腾讯音乐：在“天花板”上雕花

　　作者 / 招财

　　昨日，中国在线音乐与音频娱乐平台腾讯音乐娱乐集团（下文简称TME）（股票代码：TME）发布了2022年Q1财报。

　　当音乐独家版权的优势不再，TME是否还能续写稳稳的幸福，是财报最大的看点。根据财报数据，TME 2022年第一季总营收为66.4亿元，净利润6.49亿元，保持住了持续盈利的势头，另外，在用户增长不容乐观的当下，TME稳步渗透应约付费用户，付费人数突破 8000 万，付费率创新高。

　　从市场表现来看，截至当天收盘，股市仍然对TME保有信心，腾讯音乐股价上涨1.22%；同时，腾讯音乐的盘后股价在利好信息的带动下，涨超3.37%。作为数字音乐队伍中的强势一员，在用户增长趋近天花板后，TME该怎么把故事继续往下讲？

　　意料之中的小幅收缩

　　一直以来，相较于其他入不敷出的音乐流媒体，家大业大的TME最大优势在于其盈利的稳定性，而走过2022年一季度，这份底气依然还在。

　　根据TME财报中的数据，腾讯音乐2022年第一季度净利润为6.49亿元，非国际财务报告准则下（Non-IFRS）公司净利润为9.39亿元，环比上涨7.6%，据悉，这也是TME连续盈利的第14个季度。

　　先看营收板块，根据财报数据，TME 2022年第一季总营收为66.4亿元。总的营收主要由部分组成，音乐服务营收为26.2亿元，社交娱乐服务营收为40.3亿元。整体来看一季度的总营收虽然同比下滑了15%，但也基本符合市场预期，其中，受到版权政策影响，TME其他在线音乐收入（QQ 音乐广告、转授权、数字专辑收入等）为6.19亿，比市场预期的7.33亿低了15.54%，同比下滑 41%，除了广告和数字专辑与消费低迷，独家版权优势不再，腾讯音乐的转授权收入也受到了影响。

　　实际上市场对于TME的整体的第一季度并不乐观，出了去年已经开始的版权政策之外，TME营收的另一大板块，社交娱乐业务也同样在Q1收到政策的影响。2022年3 月末，直播监管落地，除了完善未成年人保护措施外，还将取消直播榜单，限制连麦时、次数，从而实现直播行业降温。

　　这一政策对Q1的影响力有限，社交娱乐业务仍然是目前腾讯音乐的支柱业务，但对TME来说，在严格的监管下与受到大的经济环境的共振，营收40亿仍然同比下滑了21%。但按照公布的数据来看，整体营收与总体与预期相差不远，市场早已所有准备。

　　在营收下滑的情况下，TME对成本做了压缩。根据财报，TME的Q1成本费用端，销售费用同比下滑50%，财报中解释，这得益于对外部渠道投放的控制以及对营销团队的组织优化。有控制，也有放松，在管理和研发费用上，Q1费用率进一步走高至15%。除了收购懒人听书后，增加的股权激励和员工劳务成本外，TME也随之加大了研发力度。

　　出了盈利之外，TME其他垂直娱乐平台，还拥有可观的现金流。根据财报，Q1经营性净现金流增至近 25 亿，截至一季度末，公司账面类现金规模（现金及现金等价物、定期存款、短期投资）达到 259 亿，较上季度增加 10 亿。

　　达摩克利斯之剑

　　作为一家健康经营，规模可观的企业，TME的数据很大的空间能缓冲，从而达到维稳的效果。但从根本上来说，MAU始终是悬TME在空中的达摩克利斯之剑。

　　实际上，早在四年前，TME的月活就已经达到增长瓶颈，保持在6亿水平线上，随着季度呈现增长或下滑趋势。到了今年，随着独家版权优势不再，流媒体间的独家优势不再，竞争更为激烈。而外部，短视频等其他媒体形式在更大程度的抢占用户时间，对于TME来说，花更大成本去获得小幅度的用户增长，或许早已不是追求的目标。尤其是现阶段，如何把存量用户发展成付费用户，或许能带来更有意义的价值。

　　落在财报数据上的效果是：TME在今年Q1两大主要业务的用户规模环比继续下降，并且均创了近 5 年新低。

　　实际上，音乐付费用户的表现还不错，在TME看来，如何把“白嫖用户”转化为“付费用户”是现阶段最合适的战略目标。根据TME去年提出 2022 年的付费用户增长目标——每季度增加付费 300-400 万人。Q1音乐订阅付费用户数净增长 400 万，基本完成任务，用户总数突破 8000 万。

　　尽管从音乐行业的收益来看，在流媒体为版权“流血”的岁月里，音乐行业重新从唱片萎靡的销量时代中站起来，超过了十年前的产值，但对于流媒体来说，这样的“流血”是需要另外的营收来补足的。

　　但在TME另一板块上，付费用户增长，就没有这么音乐付费转化这么顺利了。根据财报，社交娱乐业务上，TME付费率水平多年维持在5%左右，在行业降温趋势下，进一步提升的空间也有限。随着社交娱乐月活的走低，付费人数呈现快速下滑的趋势。Q1虽然是社交娱乐人气旺季，但仍然环比减少了70万人付费，行业寒冬迹象非常明显。

　　实际上，对于TME来说，在各种娱乐方式全面开花的时代，再去谈增长是并不现实的，相反，注意力资源正在被分食是不争的现实，如何去面临支柱业务萎缩导致也营收下滑，是其现阶段最需要考虑的问题。而从解决思路上看，在严格的相关政策下，除了进一步开发音乐付费的消费习惯渗透率提升以外，与业内其他公司一样，在广告、播客、音频上加注是否能在未来替代一部分营收压力，尚未可知。

　　但正如前文所说，TME作为一家一直以来保持着现金流健康的数字音乐玩家，至少在音乐行业这以赛道上，仍然保有足够大的领先优势。对人类来说，至少音乐始终是不能被取代的。