交银施罗德基金：「精品买手店」的指数布局之路

曲艳丽 | 文

二零二五已至，ETF和指数基金，热度仍未止歇。

无论是去年四季度数十家基金公司积极申报发行A500指数基金，抑或是短短一年ETF规模从2万亿突破3万亿，都宣称了一个明晃晃的事实：「被动型浪潮汹涌。」(数据来源：银河证券，截至2024年三季度，ETF基金基金资产净值为33509.64亿元)

不同资源禀赋的基金公司处于不同的生态位，有的得大宽基者得天下，有的想再往前冲，有的手里至少拿着几只王牌，也有的隔岸观火。行业竞争格局已在悄然发生改变。

形势之下，各家公司铆足了劲，寻找突破点。

交银施罗德基金的案例很生动，在高度竞争、且正在加速的外部环境下，既要跟上指数大发展的步伐，又要保证业务稳扎稳打，他们是如何做出选择的。

分析交银所践行的指数战略，应先了解其背景：「银行系基金公司、以主动权益和固收见长的基金公司。」

客观说，资源禀赋决定了一部分属性。银行系基金公司的渠道端，在场外指数基金上有一定优势。而经营ETF生态圈，券商系背景的基金公司似乎存在「近水楼台先得月」的优势。

第二个层面，交银作为一家主动权益口碑较为突出的基金公司，如何甄选和布局指数基金产品线、以什么样的态度布局指数基金，一定是出于某种战略的考量。

首先，交银指数团队是高度基于「研究驱动」的，他们选择标的有DTT模型：布局哪个方向Direction、布局哪些标的Target、何时布局Timing。其次，交银主动权益整体呈现均衡型的成长股投资，因此，工具化的部分交给被动型，比如布局交银中证海外中国互联网指数基金、交银国证新能源指数(LOF)等，偏价值型的低波红利板块也交给被动型，比如布局交银中证红利低波100指数。也就是说，指数布局与主动权益打的是「配合战」。

2024年，指数基金竞争愈发激烈，一不留神就被甩在后面，抢占更多、更全面的布局似乎是很合理的做法。

但交银没有这样选择，长期以来他们锻造了「非常注重成功率」的基金公司。

交银量化指数团队所追求的目标是「养一个成一个」。

因此，交银选的路子，走得是「指数精品化路线」。

面对指数大发展机遇，对交银施罗德基金而言，既然躬身入局，就要把自己走的路想明白，不能只想短期竞争，而是——

「再往前想一步。」

1.

2021年4月，量化投资部基金经理邵文婷从指数投资部总监蔡铮的手中，接棒了交银中证海外中国互联网指数基金。

这是一只聚焦海外中国互联网概念的指数基金。2015年夏天，京东、阿里等互联网巨头纷纷赴美上市，交银施罗德基金率先布局。它是市场上较早跟踪中证海外中国互联网指数的基金，与后来者相比，权重相对克制，并没有把所有权重都放在龙头股上。指数最新成分股显示，BAT+拼多多+美团合计权重在55%左右(数据来源：wind，截至2024.9.30)。

邵文婷走马上任的这一年，互联网寒冬骤至，负面冲击频繁，一波接着一波。但很多投资者出于对上一轮互联网行情的记忆，在下跌中持续加大对互联网指数的配置。

作为交银指数团队的旗舰产品之一，理论上，交银中证海外中国互联网指数基金堪称一个很成功的指数产品布局，但是——

产品规模的骤然上升带来的却不是巨大的喜悦。

大家都有一种焦虑感，因为，行情的大幅波动很容易让客户亏钱。

按道理，交银指数团队是很讲究「持续陪伴」的，但是那段时间，邵文婷决定，保持谨慎，绝对管住嘴，绝对不推产品。

「只能提示，产品波动大，不要盲目抄底，反复灌输风险意识。」这是她当时做的，这些陪伴服务都沉淀在互联网平台、公众号或者渠道端页面上。

究其根本，交银中证海外中国互联网指数基金是一个beta属性极强的产品，这一类产品深受互联网端和个人客户的喜爱。

要么行情驱动、要么情绪面极度下挫，都会导致申购资金的快速流入。第一任基金经理蔡铮也经历过，2017年，该基金录得收益率49.25%，越上涨、信仰越足，有时候钱还没到账，指数已经涨上去了，他亦感到非常焦虑。

最新数据显示，交银中证海外中国互联网指数基金规模近109亿元，持有人户数超百万。(数据来源：基金2024年三季报，截至2024.9.30，交银中证海外中国互联网基金规模108.65亿元)

2.

