欧元区加息前瞻：25还是50个基点？

此前，有更多的观点认为，在维持了近十年的负利率时代后，欧洲央行更倾向于在7月平稳、小幅加息25个基点。但随着通胀数据的继续飙升，认为欧洲央行或会一次加息50个基点的市场情绪渐浓。

根据欧盟统计局7月19日公布的数据，欧元区6月CPI同比增长终值为8.6%，续创历史新高。从国别来看，法国与德国分别处于为6.5%、8.2%的通胀水平，比例最高的为波罗的海三国，爱沙尼亚 (22.0%)、立陶宛 (20.5%) 和拉脱维亚 (19.2%)。

6月，拉升欧元区CPI的最主要因素仍为能源（+4.19%），其次是食品、酒精和烟草（+1.88%）。深陷能源旋涡中的欧洲，今晚将迎来划时代的加息序幕，同时，本周影响其经济走向的还有两件大事：意大利总理马里奥·德拉吉是否辞职，以及俄罗斯向欧洲国家的天然气输送“大动脉”北溪-1是否会如期恢复运营。

25还是50？

在全球加息进程中，欧洲央行属于“后发梯队”。无数双眼睛正密切盯着，欧洲央行将如何转鹰。

此前，欧洲央行透露的加息步伐是先在7月加25个基点，而后逐步推进，在9月进行更大规模的加息。但伴随着调和CPI达到8.6%的新高位，一次性进行50个基点的加息可能性明显增大。

在中国人民大学重阳金融研究院院务委员兼合作研究部主任刘英看来，在坚持了这么多年的负利率之后，欧洲央行若采取“暴力”加息，其结果是否能承受得住是值得商榷的。

但从多个国家的加息节奏来看，大家似乎同为一个热锅上的蚂蚁。加拿大中央银行13日加息100个基点，基准利率升至2008年以来最高位；同日，韩国央行自1999年将利率作为主要政策工具以来首度单次加息50个基点；而美联储的“鹰爪”可能会愈加锋利，市场上普遍认为接下来仍会加息75或100个基点。

刘英认为，在全球央行竞相加息的形势下，欧洲央行大力度加息的概率是存在的，“一方面是为应对高通胀，另一方面是被美联储加息‘带了节奏’”。

欧元市场也在伺机而动。本月早些时候，欧元兑美元跌至平价以下，为2002年12月以来首次。截至发稿，欧元兑美元报1.0219。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰预测，欧元可能会在议息会议后出现较大幅的上涨或下跌。“这取决于市场对加息幅度以及反碎片化工具措施是否满意。如果加息50个基点并出台有效的反碎片化工具，则欧元可能有机会短线反弹2%，反之则可能下跌。”他称。

四面楚歌

在专家们看来，如今的欧洲经济已身处四面楚歌之地。

第一重困境是高企的债务问题。根据欧盟统计局数据，2021年欧元区平均政府债务率达到95.6%，其中，希腊的债务率高达193%、比利时债务率108%，意大利债务率超150%,葡萄牙为127.4%。刘英指出，这显然超过了《稳定与增长公约》规定的60%公共债务上限，有的甚至远超欧债危机时期的数据。

王昕杰称，由于新冠疫情的冲击，一些欧元区国家的政府债务大幅增加，随着欧洲央行准备加息，再融资成本变得越来越高。

第二重，加息之后的经济复苏。刘英称，欧元区国家都是主要以消费为主拉动经济增长的经济体，而利率抬升首先抑制的就是消费。还有投资，再叠加高昂的能源、粮食价格对各类企业的限制，其投资将受到抑制。出口方面，德国在5月份出现了三十多年来的首次贸易逆差。“这是一个极差的信号，如今三辆马车都掉头向下，经济下行已是必然趋势。”世界银行最新的预测数据将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，与今年1月4.1%的预期值相比，近乎腰斩。

