腾讯：一边付分手费，一边吃散伙饭？

本文首发于微信公众号“李大大饼”

昨晚，腾讯发布了 2022 年第二季及中期业绩财报。

这是一份喜忧参半的财报。单纯财务数据无疑是很难看的，但其中也蕴含了一些向好的趋势。

先看收入。

第二季度腾讯营收为 1340 亿元人民币，同比下滑 3% 。

腾讯的收入主要分三块：增值服务、网络广告、金融科技与企业服务，占比分别为 53%，14%，32% 。

增值服务的收入总共 716.83 亿元，同比去年少了 0.5%，算是保持稳定吧。

其中，增值服务具体又可以分为网络游戏和社交网络。

网络游戏主要就是玩家氪金买皮肤的收入。社交网络则是用户在腾讯视频、 QQ 音乐、腾讯体育等腾讯系平台上充的会员收入等。

游戏这块，国内市场的游戏收入下降 4% 至人民币 318 亿元。

因为版号发放、限制未成年人游戏时长与充值等情况，腾讯系列游戏中挑大梁的还是几年前的英雄联盟、王者荣耀、和平精英等游戏。

揪着一只鹅拔毛，总是会拔秃的。

不过，在 2022 年 4 月，版号开始了重新发放，前几批名单以小游戏公司为主，没有腾讯、网易。这是考虑到小游戏公司再不发新游戏可能现金流就要断了，而腾讯网易这样的大公司抗风险能力更强。我们认为，既然现在版号重启发放，接下来总是会轮到腾讯的。

据财报披露，腾讯近期发布的两款新游戏《 金铲铲之战 》 和《 暗区突围 》分别在所有游戏中按总使用时长排名第四和第八，他们的商业化表现值得期待。

而在国际游戏市场，目前面临的情况是疫情红利的消退。之前疫情宅家，增加了玩家的游戏时间。而现在防控限制放开，原来的玩家放下手机走出家门，自然会对腾讯的游戏收入带来负面影响，国际市场游戏收入下降 1% 至人民币 107 亿元。

总的来说，游戏这块，腾讯尽力了，未来随着版号放开可能会有小的改善。

而增值服务里社交网络这块，收入为人民币 292 亿元，同比下降 0.6% 。与国外相比，因为收入水平与习惯问题，国内用户一直不太愿意为影视、音乐等内容买单，保持稳定也算可以了。

而造成腾讯收入下降的，主要是三大业务中广告部分收入的大降。

因为互联网服务、教育、金融三个领域的投放需求减少，腾讯的广告收入从 228.33 亿元减少到 186.38 亿元，降低了 18% 。

这很好理解，开企业的人，在经济不景气时，要想保住现金，第一个办法就是降低广告开支。腾讯自己二季度的销售费用同比就减少了 20.78%，从 100.13 亿元降至 79.32 亿元。

虽然 “ 大环境 ” 很容易被拿来当借口，但这次，真的是因为大环境的问题：今年上半年，梯媒龙头分众传媒来自互联网的广告收入下跌幅度大约七成，导致它的营业收入同比也大跌 33%。

不过，广告业务也有改善的预期，那就是视频号。

在业绩发布会上，腾讯披露说目前用户在视频号上花费的时间差不多是在朋友圈的 80%，且这一比例还在迅速攀升。7 月 18 日，微信官宣开始测试视频号原生信息流广告，多了视频号这块新的广告板，可以期望腾讯的广告收入能支棱起来。

在金融科技与企业服务这块，基本保持了稳定。金融科技主要是微信支付、放贷款，卖基金保险的收入，企业服务主要是云计算等。

二季度因为疫情封控，微信线下支付可能受到了不小的影响，至于放贷款，卖基金保险，腾讯一直做的比支付宝更保守克制。

在云计算这块，腾讯的说法是 “ 寻求高质量增长 ”，更注重利润。回顾过往，2017 年 3 月，腾讯云曾以 1 毛钱的价格中标预算达 495 万元的厦门政务外网专有云平台。

这一举动引发了阿里云的不满。2017 年 10 月云栖大会上，阿里云总裁胡晓明气愤地说，“ 今天在所有人都希望推动企业的发展成就一个行业的时候，马化腾和他的团队用 1 分钱的投标对行业进行了破坏。”

在赔本赚吆喝与发展缓慢但赚点钱之间，现在，腾讯选择了后者。

营收说完，接下来该看腾讯的利润了。

二季度，腾讯的净利润为 186 亿元，去年二季度为 426 亿元，同比大跌 56% 。

主要是因为 “ 其他收益净额 ” 的大幅下降，从去年同期的 131 亿元下降到 44 亿元。

简单理解，就是腾讯投资的一二级市场股权价值的变动。去年升值了 131 亿元，今年只有 44 亿元。这块我们后面再细说。

造成利润下降的还有一个因素，就是一般及行政开支同比增长了 17%，从 226 亿增长到 262 亿。这里面包括了研发支出的增长，从 122 亿增长到 150 亿。当然，这里面也有一部分因素是花在了 “ N+1 ” 裁员赔偿，长痛不如短痛，可以看作是腾讯出的 “ 分手费 ”。