每一只旗舰产品的背后，都有些往事。

交银指数团队在2019年底布局了交银创业板50指数基金。彼时，创业板50指数还并不热门，交银选中了这只指数布局，是基于研究驱动的，判断创业板确实有行情，也的确，首发即告捷，又遇到了第二年上涨行情。

目前，交银创业板50指数基金规模达44.86亿元(数据来源：基金2024年三季报，截至2024.9.30)。

于交银指数团队而言，这只旗舰产品的意义又不止于此，更重要的是：「开创了机构客户的种子。」

这里有一些渊源，交银指数团队、FOF团队均是从量化团队裂变出来的，于是，交银FOF团队成为了交银创业板50指数基金最早的机构客户之一，作为核心宽基，创业板50指数基金天然地具备作为阶段性捕捉行情的配置工具的属性。借由FOF这条线，交银指数团队很快发现，市场上的其他机构客户也同样有需求，后续又引入其他多样化的机构客户，比如保险资金。

目前，交银创业板50指数基金四成以上份额来自于机构(数据来源：基金2024年中报)。

零售客户占比、或者机构客户占比，是ETF和指数基金的一个非常微妙的指标。零售客户占比高，代表着真正被市场化的群众力量所认可，而机构客户占比高，又代表着被专业而挑剔的机构资金所认可，二者应该说缺一不可。

据交银指数团队透露，能同时打动机构客户和零售客户的，是更为复杂的东西。

比如，交银指数团队定期输出，通过独家的量化风格配置模型，对市场大小盘、成长/价值风格做出判断。

以上案例可以看出，交银指数团队在布局指数的时候，很注重DTT模型的Timing，即何时布局。比如，交银国证新能源指数(LOF)也是国内较早布局新能源赛道的指数基金，是交银指数团队在行业主题赛道的代表性产品之一。

2024年初，交银指数团队又布局了交银中证红利低波100指数。

去年，团队跟机构业务部、银行渠道端沟通、走访的过程中发现，银行渠道端对于指数的诉求越来越高，而红利低波正是跟银行渠道端十分适配、适合银行客户长期拿住的产品。

事实上，对指数基金而言，渠道端的因素很关键。比如，有的代销渠道会明显偏好宽基、或者SmartBeta策略型指数，而另一些渠道会更偏好行业赛道型指数，资金属性不同。

因此，在代销渠道的实地拜访交流中收获的最直接客户需求，发行产品与之匹配，交银中证红利低波100指数基金将这一路径走通走顺了。

3.

2024年，对于ETF和指数基金的地盘的争夺，进入白热化。

邵文婷身在局中的感受就是，「该做什么做什么。」

交银指数团队的DTT模型之Direction即布局哪个方向，Target即布局哪些标的，都需要论证许久，前期决策周期非常长。

通常，当他们想要创设一个新的指数基金，流程是这样子的：最开始的种子层面，从投资端发起，指数团队与研究部沟通，从编制方法、长期业绩等多维度评估，内部先过一道，选择有长期增长潜力、有长期生命力的标的，且汇总出名单。

此时，指数团队已经有一个大清单，再跟市场条线的各个相关部门都碰一遍，接受反馈，看市场端是否有真实需求，以及后续如何持续营销，再交叉选择，确定最终想要布局的方向。

如此大费周章，他们的目标很明确：

「养一个，成一个。」

从结果看，交银施罗德基金目前一共有七只指数基金，分布在三条指数产品线上熠熠生辉，他们考虑的不光是「布(局)出去」，还有「怎么养(活)」。每只产品的布局、运维、投资者陪伴，都花了很多心思。

有些东西是写在基因里的。事实上，交银整个体系都是这个风格，每条业务线都走得很稳。2019年至2021年权益类基金大扩容，交银依然故我，每一只新基金都斟酌着发，对标潜在客户充分论证，只均规模、在管基金数都相对偏少。这也是交银主动权益一直延续下来的传统，逆周期布局，当市场不好，播一些种子，当市场高涨，又往回收一收。越是火热的时机，越要降降温。

基因是一个很重要的东西。何为「基因」？即我们过去是怎么做的。

当交银施罗德基金审视自己的「来时路」，发现是稍微善意的行为、稍微没那么急的定力，带领大家走了这么远，那么好的东西就要延续下去。对应指数基金这条业务线，交银施罗德基金想得很明白：有所为、有所不为，「专注于擅长的领域。」

这就是交银骨子里所追求的「养一个成一个」。

实际上，在基金行业指数业务乘风破浪之际，交银内部展开了数次指数业务讨论。

对业务成本、未来空间、面临的竞争格局和资源投入都经过了不断论证，路径方法纷繁多样，但在形成了共识之后，真正要选择的发展之路也就明确了，而这份共识就是：不管做什么业务，都是有「护城河」的。

而当下的护城河决定指数业务的形态，应该是 「做更契合交银指数团队的特性和过往、公司的资源禀赋的选择。」

比起「做什么」，「不做什么」更能体现一个人、一个公司的本质。

4.

