抱歉，我们去排IPO了

“我们之前谈的很多潜在并购企业开始犹豫了。”

上海一家并购基金的合伙人分享起最新一幕。随着今年资本市场回暖，一些原本想要寻求并购的公司改变主意，转而去排队IPO。

不久前，一位本土创投大佬聊起“IPO开闸”迅速引发沸腾，身边投资人也明显感受到IPO开始变得忙碌。华东一家早期基金的创始管理合伙人透露：

“我们的被投企业也接到了交易所的要求，鼓励他们主动申报。”

不卖了，改去排IPO，这样的情绪开始在创业公司圈子里蔓延开来。

投资人开始忙IPO

进入三月，沉寂的氛围被打破。一位本土创投大佬分享最新IPO观察——

“我接到交易所通知，让我们有好企业赶紧申报，IPO可能常态化，未盈利企业上市重新开展，预计每年150-200家左右，即一周两三家左右。”

几乎同一时间，证监会发布了《关于同意影石创新科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意影石创新首次公开发行股票的注册申请。几经波折终于打开IPO大门，影石创新成为2025年科创板第一家注册通过企业。

信号渐渐强烈。梳理下来，三大交易所开年至今已共计受理IPO申请7单，包括北交所4单、沪深交易所3单，且主要集中在三月，先是傲拓科技上市申请获上交所受理；紧接着，深交所受理了华润新能源的上市申请。

未盈利科技型企业上市也迎来新进展。3月28日，上交所受理今年以来科创板的第二单IPO项目——主要从事芯片领域的昂瑞微，成为今年交易所受理的首家未盈利企业，背后集结了哈勃投资、越秀产业基金、招银国际、华登国际、联想创投、深创投、松禾资本等一众VC/PE。

IPO批文发放节奏出现提速迹象，多家企业从提交注册到获得注册批文，用时不足10天。在此之前，中国证监会党委召开扩大会议也曾特别指出——支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用。

港股的热闹历历在目。今年以来，港股涨幅全球第一，赴港上市潮随之而来，排队A+H上市的企业络绎不绝。港交所行政总裁陈翊庭对外透露，目前正在筹备的港股IPO有100宗，当中会有一些令人兴奋的名字。

“港股第一季度忙到累瘫，从一月开始就一直在项目上。”一位base香港的券商朋友度过了十分忙碌的三个月。

“3-5个月会看到申报效果”

变化正在发生。

截至当前，A股IPO在审企业已不足200家，与去年同期超600家相比已经消失了三分之一。伴随库存告急，于是便有了邀请制、放宽IPO限制等传闻。由堰塞湖到“库存不足”，仿佛是一个好的信号。

投资界交流一圈下来，多位投资人和投行人士告诉我们：

交易所方面正在鼓励企业积极申报，投资机构紧锣密鼓地给被投企业对接投行券商，抓住这一次难得的IPO窗口期。“大概3-5个月会看到申报效果，毕竟梳理财务数据还需要一点时间。”

IPO暖风吹来，我们梳理今年投融资案例，发现部分Pre-IPO投资悄悄升温，一些头部人民币基金正低调扫货后期的半导体龙头企业——壁仞科技、燧原科技、沐曦半导体等明星项目不约而同进行了一轮新融资。

背后的共识浮现：资本市场将重点支持新产业、新业态、新科技，有限的IPO资源则倾向于有影响力、有实力的标杆企业、行业龙头和科技企业。虽然未来市场环境可能不会恢复至前几年极为火热的水平，但大概率会明显优于当前状态。

另一边，港股IPO热闹可见。以往说起港股，大家第一印象便是——找不到基石投资人、估值低、没有流动性、解禁即大跌。但现在情况变了，投资人李刚强分享他的观察，之前港股的四大魔咒基本全部打破了，变成了：基石容易找、解禁也不跌、估值回归、流动性提高。

见证蜜雪冰城刷新历史，成为新一代港股“冻资王”，投资人心态发生转变——从被投去港股就“打断腿”，到如今催促尽快赴港IPO。

目睹眼前景象，一位创投大佬陷入沉思：不管是上A股，还是去港股，一方面公司基本面要经得住考验，另一方面创始人也要具备超前的判断能力，同时还要说服所有投资人和股东一条心地走同一条路，这一切并非一蹴而就，“当中有许多偶然因素，不是说你是绩优生，就一定能够上市的”。

“某种程度上，我觉得 IPO这事是有点玄学了。”如他所言，自己的心态已不太受资本市场起伏的影响，企业的价值就在那里，在不在风口，赶没赶上窗口期，一切都是最好的安排。

一级市场之困

16万亿资金等待退出

一切的核心还是退出。

长久以来，IPO是VC/PE较为依赖的退出路径，但过去一年IPO静悄悄，收缩态势明显。其中A股IPO仅诞生100只新股，同比下降68.1%；首发融资额合计663.54亿元，同比下降81.2%，下滑曲线令人心情复杂。

这使得VC/PE退出难度升级，万亿创投堰塞湖正在形成。

清科研究中心报告指出，截至2024年底，在基金业协会备案的基金中，包含母基金和直投基金，共计6.46万亿规模的基金进入延长期，9.83万亿规模的基金进入退出期。换言之，退出+延长期的基金规模已经达到16万亿，市场退出压力极大。

究其背后，是一级市场流动性难题。没有退出，LP势必更加谨慎出资，投向创新的钱也就更少了，“募投管退”的良好循环将被打破。

“行业亟须解决的就是打造一个不管快慢，但健康、可预知、有一定稳定性的退出路径。”谈及大家都关心的退出问题，启明创投创始主管合伙人邝子平表示，并不是希望IPO闸口大开，而是希望具备可预见性。

纪源资本管理合伙人符绩勋年初发文也说起，“前几周在业内的活动上，我们一些投资人老朋友一起在呼吁：如果监管能够放开一些，让更多优质企业，不管是在国内上市还是在海外上市，其实它都会带动流动性，一定程度上能够让更多资金回流投到更需要资金支持的项目上。”

“良性的资金循环对于整个创新创投行业来说，是非常重要的。”符绩勋说。

隐隐约约，事情正在往好的方向发展。