股价一天暴跌20%，Netflix到底怎么了？

　　周四晚上对很多流媒体行业投资者来说是个不眠夜。

　　在收市后，Netflix发布了2021财年四季度财报，盘后股价立即从收盘价508元跳水到400元左右，暴跌近20%；

　　第二天Netflix开盘价400.62元，全天股价小幅波动后收盘于397.5元，下跌21.8%。

　　这可是互联网龙头股FANG(FANG：Facebook，Amazon，Netflix， Google) 中的一员啊！短短一天就齐膝一刀，血流满地。

　　全天跌去491亿美元的市值，这相当于跌没了1个Zoom公司(视频会议服务商，市值450亿美元)，或者1.3个Spotify(音乐流媒体服务商)，并创下了这家流媒体巨头从 2012 年以来的最大单日跌幅。

　　为什么Netflix突然暴跌如此之多？直接原因是Netflix 2022年一季度用户增长预测远低于市场期望。

　　按照业界期望，Netflix一季度用户增长为580万；而Netflix周四晚间给出的预测只有区区250万，还不到业界期望值的一半。

　　要理解投资者对于Netflix 一季度用户增长预测不佳有这么大反应，我们需要拿出Netflix过往的用户增长预测和实际数据对比分析一下。

　　在过去的五年里，Netflix用户增长大部分时间都能够超出预期；没有达到预期的季度相差也不是太大，只有个别季度的实际落后预期较多。

　　△ Netflix过去五年用户增长预测 vs. 实际值

　　另外，Netflix的用户增长高峰一般在一季度和四季度，二、三季度的增长相对疲软，也容易出现实际增长不及预期的情况。

　　那么这次一季度580万新增用户的预期高吗？

　　和历史数据比对其实并不高。

　　2019-2021年一季度新增用户预期分别是890万、700万和600万，是一个相对稳定的下降趋势。

　　这是符合业务发展规律的，因为Netflix的新用户增长速率随着总用户基数变大而慢慢放缓；从实际完成情况来看也还是不错的，尤其是2020年一季度因为疫情的原因实际用户增长飙升。

　　2020年全年疯狂的用户增长对2021年也形成了明显影响，这就是2021年一季度实际用户增长不及预期的原因。

　　但整个2021年看起来发展还算稳定，实际用户增长和预期相差不大。

　　所以顺着890万、700万和600万之后，2022年一季度的预期就被定为580万，实际如果能做到500万左右都能够满足市场的期望。

　　但不幸的是，Netflix给出的预测只有一半——250万，甚至还低于被猛烈抽干潜在用户之后的2021年一季度。

　　需要提醒各位的是，现在已经是2022年1月下旬，一季度已经过去了近四分之一，这就是说Netflix已经很清楚一季度新用户发展的颓势，所以才给出这样低的一个预测。

　　更大的担忧是，一季度首映了 Netflix 有史以来收视率最高的两部电影《红色通缉令》和《不要抬头》；

　　在这两部热门电影加持下新增用户预测还跳水一半的话，那Netflix可能就真的有些“技穷”了。

　　如果这反映了Netflix真实的新增用户发展潜力，那接下来的二、三季度新增数据将更加难看——这就是投资者瞬间暴走，股价跳水的直接原因。

　　投资者的恐惧背后是流媒体行业从“跑马圈地”阶段进入“精耕细作”阶段的认知改变。

　　作为一个全新行业的开创者，Netflix目前在全球拥有近2.22亿付费订户，是最大的流媒体付费服务提供商；虽然公司在努力开拓国际市场，但其最大的收入来源目前还在北美市场。

　　Moffett Nathanson的分析师Michael Nathanson指出，美国家庭的流媒体渗透率现已达到78%，其中56%的家庭已使用Netflix服务，未来Netflix在北美和西欧的增长潜力已经极为有限。

　　△ Netflix 2021年三季度按地区划分的收入

　　Netflix在国际市场虽然还在快速拓展——2021年亚太和拉丁美洲地区的订户总数增长15%，达到近7,300万户——但这两个市场中用户的支付能力是有限的，产生的ARPU(月户均收入)还不到北美市场的60%；

　　未来还面临着和Disney+及HBO的激烈竞争，短时间内ARPU值不会有明显增长。

　　正因为如此，2022年初，Netflix在北美市场再次提价：

　　基础/标准/高级月套餐分别上涨1美元/1.5美元/2美元，这也是Netflix希望挖掘现有客户盈利能力，获得更好财务表现的小动作。

　　根据FactSet慧甚的数据，分析师预计Netflix的收入增长至少在未来三年会超过用户增长；

　　也就是说，精耕细作将代替跑马圈地，行业高速发展期即将过去。

　　如果流媒体行业的高速发展期已经接近尾声，那么Netflix将率先步入成熟期，对于市场和Netflix的估值模型也将作出重大调整，Netflix的市盈率将会由目前的45逐渐降低。虽然不会低到纳斯达克的平均水平26，但肯定会有一个新的“锚点”。

