牛津经济研究院｜特朗普再当选：全球经济将迎来哪些新变局？【

走出去智库（CGGT）观察

特朗普再度当选总统，预示着其“美国优先”的理念将再次引领美国，旨在通过减少外部竞争和增加内部需求来推动美国经济。随着共和党同时控制参议院和众议院，特朗普的经济政策实施将更加顺畅，美国未来的经济走向备受瞩目。

走出去智库（CGGT）观察到，特朗普的经济政策将对全球产生深远影响。短期内，美国需求的增长可能推动世界贸易，为贸易伙伴带来提振。然而，中长期来看，关税的上升将拖累中国和其他经济体的出口，尤其是汽车和钢铁等行业。此外，特朗普的政策还可能加速贸易区域化的趋势，加剧全球保护主义和产业政策的竞争。同时，美国财政政策的宽松和关税的不确定性也将对美联储和其他央行的政策制定带来挑战，加剧全球市场的不确定性。

特朗普当选将带来哪些影响？今天，走出去智库（CGGT）刊发牛津经济研究院的分析文章，供关注特朗普经济政策的读者参阅。

要点

1、预计美国关税的影响将拖累中国和其他经济体的中期出口总额。

2、虽然我们预计美国宽松的财政政策和更多的关税对通胀的影响不大，不会引发对美国持续高通胀的担忧，但这可能意味着美联储需要更长的时间才能将政策恢复到中性利率。

3、美国关税制度对其行业的不确定性以及其他地区决策者采取报复性措施的风险，显然是企业进行战略规划时的一个巨大难题。

正文

美国大选影响分析

美国大选的初步结果表明，唐纳德·特朗普不仅赢得了总统大选，且共和党将控制参议院和众议院。 

我们预计新政府将实施一系列措施：更多的国内政策刺激、对某些经济体征收更高的关税，和降低净移民人数。从净效应来看，这将对美国未来三年GDP产生温和的积极影响——因此，我们将把 2026 年和 2027 年的经济增长预测上调 0.2 至 0.3 个百分点。另一方面，这也将促进美国的进口需求，为其贸易伙伴带来小幅提振。

我们早先的情景分析（Scenario Analysis）表明，共和党大获全胜的影响可能会在短期内推动全球 GDP 增长，但这种对全球其他地区的温和利好实际掩盖了各行业之间的巨大分化。以十年期来看，全球 GDP 会有所下降。

判断特朗普再上台后各类风险的可能性是困难而又高度主观的。特朗普的竞选言论经常与他的顾问们说法不一，新政府会朝着哪个方向摇摆还有待观察，但美国实施更极端且具有不稳定性的政策转变的风险显然已经大幅增加。

图1：特朗普的胜选可能会在初期推动全球增长，

但中期影响则不太乐观。

关税对全球贸易的影响将逐步加大

最明显的不利是美国对特定经济体征收定向关税。目前，我们的预测基于“有限特朗普”情景，采纳更为温和的政策转变；即便如此，我们预计实际关税率仍将上升约 2 个百分点达到5%，反映出对中国特定行业以及（程度较轻的）欧盟、墨西哥和加拿大的定向关税（图2）。这一变化大大低估了一些行业关税变化将会带来的颠覆性影响。事实上，截至本文撰写期间，由于关税担忧和不确定性，欧洲汽车制造商的股价已经下跌了5%。

图2：美国实际关税预计将大幅上升

提高关税的时机也很重要。完成提高关税所需的立法可能需要 11 个月左右的时间，这意味着关税上调的不利影响可能要到 2026 年才能显现。此外，我们预计关税将逐步提高，这将进一步推后不利影响的峰值。

总体而言，我们预计美国关税的影响将拖累中国和其他经济体的中期出口总额。但影响将集中在特定行业，如对汽车和钢铁等行业或将造成重大影响。尽管受影响行业与美国的双边贸易可能受到较大冲击，但对这些国家整体出口的影响可能会温和得多。贸易流向的进一步多元化最终可能会部分抵消对美贸易减少的影响，当然这将取决于美国关税在各国范围内的广度。

