透视蒙牛半年报：概念“年轻化”，构造“老顽童”？

近日，蒙牛发布2022中期业绩报告。据财报显示，蒙牛上半年收入477.22亿元，比去年同期增长3.96%；归母净利润37.51亿元，比去年同期增长27.32%。

在此次蒙牛蒙牛的业绩说明会上，蒙牛总裁卢敏总结称：“在乳业整个赛道当中，我们没有错失任何一个有强劲增长潜力的赛道，而且在这些赛道上都是领先的”。

并且，在近期荷兰银行公布“2022年全球乳企20强”中，蒙牛击败了欧洲领先的乳品企业荷兰皇家和Arla食品，从全球第九上升至全球第七，其以24%的增速仅次于伊利排名全球乳企20强第二。

蒙牛2022半年报的“双增”喜讯让蒙牛发布财报后首日股价大涨9.16%，一扫以往跌跌不休的阴霾。但在增长背后，蒙牛液体奶业务临近天花板，“第二增长曲线”仍不明朗，让不少投资人为蒙牛后续的增速所担忧。

一、营收与净利润增长背后，“潜力值加速度”或已不足？

其实无论对于企业自身还是投资者们来说，未来潜力值永远比当下价值更为重要。正如正如高瓴资本的领军人物高磊所言：“做任何事情，都不能拘泥于眼前的蝇头小利，要着眼将来，才有可能具有世界。”

那么，透过蒙牛半年报来看，其未来潜力值又价值几何呢？

2022年作为蒙牛“再造蒙牛”五年计划的第二年，增速似乎已经走向疲软。从营收端来看，蒙牛上半年营收比去年同期增长3.96%的增速是远低于2021年上半年22.3%的业绩增速。并且，蒙牛2022年上半年的毛利率也从去年同期的36.75%下滑至36.58%。

从净利润端来看，总体来看比去年同期增长27.32%，但对于带动最大的并非产品收益，而是其他以及投资部分收益从去年同期的1.4亿增长至12.83亿元；如若扣除掉其他以及投资部分产生的收益，蒙牛今年上半年的净利润是不增反降的。

那么，无论从营收增速、毛利率与净利润来看，蒙牛的境况并没有表面数据上那么乐观。这就使得让蒙牛的“再造蒙牛”计划笼罩上了一层不确定性。因为假定蒙牛业绩五年（N）翻一倍，年增长率为X，以公式（1+X）*N=2来计算，那么蒙牛要完成这一业绩，年增长率要为14.88%。

回顾蒙牛过往五年财报数据来看，除了2021年蒙牛营收达881.415亿元，同比增长15.9%，为蒙牛的五年计划打响了“开门红”外，没有一年达到过14.88%的年增长率。

尤其是，今年作为计划的第二年，上半年增速已经断崖式下跌至3.96%。这不禁让人怀疑，今年下半年蒙牛该如何奋起猛追、弥补上半年的不足，把全年业绩增速拉回至14.88%。

二、老业务天花板已现，新业务增量空间不明？

对于国产乳业两大巨头，无论对于蒙牛还是伊利来说，液体奶都是营收的主要支柱。以蒙牛来说，液体奶业务今年上半年营收396.65亿元，占蒙牛总收入的83.1%，比去年的394.48亿增长0.55%，但增速却远低于去年同期的21.1%。

伴随着液体奶市场的逐渐趋于饱和，未来蒙牛想在液体奶上取得高增长的可能性并不会太大。并且，加持上近年来认养一头牛、麦趣尔、君乐宝等品牌的持续发力，液体奶市场的竞争将会越来越激烈。

如若除却液体奶业务，未来有可能成为蒙牛“第二增长曲线”的还有冰淇淋业务、奶酪业务与奶粉业务。不过，从当前市场来看，这三项业务暂时难以为蒙牛总营收带来大幅度增长。

1.以奶酪业务来看，上半年，蒙牛包括奶酪业务在内的其他收入为22.6亿元，约为去年的2.5倍。但是，当下国内奶酪业务已经不再是蓝海一片。

以蒙牛持股、市占率第一的妙可蓝多来说，2022年上半年，公司实现营收25.94亿元，较去年同期增长25.48%；实现归属于上市公司股东的净利润亿元，较去年同期增长18.03%。

但是，妙可蓝多2021年同期公司营收、归母净利润增速分别为90.8%，247.12%。

可见，妙可蓝多的营收与增速已经大幅度下滑。此外，妙可蓝多主营奶酪业务的毛利率在2019年至2021年从41.28%、45.37%到48.51%的三年持续增长后，今年上半年降至43.82%，同比去年下降6.37%。

并且，2021年奶酪行业规模仅有123亿元。行业规模不仅不大竞争还过于激烈，CR5的份额高达64%，其中份额最高的是妙可蓝多28%。从市场规模来看，怕很难支撑起蒙牛“再造蒙牛”的业绩增量与空缺。

2.以冰淇淋业务来看，蒙牛上半年实现收入39.04亿元，同比增长29.96%，增速可观。

尤其是，今年暑假期间与茅台联合推出的新品，引发互联网讨论热潮，颇受关注。据第一财经报道，茅台冰淇淋总营收已超40亿，如若此消息为真，将对蒙牛冰淇淋业务营收带来大幅度拉动。毕竟，根据蒙牛财报显示，2021年蒙牛冰淇淋业务为42.40亿元，这还是同比2020年增长61.0%的情况下。

