四年累计亏损约18亿美元、市值掉到百亿，微创医疗第一大股东也“受不住了”？

经历多年亏损、遭大股东减持的微创医疗，正“勒紧裤腰带过日子”。

来源｜医药研究社

天下无不散之筵席。二十年合作后，微创医疗与第一大股东大冢控股（Otsuka Holdings Co.）似乎也走到了“分手”路口。

近日，彭博社消息称，大冢控股正在考虑出售微创医疗的股份。这一消息传出，微创系股价也发生变动。10月21日，微创系早盘走高，微创机器人涨7.77%，微创医疗涨6.41%，微创脑科学涨3.7%。

据知情人士透露，有潜在买家对微创医疗股份表现出初步兴趣，大冢控股正与顾问合作对微创医疗股份进行评估，相应激励了股市。

梳理来看，微创医疗和大冢控股的关联十分紧密。2004年，大冢控股曾向彼时成立仅三年、处于经营困难时期的微创医疗注资1800万美元，并占到微创医疗40%的股份。截至2024年6月30日，大冢控股持股比例达20.87%，仍是微创医疗的第一大股东。

而如今大冢控股或将“放手”，又是什么因素促成？

一、“中国美力敦”的失落

事实上，微创医疗遭大股东减持的情况并不少见。

今年5月，张江高科减持微创医疗2000万股，平均每股作价6.7港元，总金额为1.34亿港元；今年9月，高瓴资本减持微创医疗5500万股……从中我们也可以解读出，当前微创医疗的经营现状难让股东满意。

财报数据有更明显的体现。2020-2023年，微创医疗分别实现营收6.49亿美元、7.79亿美元、8.41亿美元、9.51亿美元；年内利润-2.23亿美元、-3.51亿美元、-5.88亿美元、-6.48亿美元，累计亏损约18亿美元。

来到2024年，该公司的经营情况稍微有些好转，但仍然处在亏损阴影中。财报显示，截至2024年6月30日止六个月，微创医疗实现收入同比增长约17.0%（剔除汇率影响），经调整净亏损同比大幅收窄63.1%。

整体来看，近年来微创医疗的发展难言乐观，医疗器械龙头的光环也没那么耀眼了。

要知道，在2020年公司股东大会上，微创医疗董事长常兆华曾宣称，微创医疗是一家有万亿市值基因的公司。

而随着时间推移，公司经营困境持续凸显，资本的信心也一点点在磨损。截至10月22日收盘，微创医疗的市值已大幅收缩至117.25亿港元。今昔对比，难免让人唏嘘。

不过，我们也不禁好奇，微创医疗在业内的技术水平过硬，曾被视作“中国美力敦”，目前也已经拥有心血管介入、骨科医疗器械、心律管理、大动脉及外周血管介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人、外科医疗器械等多元化业务。

这种情况下，微创医疗为何始终难盈利？

二、为何止不住亏损？

如今微创医疗的发展处境，其实也是内外综合作用的结果。

就内部而言，一句话概括就是“公司步子迈太大了”。

诚然，从目前的业务布局来看，微创医疗的确可以讲出“动听的故事”，毕竟相关赛道的前景非常广阔。

以手术机器人为例。根据弗若斯特沙利文资料，2021年我国手术机器人市场规模约51亿元，预计2026年这一市场规模将达到约300亿元，2032年达到约1829亿元；2021-2026年的年复合增长率为42.61%。

近年来，我国医疗机器人产业也颇受资本青睐。IT桔子、中商产业研究院数据显示，2023年医疗机器人行业投融资数量达到44起，已披露融资金额达到77.62亿元。

微创医疗显然站在风口上，但是其不仅着眼于一个风口。目前该公司的业务已经覆盖心脏病、骨科、神经、医疗机器人、医美等十几个领域，并成功分拆出心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学、微电生理多家上市公司。

具体来看，微创医疗布局的领域并非“短平快”赛道，均需要较长周期、大量资金来培育成果。多元业务齐头并进之下，微创医疗肩上的经营负担无疑会十分沉重。

据财报，2020年至2024年上半年，微创医疗研发投入超过14.02亿美元（折合人民币约101.4亿元），研发费用率均接近或超过30%，其中2022年达到49.9%，微创医疗也由此成为全球医疗器械100强企业中研发支出比例最高的公司。

而考虑到多项业务仍然处于成长阶段，微创医疗何时能够迈入真正收获期，还难下定论。

就外部而言，作为医疗器械行业头部，微创医疗的发展很大程度受到集采影响。

据悉，近年来，微创医疗被纳入集采的产品包括心脏支架、心脏起搏器、电生理耗材、骨科关节、神经介入弹簧圈栓塞系统等。从企业视角来看，集采可以助力产品市场份额提高，扩大品牌影响力，但硬币的另一面在于集采带来的降价，也容易影响利润空间。

数据显示，2020年心脏支架集采落地，微创医疗心血管介入产品营收同比下降44.6%至1.44亿美元，公司实现经营性利润-1.6亿美元。

增长困境当下，微创医疗亟待转型。

三、勒紧裤腰带过日子

对于后续的发展，微创医疗已设立了目标。

在2024年股东大会上，微创医疗提出，“2024年合计报表目标收入要到100亿元人民币左右，约亏损20亿元，2025年打平，此后增加10亿元至20亿元利润，以20%净利率计算，达到500亿元收入、100亿元利润，平均每年增长20-30%。如果做不到，就压缩编制并严控研发，在公司利润达到100亿元以前，会一直控制研发费用绝对额在20亿左右。”

目前来看，微创医疗已经拿起了“控费大刀”。

一方面，削减研发成本。根据财报，2024年上半年，微创医疗的研究及开发成本为1.15亿美元，同比减少38.6%。另一方面，控制员工人数。药融云统计，2023年微创医疗旗下微创脑科学裁员495人，裁员比例85%居榜首；微创机器人员工人数从2022年的约1200名减至2023年的646名。

此外，今年8月，微创医疗还卖掉了位于上海张江科学城牛顿路的“老家”。

种种举措均反映出微创医疗在“勒紧裤腰带过日子”，这些动作也产生了一定成效，比如公司今年上半年实现了亏损收窄。

不过，令人在意的是，微创医疗如今大幅压缩研发投入，是否又会产生一定“副作用”？

毕竟微创医疗能成为高值耗材领域的龙头，主要依托于自身的研发基因。微创医疗前首席技术官罗七一也曾表示：“微创从成立之初就想得很明白，要做的是长期的事，只要能够生存，就想把有限的盈利投入到无限的研发中。创新力就是生命力。”

而当前微创医疗则以控制研发拔高了盈利的优先级。考虑到医疗器械领域的竞争态势，微创医疗要想盈利，仅控本似乎不够，且很容易影响到产品研发水平。

这样来看，对于“如何在保持研发实力领先的同时开启利润闸门”这一问题，微创医疗仍然需要一个最优解。