从员工总人数看，二季度末腾讯有 110715 名雇员，比一季度少了 5498 名。

拉长时间周期看，2020-2022 年两年时间，腾讯的收入只增长了 25%，但同期员工人数从 6.4 万人增长到最高时期的 11.6 万人，同比增长了 81% 。人力成本增加的太快了。

马化腾曾经说过，“ 在公司内部需要一些冗余度，容忍失败，允许适度浪费，鼓励内部竞争和试错，这便是腾讯的赛马文化。”

可惜，这样的人员增速，对于现在的腾讯来讲，还是有点过于冗余了，裁员、取消食堂福利等 “ 分手费 ” 可能还会持续。

再说回腾讯的投资。

前几天，市场传闻说腾讯可能会卖出对美团的投资，总市值约 240 亿美元。

之前，腾讯曾将京东的股票分配给股东，消息传出时，京东股价大跌 7%，腾讯股价反而上涨 4% 。今年 1 月 4 日，腾讯小幅减持东南亚 “ 小巨头 ” Sea，持股比例从 21.3% 降至 18.7%，这笔交易让腾讯赚了 185 亿元。

根据业绩会上的表述，腾讯目前还有超过 1500 亿美元的上市和非上市投资。这 1500 亿美元投资中很大一部分是以初始成本计算的，因为投资的早，即使在中概股大跌的当下，依然有很大的获利空间。

2017 年乌镇互联网大会的饭局，被戏称为腾讯系企业的大聚会

此前，因为腾讯一直没有明确的卖出计划，这部分投资，是折价的。因为一个资产，没有被卖出去之前，基本就是纸片子。看得见摸不着。

在未来，无论是出于监管还是回报股东的考量，如果腾讯选择变现这部分投资，对腾讯的股价都有刺激作用。

简单举几个例子。

SOHO 中国的董事长潘石屹前些年一直在寻求出售自己的资产，这个算是人尽皆知的事儿了，在 2021 年黑石要约收购 SOHO 之前，SOHO 中国的股价有很长一段时间趴在 2.4 港元，市值只有 120 多亿港元。当时市场上一直流传的消息是：SOHO 中国寻求出售国内8个核心资产，叫价 500 — 600 亿元。也就是说，他的股票的市值，还没有自己公司旗下的净资产高，市净率（ 市值/净资产 ）在那段时间只有 0.28 左右。

而在 2021 年 6 月 16 日，黑市宣布要约收购 SOHO 中国之后，SOHO 中国的股价直接干到了 4.78 港元。（ 要约收购价是 5 港元 ）

至于为什么宣布消息之前就猛涨了一阵子这个你懂的啦，内幕消息漏了

而这，也让 SOHO 中国的市值站上了 232 亿港元，市净率达到了 0.53，股票一下子就值钱了。道理就在于，你这个东西不卖出去，没有人潜在接盘，躺在那里，就是没有兑现的东西，你真的能卖出去了、并且有人接盘，那么这个东西就变成真金白银了，兑现了。

再比如中国神华，2017 年 3 月 17 日，中国神华发了自己的 2016 年年报，并在年报中提出：派发 2.51 元/股的特别股息，共计 499.23 亿。

当时他的股价也才 10.23 元/股，也就是说，如果你手里持有他的股票，他直接给你发了你票面价值 24% 的现金，请你吃顿满汉全席了可以说是。

没发出来的钱，就不算钱，发出来的钱，才是市场认可的。消息出来后，中国神华 A 股直接涨停，H 股则上涨了 16.28% 。

腾讯的投资也是同样的道理。

知危编辑部认为，前两天关于出售美团股份的新闻，虽然被辟谣了，最后也没有执行，或许有一种可能是：腾讯真的有打算出售美团的股份，并且有一些未知的对手方，那些对手方放出这种消息，让美团的股价大跌，是压价的手段。

如果真的是这样，那么对腾讯的投资者来讲，或许是好事：在腾讯不好过的日子里，他可以不停地靠出售早期投资获得的资产，用以获得利润、提振股价。或是干脆做成像上次发京东股份那样的 “ 分红 ”，弥补投资者在股价疲软下的损失。

不过，对于被腾讯投资的公司来说，那就成了散伙饭。

至于腾讯业务转好的时间窗口，或许，大约在冬季。