而一轮轮的指数业务发展讨论，更帮助公司看向更远的地方：

往「资产配置」路线走，以指数解决方案的方式，带动未来产品布局。

这是一个实际上影响深远的决定。

交银指数团队隐隐约约感觉，这可能会是一个终局方向。

以终局倒推，从目标出发，针对不同的风险偏好有特定的指数解决方案，然后给每一个资产配置方案设定一个目标波动率的水平，对应到目标波动率的水平，考量有哪些标的可以选、权重怎么定、组合怎么搭配，最终可能以基金投顾的方式输出策略，也可能会在渠道端输出指数组合。

举个例子，对于倾向于均衡性配置的客户，典型的搭配是红利低波100+创业板50的杠铃组合，这是一个经典模型，二者相关性较低，搭配在一起，刚好形成跷跷板状态。再举例，对于追求弹性和锐度的客户，输出的解决方案是创业板50+海外中国互联网。类似的组合还有很多，比如对于绝对收益客户而言，红利类产品是核心配置仓位，可以搭配卫星配置仓位，成长型宽基或者新经济类主题。

这些组合都是基于交银现有指数而搭建的资产配置方案。交银指数团队认为，指数基金仍然是相对收益产品，就算有长期产业趋势，也可能大幅波动，以组合的方式可以尽量平抑波动。

近日，蔡铮公开发表演讲称，交银指数团队的定位是不做大而全的指数超市，更多是想做承载设计师产品的精品买手店，起名为「交银指数芯」。其中，「芯配置」是指资产配置作为核心底仓的部分，如基于绝对收益目标可以配置红利类、价值类指数；基于追求相对收益目标可以配置A500等优质宽基。「芯机遇」指的是资产配置作为卫星仓位的部分，包括一些高成长板块，以及具有长期产业趋势的新经济行业赛道等。「芯服务」是基于指数产品的矩阵，以指数组合等形式，提供基于资产配置的解决方案。

应该说，交银指数团队以资产配置为出发点，背后的指导思想依然是构建「基于研究驱动的护城河业务板块」。

以研究驱动，做解决方案、做组合，以终为始，倒推，再补齐产品线。

在这个过程中，指数团队意识到，宽基是解决方案非常重要的一部分。

哪里缺就布局哪里。过去，团队在行业主题上布局较多，在宽基上布局较少，这是一个补短板的过程。

近期，交银中证A500指数基金已在募集中。

蔡铮认为，A系列是新一代核心宽基的起点。

5.

邵文婷多次谈到了「持续陪伴」这个词。

互联网行情风云变幻那些年，交银指数团队琢磨了好久，推出了一个陪伴服务「指数工具箱」。

指数工具箱是一款推送给客户的投资辅助意见，双周更新，包括基本面、政策面、产业面等多维度分析，且能动态看到各个维度的变化。

后来这一工具箱延展到所有代表性产品。

和主动权益稍许不同，投资本身，或许只占指数基金经理一半的日常工作量，而另外一半，都用作客户陪伴等。一个看似简单，实际上活非常多、很依赖长期积累的工作，就是指数基金经理需要针对正在发生的事件，给出自己的判断和解读。

不需要特别明确看涨或看跌，但是需要，有态度。

「持有人其实是很关注这些的，这是我们有义务做的事。」邵文婷称。

甚至，邵文婷每天都在社区回答不同的问题，她曾尝试把回答过的问题整理在一个word文档里，竟然有几十万字，打印出来有一本书那么厚。

陪伴就是最长情的告白。

指数基金的管理很需要责任心。举个例子，邵文婷在交银中证红利低波100指数的建仓期，一个bp一个bp的抠，现金怎么存、存多少，每一笔钱都有很详细的规划。

交银指数团队的每个人都是数量化背景出身。在交银中证红利低波100指数的季度调整的时候，邵文婷也会使用一些量化策略，尽可能控制跟踪误差的同时获取调仓的超额收益。

邵文婷表示，指数基金的管理，事实上差异度没有那么大，没有什么东西是只有谁能做而别人不能做的，差异在于——你想做到什么程度。

指数投资部总监蔡铮评价道：「就是用心管理产品。」

注：交银中证海外中国互联网指数（QDII-LOF）A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（中证海外中国互联网指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%）2019年30.22%（C类未成立%）/27.77%，2020年46.71%（C类未成立%）/48.16%，2021年-46.55%（C类未成立%）/-48.38%，2022年-5.94%（C类未成立%）/-8.03%，2023年-7.44%（成立至年底-1.62%）/-6.97%（-2.16%），2024年上半年1.99%（1.96%）/3.12%。本基金在上述业绩登载期间曾发生过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理变动，具体请见基金法律文件及基金定期报告。

（数据来源：业绩数据来自基金定期报告，时间截至2024.06.30。）

交银中证红利低波动100指数A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（中证红利低波动100指数收益率*95%+人民币银行活期存款利率(税后)*5%）自成立起至今7.05%（6.85%）/4.85%（数据来源：业绩数据来自基金定期报告，截至2024.11.30）

风险提示：本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。其他风险揭示见招募说明书风险揭示部分！

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