经社分析师现有的公开信息观察来看，永辉超市的“胖改”成效目前更多或仅体现在了股价的增长方面。

比如，根据相关的投资者统计，2024年4月-5月，从胖东来宣布帮扶开始，永辉超市股价从2024年最低点2.08元/股，最高涨到了2.73元/股，涨幅31%；

2024年6月-7月，调改后的第一家门店开业，其股价从2.32元/股涨到3.07元/股，涨幅32%；

此后，每当来到调改的某个节点时，其股价都会有一个较大幅度的增长或波动。

2024年底，其最高股价一度达7.87元/股。

不过，进入2025年以后，或许是因“胖改”的祛魅，永辉超市股价整体上开始下行。截至2025年8月22日，其收盘价已跌到了4.96元/股。相较去年底的最高股价，跌幅近四成。

值得一提的是，去年9月，名创优品宣布以总价约63亿元收购永辉超市29.4%的股权，成为其第一大股东。不久，名创优品创始人叶国富便正式出任永辉超市改革领导小组组长，并代行CEO职责。

由此，舆论普遍认为永辉超市正式进入到了“叶国富时代”。

而按照永辉超市最新的收盘价计算，名创优品的这笔持股已经超过130亿元，账面浮盈超68亿元。

如此来看，这场资本游戏的输家究竟是谁？

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还仅仅“胖”了个皮毛？

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