九价HPV破垄断难掩经营危机：万泰生物业绩暴雷，库存压顶降价求生

出品｜健康之声

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

中国首款九价HPV疫苗的获批本应是高光时刻，但万泰生物（603392.SH）的财报却揭开了残酷现实。在打破默沙东垄断的欢呼声中，这家曾经的疫苗明星企业正深陷业绩泥潭：2024年净利润暴跌91%，扣非亏损1.86亿元，创十年来最差纪录；疫苗库存激增至3137万支，存货跌价准备高达2.52亿元。曾经撑起千亿市值的二价HPV疫苗，如今已成业绩拖累。

6月4日，万泰生物宣布九价HPV疫苗“馨可宁9”获批上市，成为全球第二款、中国首款九价HPV疫苗。这一里程碑本该点燃市场热情，但资本市场的反应却异常冷静——公告次日股价仅微涨1.51%。冷淡反应背后，是投资者对万泰生物基本面的深度担忧。

业绩崩塌速度惊人：2024年公司营收22.45亿元（同比-59.25%），净利润1.06亿元（同比-91.49%），扣非净利润为-1.86亿元。更严峻的是，2025年一季度亏损扩大至5277万元，同比下滑141.98%。曾经贡献近80%收入的疫苗板块，2024年营收仅剩6.06亿元（同比-84.69%），毛利率从91.60%暴跌至70.43%。

二价疫苗溃败成导火索：2019年万泰首推国产二价HPV疫苗时风光无限，凭借329元/支的价格优势迅速抢占市场。但随着2022年默沙东九价疫苗扩龄至9-45岁，二价疫苗生存空间被急剧压缩。为保住市场份额，万泰被迫卷入惨烈价格战：2023年广东集采中，其疫苗单价从344元骤降至116元，降幅超65%。

进口巨头反扑加剧危机：面对国产疫苗崛起，默沙东发动“变相降价”反击。今年6月，广州推出“打二送一”惠民活动，15-45岁群体全程接种九价疫苗仅需2683元（原价3933元）。重庆、西安等地迅速跟进，进口疫苗价格门槛大幅降低，进一步挤压国产疫苗利润空间。

产能过剩触目惊心：2024年公司疫苗生产量同比暴跌65%至1059万支，但库存量反增5.18%达3137万支，相当于全年销量的3.5倍。更严峻的是，存货跌价准备计提达2.52亿元，占存货账面价值的22.6%，显示公司对存货变现能力极度悲观。

现金流警报拉响：2024年经营活动现金流净额3.55亿元，但投资活动现金流出持续扩大。简化自由现金流（经营现金流净额-投资现金流净额绝对值）为负值，企业造血能力面临严峻考验。

研发资本化粉饰业绩：2024年公司研发投入9.88亿元，其中1.02亿元进行资本化处理（资本化率10.35%）。九价疫苗研发投入2.83亿元中，1亿元计入开发支出而非费用。该操作虽符合会计准则，但客观上平滑了当期亏损。

分红承诺成空谈：在可供分配利润17.33亿元情况下，公司宣布2024年不派现、不送股。这与实控人钟睒睒另一上市平台农夫山泉的稳定分红形成刺眼对比。

九价疫苗虽获批，但商业化前景存疑：批签发滞后，获得注册证书后仍需通过批签发、地方准入等流程，上市时间存变数；竞争白热化，除默沙东外，沃森生物、瑞科生物等国产九价疫苗已进入III期临床；男性市场开拓艰难，公司计划拓展男性接种群体，但消费认知培育仍需时日。

万泰生物的困境折射出中国创新药企的通病：过度依赖单一爆品、抗风险能力薄弱。当二价HPV疫苗三年内从“现金奶牛”沦为“业绩拖累”，暴露出企业缺乏产品梯队建设的战略短板。在医保控费、集采常态化背景下，疫苗企业亟需构建多元化产品矩阵和差异化竞争策略。

截至6月，万泰生物市值仍高达901亿元，对应2024年市盈率超850倍。当技术突破的光环散去，市场终将回归商业本质的拷问：这家曾经的千亿疫苗龙头，能否在九价红海中杀出血路？钟睒睒的医药帝国正迎来最严峻的考验。