我们的情景分析表明，如果特朗普施加的关税是有针对性的，这可能仅会使2030年中国的出口总量减少0.5%。更多的报复性措施和随之而来的更大规模关税浪潮可能会扩大影响，可能还会引发更广泛的政策转变，例如中国加大力度推行产业政策。

从短期来看，特朗普连任很可能会推动世界贸易，因为美国需求增长对贸易的积极影响要先于关税对双边贸易流动的不利影响。如果明年订单激增，因为企业希望提前应对关税上调，那么近期的推动力可能会更大。

除此之外，选举结果可能会加速贸易区域化的长期趋势，并使全球更加关注保护主义和产业政策。这些巨大的结构性变化对特定年份国内生产总值的影响不易察觉，但却意义重大。

美国转向宽松财政政策，而紧缩货币政策不太可能被效仿

虽然我们预计美国宽松的财政政策和更多的关税对通胀的影响不大，不会引发对美国持续高通胀的担忧，但这可能意味着美联储需要更长的时间才能将政策恢复到中性利率。美联储不太可能在短期内改变策略，因为它不会新政府尚未公布的政策而先做调整。

但是，在一个通胀比 2010 年代更不稳定的世界中，财政政策路径的不确定性更大。因此，我们对美联储基金利率的新基线将假定 2026 年的降息次数减少，并且随着关税上调带来的通胀效应逐步显现，2027年可能会收紧政策。

目前，我们没有改变对其他地区政策利率的预测。美联储对其他发达经济体央行的影响经常被夸大，而特朗普当选总统对国内活动和通胀的影响可能太小，不足以改变预期。但是，特朗普胜选可能会成为美国和其他地区期限溢价扩大以及美元走强的催化剂，所有这些都可能加剧世界其他地区的不安。

图3：大多数发达经济体已采取措施缩小预算赤字

如图 3 所示，除一两个国家（尤其是法国）外，大多数发达经济体（美国除外）已经采取了足够的财政整顿措施，以改善其基本预算平衡，使其能够在未来五年内稳定债务。如果美国债券收益率攀升，这可能不足以阻止其他发达经济体的收益率上升，但可能有助于限制收益率的上升。因此，市场对大选消息的初步反应是欧洲债券收益率小幅下跌，这或许表明了美国关税对欧洲的抑制作用。

“已知的未知数”正在成倍增加

可以说，美国大选给我们带来的最大启示是，不确定性不会像通常情况那样得到缓解。共和党即将大获全胜的局面进一步增加了采取更极端政策的可能性，类似于我们的“特朗普全面爆发”情景（Trump full-blown scenario）。这可能涉及更加宽松的财政政策，更高的美国通胀，进而推高政策利率。对世界其他国家来说，更令人担忧的是关税扩大或增加的程度。

对于企业来说，美国关税制度对其行业的不确定性以及其他地区决策者采取报复性措施的风险，显然是企业进行战略规划时的一个巨大难题。再加上潜在的更高借贷成本，这可能成为推迟或取消投资的强大阻力。如果特朗普一刀切地征收进口关税，或将对全球贸易流动造成巨大影响。

另一个关键的不确定性来自于特朗普担任总统期间的美国外交政策。减少对乌克兰的军事支持可能会严重波及欧洲其他地区，迫使该地区有限的财政空间更多地用于增加国防开支，从而拖累欧洲本已乏力的复苏进程。如果特朗普政府在政策上一如以往得难以预测，亦不排除中东冲突升级的可能，这将对石油市场产生重大冲击。在撰写本文时，油价已因大选消息而下跌。

判断这些风险的可能性非常棘手，亦十分主观。特朗普的竞选言论经常与他的顾问们说法不一，新政府会朝着哪个方向摇摆还有待观察，但美国实施更极端且具有不稳定性的政策转变的风险显然已经大幅增加。