Ctrl+C复制小能手，“影子工厂”IPO前夜的自杀式豪赌

又一家储能黑马拟在港交所IPO。

厦门海辰储能提交招股书拟在港股上市，然而在IPO的关键节点，一纸诉状将其推至风口浪尖，理由是不正当竞争纠纷。据悉，相关法院已立案并将于8月12日开庭——这一时间点恰好卡在海辰储能港股IPO聆讯的关键阶段。

海辰储能如果败诉，偷窃别人知识产权，破坏市场秩序的罪名显然会让其上市美梦破碎。事实上，横亘在海辰储能IPO前的不仅是技术侵权的大麻烦，其财务困局同样触目惊心。2024年其账面盈利2.88亿元的背后，实则依赖4.14亿元政府补贴粉饰，剔除补贴后实际亏损超1亿元。

雪上加霜的是，其美国第一大客户Powin Energy突然破产，导致价值15亿元的5GWh电池订单瞬间蒸发，这一订单占海辰储能海外营收的40%、总营收的11%以上。叠加美国《通胀削减法案》的政策绞杀，其赖以生存的美国市场42.3%高毛利率瞬间归零。

8月12日的庭审，或将决定这匹“储能黑马”如愿登陆港交所，还是倒在IPO的前夜。

01

复制别人技术起家的原罪基因 

2019年的某个深夜，曾主导67项宁德时代核心专利的技术元老吴祖钰，带着七名骨干集体出走，设计图纸、配比配方等能拿到的核心文档也被这些人一锅端带走，成为海辰储能的创业基石。

这场技术人员大迁徙的代价，在2023年浮出水面——法院判决海辰储能创始人吴祖钰，违反竞业协议向老东家宁德时代赔偿100万元。这次诉讼仅仅是风暴的序幕。

当海辰储能高调发布587Ah储能电芯时，宁德实验室的工程师们发现：这款所谓“王牌产品”的能量密度仅比宁德同款低4.4%，远低于行业10%的技术代差红线。如同把可口可乐配方误差控制在0.1%。

要知道，在电池行业，能量密度偏差≤5%，几乎就可被视为侵权。这也是此次8月12日庭审的焦点问题，诉状直指海辰储能的核心产品587Ah电芯，涉嫌系统性技术侵权。

更赤裸的抄袭藏在电解液配方中：宁德研发的自修复阴离子技术，竟出现在海辰储能的专利文档里，成膜剂比例误差不足0.3%，就像学生抄袭时故意写错两个标点。

更蹊跷的是，海辰储能的技术路线与迭代节奏与宁德时代高度同步：宁德时代在2020年、2023年、2025年先后推出280Ah、314Ah、587Ah电芯，另一边的海辰储能总是火速跟进推出同类产品，最短间隔时间仅有两个月。这种“跟随式创新”模式，引发对技术来源独立性的质疑。

实际上，海辰储能创始人吴祖钰在2012—2018年间曾在宁德时代为老东家申请了67项专利，涉及集流体、极片及电池技术。近水楼台先得月，吴祖钰当年从宁德时代出走的时候自然不会“熟视无睹”。

2023年的诉讼中，法院调取的邮件记录就显示，海辰储能工程师曾直接引用宁德“乾坤电池”的散热方案，并在内部通讯中标注：修改散热孔位置后申报新专利！这就好比给盗版软件更换桌面图标。

专利地图分析更触目惊心：海辰储能3900项专利中72%与宁德高度重叠。例如电池结构设计的防爆阀与排气通道集成技术、电解液配方中的自修复阴离子技术、成膜剂应用中的延缓电极衰减技术、系统集成中的6.25MWh储能系统架构技术……

这些专利技术与宁德时代同类产品兼容性异常接近。核心专利如同在他人地基上搭建的违章建筑。就像照着保时捷造车，把车灯外形稍微一改就敢宣称是自主创新。

02

釜底抽薪式暴雷炸出财务巨窟 

海辰储能在3月递交港交所的招股书中藏着惊天雷暴：美国储能巨头Powin贡献了其海外营收的40%。而Powin毫无征兆的正式破产申请，将导致海辰15亿订单瞬间归零。