不过，对于蒙牛来说“茅台冰淇淋”这个超级IP的热度与高增长趋势恐难以持续。8月29日，茅台冰淇淋北京首店开业，却意外“遇冷”，哪怕在下班高峰期时段也几乎无人排队，与贵阳、深圳、遵义首店开业时的排长队、限购、短时间内售罄火爆场面形成了剧烈反差。

这或许要源于，茅台冰淇淋并非“高频消耗品”，不具有日常性，走得更像是“网红店”的路子。对于大部分消费者来说，“概念性”与“社交性”大于产品本身，购买目的更偏向于尝鲜、发朋友圈与博主跟风测评。

那么，伴随着市场门店的扩张、产品“稀有度”的下降以及IP热度与消费者新鲜感的退却，茅台冰淇淋未来或许陷入“开始即巅峰”的状态，只能为蒙牛带来暂时性的业绩增长。

3.奶粉业务似乎早已经成为各家乳企的“必争之地”，这或许与其高毛利率相关。以奶粉行业龙头飞鹤乳业举例，其2021全年收入高达227.76亿元，归母净利润高达68.71亿元，毛利率高达70.28%。

这也就是说，如若奶粉业务做好了，能为乳业的毛利率、净利润带来不小的拉动。就正如伊利近年来在奶粉业务上的加持加码，使得2022年上半年奶粉及奶制品业务实现营业收入120.71亿元，同比增长58.28%。

但是，对于同样身为乳企巨头的蒙牛来说，在奶粉业务上已经掉队了。2022年上半年，蒙牛奶粉业务的收入为18.9亿元，同比下滑25.6%，处境并不乐观。

其实，蒙牛从未放弃过奶粉业务，2013年蒙牛乳业斥资百亿收购雅士利加强自身奶粉业务，2015年蒙牛乳业全资收购多美滋中国，2019年收购澳洲奶粉品牌贝拉米。只不过蒙牛每一步走的都有些“生不逢时”。

2013年收购雅士利后，雅士利却一直不见起色。从2014年～2020年，雅士利营收分别为35.54亿元、27.62亿元、22.03亿元、22.55亿元、30.11亿元、34.12亿元及36.49亿元，仍未回到2013年的38.9亿。并且，雅士利的经营不善，导致了蒙牛在2016年进行了22.54亿元的商誉减值，这使得蒙牛当年的净利润由盈转亏。

2019年，蒙牛以40.11亿元的售价卖掉了处于盈利的君乐宝，转向花费71亿收购了澳洲奶粉品牌贝拉米。然而，所带来的是贝拉米现如今仍旧未能打入市场，而君乐宝配方奶粉业务规模已破百亿，与蒙牛形成了强烈对比。

不过，对于蒙牛来说，奶粉业务“低谷”也代表着未来所拥有的“高潜力值”。蒙牛旗下贝拉米有机婴儿配方奶粉获得美国食品和药物管理局（FDA）注册许可，蒙牛将成为首个进军美国市场的中国奶粉品牌。

今年上半年蒙牛也一直在对自身奶粉业务进行调整与规划，加持上蒙牛自身的影响力，如若战略方针正确的话，奶粉业务或许未来能成为蒙牛业绩的助力器。

三、基本盘上的“年轻化”概念，能否让蒙牛“返老还童”？

抛开数据来说，从今年上半年营销侧来说，蒙牛都在为自身产品概念贴合年轻人、使得品牌更加“年轻化”所做努力。

一是体现在产品侧上，冰淇淋业务的各种联名IP的打造，与与茅台联名的茅台冰淇淋、与环球度假区共同打造的小黄人冰淇淋等等；液体奶业务上蒙牛持续推出了多款0蔗糖、减糖产品，相继推出了“NOPA燃型低脂纤维奶昔”、“NOPA晚上好牛奶”、“健字号益生菌低温酸牛奶”、“零蔗糖酸奶”等产品。

二是体现在销售端上，蒙牛加速了线上业务的增长。2022年上半年，牛到家业务增长超35%，电商市场份额达27.7%，居常温液态奶电商市场份额第一名。全网会员数量大幅增加至4270万人，相较于去年年底增加了1270万，增幅达42.33%。

不过，或许对于蒙牛来说从原有产品上的升级换代以及销售端向线上侧重的倾斜，对于年轻人来说，怕是难以维持“长期”的吸引力与影响力。

以营销侧来说，茅台冰淇淋、签约中国女足、奥运冠军谷爱凌所带来的声量无一不是成功的，但是仍旧达不到当年蒙牛优酸乳冠名超女快男所带来的影响力。简而言之，蒙牛的这些营销带来的共鸣感、概念性与认同力难以与当下Z时代人群的生活理念所完美契合。

以产品侧来说，0蔗糖、减糖产品虽然贴合当下年轻人“朋克养生”、“健康化”趋势，但是市场之中同类性质产品过多，蒙牛新品牌、新产品的推出很难脱颖而出。比如，说起来0蔗糖酸奶，或许大部分年轻人先想起来的并非是蒙牛，而是君乐宝简醇。

以结构侧来说，蒙牛近些年仍旧“深耕”于乳业原先的产品线，整体产品构造却基本没有变化。而纵观伊利，近年来紧跟着年轻人“孤独经济”、“宅经济”所造就的宠物市场、预制菜市场、咖啡市场的风口，跳脱出乳业、打破原有结构，推出了更多贴合年轻人消费趋势的新产品矩阵。当这部分产品市场成熟所在年轻人之中所带来的影响力则能够再次反哺伊利主品牌与主业务

但是，对于年轻人来说，当下蒙牛不变的产品结构，更像是极力贴合时代的“老顽童”，并非同属于一个时代下、拥有着高潜力值的年轻人群体。