单季净利润下降4.56%，疯狂“买买买”的爱尔眼科看到增长天花板？

并购扩张这把“双刃剑”不好舞。

来源｜医药研究社

身为“眼茅”，爱尔眼科的光芒黯淡了不少。

二级市场上，爱尔眼科股价曾于2021年7月1日最高涨至42.49元/股，总市值逼近4000亿元。而截至11月5日收盘，公司股价为15.2元/股，微增5.12%，市值为1418亿元，相比巅峰已经蒸发2500亿元左右。

另外，近日爱尔眼科发布的财报显示，前三季度，公司实现营业收入163.02亿元，同比增长1.58%；归母净利润34.52亿元，同比增长8.50%。其中，第三季度公司实现营业收入57.56亿元，同比下降0.68%；归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%。

无论是业绩还是股价均呈现出较为明显的下滑态势。值得一提的是，在2018年年度股东大会上，爱尔眼科创始人陈邦曾信心勃勃地表示，行业的发展看不到天花板。但为何处在一个黄金赛道，爱尔眼科却开始向下走了？

一、并购扩张一把 “双刃剑”

“金眼科”的说法不无道理。从市场需求来看，眼科赛道始终有不小的扩容空间。

国家统计局数据显示，2000-2023年，我国60岁及以上老年人口已从1.26亿人增加到2.96亿人，老年人口占总人口的比重从10.2%上升至21.1%；预计2050 年老年人口将达4亿以上。随着人口老年化程度提高，白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病治疗需求将持续增长。 

另外，儿童青少年也是眼科行业的目标群体。据国家疾控局监测数据，2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%，在已经近视的学生中，轻、中、高度近视群体分别占53.3%、37.0%、9.7%。

近视高发化、低龄化、高度化的形势严峻，但同时也代表着爱尔眼科等企业有可观的发展前景。

趁热打铁，近年爱尔眼科在持续推进“1+8+N”（将长沙爱尔眼科医院打造为世界一流眼科医学中心，在北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳建设8个国家及区域一流眼科医学中心，带动开设N家地区领先级眼科医院）战略布局，同时按下并购扩张加速键，以提升市场份额。

比如，今年5月，爱尔眼科宣布斥资13.44亿元，拟收购重庆眼视光、周口爱尔等共计52家医疗机构的部分股权。到了7月，爱尔眼科又发布公

告称，拟收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医疗机构部分股权，交易合计金额8.98亿元。

短短两个月时间，爱尔眼科花了超22亿元将87家眼科医疗收入麾下。“眼茅”的另一个身份——“收购狂魔”，更加深入人心。

但这样的扩张战略也是一把“双刃剑”，我们分开来看。

一方面，加速并购扩张无疑利于企业市场份额的快速提升，以及做大业绩规模。据了解，截至今年上半年末，爱尔眼科共拥有境内医院311家、门诊部202家，公司在海外也已布局140家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

此外，据华西证券计算，爱尔眼科在屈光、白内障、视光、其他眼病民营市场中，分别占据38.8%、13.1%、41.8%和27.1%的市占率，在整

体民营眼科市场占有率达到28%。营收体量上，爱尔眼科也大幅超过华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等上市公司。

但另一方面，我们也需要看到疯狂并购扩张背后的代价。

一是运营成本的走高。据财报，2024年前三季度，爱尔眼科财务费用同比增长120.03%， 主要系本期并购医院带来的租赁利息费用增加，以及汇率波动所致。另外，报告期内，公司销售费用、管理费用、财务费用总计40.06亿元，三费占营收的比重达到24.58%。

二是存在商誉风险。具体而言，商誉风险主要源自企业高溢价并购，而标的资产的实际价值未能达到预期。据悉，2020-2023年，爱尔眼科的商誉从38.78亿元增长到65.33亿元；截至今年三季度末，公司商誉高达87.17亿元，占净资产的比例远超30%。

因此，对于部分投资者而言，爱尔眼科当前的扩张动作存在较大隐患，拖累业绩的迹象也已经显现。尤其在竞争激烈的市场环境中，爱尔眼科可能还是需要进一步沉下心来规划未来。

二、下一步，补短板和锻长板

当前，眼科赛道并不只有爱尔眼科在加速市场扩张，普瑞眼科、光正眼科等企业也有类似动作。

比如，普瑞眼科按照“全国连锁化+区域一体化”的整体布局战略，在全国各地加速推进扩张计划，截至今年上半年，该公司已设立30余家眼科专

科医院和多家眼科门诊部，另有多家新院已完成选址工作。

虽然爱尔眼科龙头地位突出，但很难说其没有竞争压力，近些年公司提速扩张，其实也很大程度受到竞争局势影响。不过，如前文所述，扩张的“副作用”已经凸显出来，公司也亟需进一步优化发展战略。

目前来看，优化方向还是比较明了的，可以从以下方面来考虑。

一是消化商誉，降低经营风险。对此，爱尔眼科也有意识。数据显示，从2018年到2023年，爱尔眼科平均每年都会计提3个多亿的商誉减值。

二是增厚竞争壁垒，挖掘内生增长潜力。众所周知，眼科医疗行业的门槛较高，相关企业的发展需以技术、人才、服务等要素为指引，才能有效参与竞争。从消费者视角来看，也更愿意信任具有更高的医疗质量、更好的医疗服务、更方便的就诊条件的眼科企业。

而爱尔眼科在技术研发、服务质量等方面仍有一定的提升空间。财报显示，2024年前三季度，爱尔眼科研发费用为2.33亿元，同比下降5.23%；研发费用占营收比例达到1.43%，同比减少0.10个百分点。另外，据了解，爱尔眼科旗下医院多次陷入医疗纠纷。

这样来看，待补短板和锻长板完全统一起来，爱尔眼科或许才能释放出更强的内生增长力。