　　简单理解，就是以前Netflix的高股价是由未来业务高成长预期所支撑的；

　　现在，2022年一季度新增用户的预测打破了高成长预期，高股价就会下滑到成熟市场对应的估值上来，这也是一种正常的估值回归。

　　△ Netflix每季度新增用户

　　网上有一种分析，说Netflix这次股价暴跌主要原因是竞争对手咄咄逼人、新用户增长迅速，对Netflix形成了威胁——这种看法有自己的问题。

　　周五当天Netflix的主要流媒体竞争对手也在同步下跌：

　　迪士尼下跌6.9%，派拉蒙的母公司维亚康姆CBS下跌7.4%，NBC环球的母公司Comcast下跌了1%，连亚马逊都下跌了6%(亚马逊拥有Prime Video流媒体服务)。

　　流媒体行业里没有谁的日子更好过，所以这是市场的整体不看好，而不只是Netflix一家的原因。

　　如果我们再放眼到整个美国股市，就会发现现在处于一个“高处不胜寒”的境地：

　　纳斯达克综合指数(简称纳指)从2017年年初不到6000点一路上行，2021年年底达到15000点，上涨了一倍半。

　　尽管其中爆发了新冠疫情，但纳指从疫情爆发时的最低点到现在也翻了一倍。

　　所有人都知道美国股市在快速上涨的三年里积累了大量泡沫，随时可能出现深度回调。

　　在这种局面下，任何坏息都有可能被放大解读，并引发投资者的恐慌情绪。

　　就在Netflix深跌的这一天，纳指下跌了2.7%，而整周纳指下跌了7.55%，是自 2020 年 3 月美国疫情爆发以来表现最糟糕的一周。

　　所以作为纳指中最核心FANG的一员，Netflix在发布远低于市场预期的预测数字后，投资人立即作出强烈反映，这是目前投资市场对于美股信心严重不足的正常反应。

　　熟悉投资市场的读者会知道，疫情爆发之后不断上涨的美国股市，很大程度上是受美国政府疫情期间面对居民和企业巨额疫情补贴所推动的。

　　简单说，就是美国全力开动印钞机，从天上向下撒钱，连带所有的资产——包括股票、房地产甚至比特币都在蹭蹭蹭往上涨。

　　△ 纳斯达克一路“高歌猛进”

　　但2021年底开始，随着疫情影响逐渐缩减，美国经济全面开始恢复，美联储决定在未来的一年里减少货币投放，并开始加息。

　　这就意味着美元供应将减少，所有的资产泡沫在紧缩的美元面前都将逐步破裂——对应到股市，就是前期高歌猛进的纳斯达克乃至整个美国股市都将进入调整期。

　　现在市场预期加息的起点将从三月份开始，现在是加息前恐慌情绪最为浓厚的时段，所以任何负面消息都被放大反映也就不足为奇了。

　　回看Netflix最近的走势，年初到现在短短三个星期股价已经跌去了34%；就算去掉周五下跌的21%，股价也下滑了13%，是同期标普500指数跌幅的近三倍。

　　如果我们再往前看到去年11月中旬Netflix股价摸高到近700元，一路下滑到四季度财报发布前的500元，只不过两个月的时间股价下滑了超过四分之一，可谓疲态尽显。

　　所以不是投资者刚刚发现Netflix的风险，而是在大家已经开始起座离开的时候，Netflix突然爆出惊人的坏消息，直接连带股价跳水。

　　另一个对Netflix未来有潜在影响的，就是疫情发展。

　　大家知道Omicron变种引起的又一轮疫情肆虐全球，美国和欧洲的感染和入院人数都突破了整个疫情的最高点。

　　但在最近一周里，英国已经宣布基本渡过了Omicron的最高峰，并将于本周四全面解禁。南非、荷兰等国甚至走在了英国前面渡过疫情高峰；

　　美国疫情虽然在峰顶徘徊，但较早受Omicron冲击的纽约等地疫情已经明显缓解，看起来渡过Omicron只是时间问题。

　　一旦疫情大大缓解，甚至演变为局部地区的影响，这对于流媒体行业来说是负面消息。

　　居民会走出家门重新投入社交活动，流媒体使用量和新增用户快速放缓是必然出现的情况，这就是为什么周五几乎所有的流媒体股票都表现不佳的重要原因。

　　未来的一年，对于流媒体行业来说将是走向成熟的一年：

　　高速增长将不再出现，现有的各流媒体平台会逐渐放缓竞争的节奏，也不会再出现依靠“流血”获取用户快速增长的局面。

　　以Roku为例，在经过了2020年疫情带来的大涨，股价摸高到470元之后，目前已经回落至2019年9月份的170元左右。

　　△ ROKU股价的涨跌很有代表性

　　疫情给流媒体行业带来的红利消散殆尽，接下来就将逐渐出现行业的整合与并购。

　　流媒体行业已经到了梦醒时分，需要从盈利能力而不是快速扩张的视角重新审视整个行业的价值了。