这记重拳尚未消化，美国《通胀削减法案》又补上了致命一刀——要求储能电池100%本土化生产，叠加64.9%惩罚性关税。如此以来，海辰储能在美42.3%的高毛利率顷刻蒸发。这也意味着，海辰在美国得州工厂流水线上刚下线的电池包，转眼成了每度电亏损0.17美元的“负资产”。

招股书中显示，2022—2024年，海辰储能收入分别为36.15亿元、102.02亿元和129.17亿元，但净利润分别为-17.77亿元、-19.75亿元和2.88亿元。这还是在海辰储能获得大量政府补助的前提下。

以盈利的2024年为例，财报显示盈利2.88亿元的光鲜数字，经拆解后发现其实包含这4.14亿政府补贴。剔除补贴后实际亏损超1亿元，相当于每天开门就烧掉27万元。

应收账款像滚雪球般膨胀，从2022年的6.47亿猛增至2024年的83.15亿，周转天数从12天暴增至186天——这意味着卖出的电池平均要等半年才能回款。更危险的是73.1%的负债率，远超行业60%警戒线。截至2025年1月末，短期借款高达35.91亿元，而现金储备仅剩26.96亿元，偿债后资金链将濒临断裂。

更耐人寻味的是海辰储能创始人夫妇的资本迷局。吴祖钰的妻子林秀华（年长吴祖钰22岁）在2019年豪掷1.47亿控股73.31%，却在2024年3月神秘地退出股东名单，所持股份转入离岸信托。

地方政府输血式扶持催生的产能泡沫，也在订单萎缩后原形毕露。人们发现，海辰储能厦门基地创下的“80天封顶”神速记录，背后不过是680亿银行授信堆砌的虚幻王国。当泡沫逐渐破灭，逐利的资本也不会再去干赔本赚吆喝的买卖吧。

03

IPO前夜的自杀式豪赌  

8月12日，这个被红圈标记的日期，如今像达摩克利斯之剑悬在海辰储能的头顶，关系着它赴港IPO的命运。

因为根据港交所《上市规则》第8.04条规则——IPO发行人需自证“重大诉讼不影响持续经营”。

此番若海辰储能败诉，禁售令将直接斩断62GWh产能销路，港交所大门必然关闭。更致命的是，宁德时代在诉讼中要求查阅海辰储能客户清单，这招“釜底抽薪”可能引发客户集体倒戈。

在全行业产能利用率跌破60%的寒冬，海辰储能的厦门基地开工率从2022年的99%暴跌至2024年的72%，重庆工厂的焊接车间已有三分之一产线闲置。但海辰储能的管理层仍执意推进62GWh新厂建设。这需要200亿资金续命，而公司每月现金净流出达4.3亿。产能扩张沦为疯狂的豪赌，一招不慎将满盘皆输。

在资本市场，技术空心化的恶果正在反噬着海辰储能的估值。先前七轮融资圈钱80亿的资本盛宴后，基石投资者农银国际在2025年Q2悄然减持17%股份；C轮进场的私募基金账面浮亏已达37%。

资深业内人士点破死局：专利诉讼→估值打折→融资受阻→债务暴雷，这是教科书级的资本绞杀术。更讽刺的是，海辰引以为傲的3900项专利中，有121项正被专利局复审，其中涉及核心技术的“模块化储能系统”专利已被初步认定无效。

大客户Powin破产文件上的墨水尚未干透，得州工厂的崭新设备已蒙上灰尘。技术剽窃的疑云、财务黑洞的吞噬、资本泡沫的破灭——三颗定时炸弹的倒计时声，正在海辰储能港交所聆讯的走廊里叠加回响。

在新能源的残酷牌局里，没有原创基因的企业，不过是给巨头专利墙添砖加瓦的“影子工厂”。当港交所的电子屏即将亮起代码，这场自杀式豪赌的终局早已写定：不是资本市场的财富盛宴，而是技术铁律下的灰烬残骸。