业绩承压、立案调查“达摩克利斯之剑”高悬，三七互娱前景堪忧？

在风云变幻的A股游戏市场中，三七互娱曾是一颗耀眼的明星，然而如今却深陷业绩泥潭与信任危机，逐渐失去了往日的光彩，沦为行业中的落寞者。

从具体数据来看，2025年一季度，公司营业收入和归母净利润分别同比减少10.67%和10.87%，经营压力可见一斑。回顾过往，2021至2023年，三七互娱便陷入了增长停滞的困境，营收在165亿元上下小幅波动，净利润也保持在25亿 - 30亿的区间，停滞不前的态势给了后来者超越的机会。2024年，ST华通营收暴涨七成，突破200亿元大关，而三七互娱全年实现营业收入虽再创新高，达到174.41亿元，但增速显著掉队，归母净利润也与上年同期持平，在激烈的行业竞争中逐渐掉队。

在游戏出海这一重要赛道上，三七互娱同样表现不佳。2024年，其境外营业收入为57.22亿元，同比减少1.47%，占总营收比重从35.1%降至32.81%。与之形成鲜明对比的是，ST华通的境外收入高达113.68亿元，同比激增85.9%，占据总营收的半壁江山。三七互娱在海外市场的失利，进一步加剧了其业绩的困境。

2025年一季度，三七互娱上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处于推广初期，本应是拉动业绩的新增长点，却未能达到预期效果。从玩家反馈来看，这三款游戏在TapTap上的评分分别为4.6、6.3、4.3（满分10.0），其中《时光杂货店》和《时光大爆炸》差评居多，1星评价数量远超4、5星。玩家们对游戏的不满主要集中在滚服、逼氪、服务器卡顿、弹窗广告频繁等问题上。滚服现象频繁，不断开新服务器吸引新玩家，却忽视了老玩家的游戏体验，导致玩家流失；逼氪问题严重，氪金玩家和不氪金玩家在游戏中的体验天差地别，破坏了游戏的公平性；服务器卡顿和弹窗广告频繁则严重影响了玩家的游戏流畅度和沉浸感，使得玩家对游戏的满意度大幅下降。这些问题的存在，反映出三七互娱在新游研发和运营上存在诸多不足，未能准确把握玩家的需求和市场的趋势。

在游戏行业，研发能力是企业的核心竞争力之一。然而，三七互娱却存在明显的“重买量 轻研发”倾向。2022 - 2024年，公司的研发费用分别为5.51亿元、4.31亿元、6.46亿元，同比减少27.64%、21.13%、9.42%；研发费用率分别为5.52%、4.31%、3.7%，呈逐年下降趋势，且在5家游戏公司中排名垫底。与之相反，公司的销售费用率高达50%以上，超过行业平均水平。以2024年为例，公司九成以上的销售费用系“互联网流量费用”，高达91.51亿元，是同期研发费用的14倍。这种重营销、轻研发的策略，虽然在短期内可能带来一定的流量和收入，但从长远来看，却不利于公司的可持续发展。

与此同时，三七互娱的研发人员持续流失。2022年至2024年，研发人员数量分别为1654人、1471人、1318人，同比减少15.48%、11.06%、10.40%，占员工总数的比例从46.57%下降至40.57%。同期，ST华通的研发人员数量稳定在2200人水平，员工占比则从37.53%逐年升至39.16%。研发人员的流失，不仅会导致公司研发能力的下降，还会影响公司的创新能力和市场竞争力。在激烈的市场竞争中，缺乏优秀的研发人才，三七互娱很难推出具有竞争力的新产品，进一步加剧了其业绩的困境。

除了业绩上的困境，三七互娱还面临着严重的信任危机。2023年6月27日，公司、实际控制人兼董事长李卫伟和公司副董事长曾开天分别收到证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。截至目前，调查尚未得出结论，但“达摩克利斯之剑”始终高悬在公司头上。自立案调查以来，资本市场对三七互娱的信心严重受挫，公司股价从2023年6月的33.94元高位，一度跌至12元以下。截至今年7月8日收盘，报18.49元，总市值约409亿元。

信息披露违法违规案件在A股市场并不少见，主要表现为虚构购销业务、滥用会计准则实施财务造假，利用违规担保、资金占用等多种手段损害上市公司利益，以及未依法履行重大事项等信息披露义务等。三七互娱涉嫌信息披露违法违规，大概率与上述行为有关。近年来，A股游戏上市公司信息披露违法违规案件频发，2024年至今，证监会共对ST凯文、ST中青宝、ST华通等3家游戏公司立案调查，并下发了《行政处罚决定书》，合计罚没超4000万元。三七互娱若最终被认定存在信息披露违法违规行为，将面临严重的法律后果和声誉损失。

截至2024年末，三七互娱货币资金高达50.59亿元，另有交易性金融资产（主要系理财产品、股权或股票）22.49亿元、定期存款及大额存单30.78亿元，资金储备超100亿元。然而，就是这样一家“不差钱”的公司，短期借款却激增七成，达到26.54亿元，其中质押借款20.04亿元、信用借款6.5亿元。年报显示，公司将28.98亿元定期存款用于质押借款。在账上资金极为充裕的情况下，三七互娱却选择通过质押自有资金的方式申请借款，这种异常的资金运作动机匪夷所思，引发了投资者的警惕。投资者不禁要问，公司借款资金的流向究竟是何处？是否存在利益输送或其他不正当行为？这些问题都给三七互娱的未来发展蒙上了一层阴影。

三七互娱目前面临着业绩持续滑坡、新游表现不佳、研发投入不足、人员持续流失、立案调查未结以及资金运作异常等多重困境。在激烈的市场竞争中，若不能及时调整战略，解决这些问题，三七互娱的未来将充满不确定性，曾经的辉煌或许将一去不复返。