第三重，疫情影响。此前疫情对其经济的各方面影响仍在持续，而最近欧洲的疫情形势正在升温。根据世界卫生组织欧洲区域办事处主任克卢格19日的说法，过去6周中，欧洲地区的新冠病例增加了两倍，仅上周就报告了近300万例新病例，占全球所有新病例的近一半。

第四重，也是刘英认为的最根本问题，结构性问题。她表示，欧洲结构性问题不仅包括老龄化等社会面问题，还有“始终没有解决的统一的货币和分散的财政问题，这恐怕也是其碎片化风险的最根本的原因”。在欧债危机之后，部分成员国被要求把财政预算进行上报，交由欧盟审查，等于让渡了部分主权，但问题依然没有解决。

困境中的欧洲央行显得进退维谷。“迟迟不加息，货币贬值、资金外逃；加息，利率提升，债务水平更高，债务危机爆发的可能性再加几分。”刘英认为，要解决顽疾，还是需要创新，不仅包括货币政策工具的创新，也包括技术创新、全球治理架构等等。

而且，今天的欧洲，面对的不仅是以上问题，还有两个影响重大的不确定因子。今晚，与利率决议节点几乎同时公布的还有两大悬念，即“北溪-1”是否会如期复供？意大利总理是否会最终离职？

7月11日至21日，俄罗斯向欧洲输送天然气的核心管道“北溪-1”因年度维护处于关停状态，这一输气“大动脉”是否重启牵动着所有欧洲国家，这或将使欧洲天然气价格进一步拉升。截至北京时间16:00，荷兰TTF天然气近月期货合约价格继续站在高位，报149.995欧元/兆瓦时。

最新消息显示，俄罗斯总统普京表示，俄方将于周四重新启动北溪天然气管道，但警告称若西方制裁阻止俄方对零部件进行检修维护，供应量将很快受到严格限制。

政治局势方面，21日，意大利总理德拉吉在众议院请求暂停关于政府信任投票的讨论，将再次前往总统府递交辞呈。截至发稿，意大利MIB指数跌2.07%，英国富时、德国DAX、法国CAC等欧洲主要股指集体走低。意大利10年期国债收益率上涨，日内一度触及高位3.69%。

“总理宣布辞职，执政联盟面临瓦解，意大利很可能提前举行议会选举以重组政府。随着欧洲央行开始收紧货币政策，意大利的借贷成本急剧上升，市场担忧意大利当前庞大的债务规模将无法持续。”王昕杰表示。

危机工具TPM会否揭晓？

今晚的焦点，除了加息多少之外，还有欧洲央行能否宣布一个完全可操作且可信的反碎片化工具。

碎片化风险，主要指一体化的金融市场内部分化加剧，各个市场利率水平存在较大差异的情况。欧洲议会一份文件中称，欧元区的金融市场反复出现分裂，然而如今碎片化的风险正在一种特定情况下出现：高通胀率和经济停滞相结合，即所谓的滞胀。

王昕杰指出，“当前欧元区碎片化的风险主要来自于意大利。经济增长的疲弱让意大利债务的可持续性受到质疑，而财政状况只是增长疲弱的体现。与此同时，意大利新的政治危机正在给其借贷成本带来更大的上行压力。不过现在讨论主权债务危机还言之过早，虽然意大利和德国国债利差走阔但距离历史高位还有空间。”

无论早晚，碎片化风险已是悬在欧元区头上的达摩克利斯之剑。此前，欧洲央行为其新危机工具命名为Transmission Protection Mechanism（传导保护机制，TPM），但是否会在7月21日的会议上公布仍未可知。

王昕杰称，该工具旨在解决随着货币政策收紧而核心债券和外围债券之间利差扩大的风险。“但是，什么价差才会被视为‘危机’？没有明确共识的情况下，激活机制的条件和触发器的详细信息不太可能出现。为了有效，该机制需要获得无限的资金，而确保财政纪律的欧盟委员会可能希望反碎片化工具不需要被激活。”

这一工具是否将在利率决议上正式揭开面纱，将很快有答案。