「大象无形」任相栋的两个信仰

曲艳丽 | 文

80后的任相栋，热爱思考。

他是兴全合泰混合基金的掌舵者，自2019年10月17日管理至今，兴全合泰A累计回报108.11%。( 同期业绩基准: 10.01%。基金业绩数据来源: 兴证全球基金，已经托管行复核；业绩基准数据来源wind。数据区间: 2019.10.17-2021.11.30。历史业绩不代表未来表现。基金投资需谨慎)

与之聊天，心情愉悦。他的性格是大气开朗型，精神世界是开阔的、宏大的、充满思索的，很难不喜欢他。

如果用三个词语概括任相栋的投资框架，可能是：以长期价值为目标的多策略融合、辩证批判思维、世界观决定投资观。

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对资本市场，任相栋有两个信仰。

能够称之为“信仰”的东西，并不多。有两个必要非充分条件：很长时间的思考、很大范围很长时间的适用性。

其一， 从长期看，股票市场是有机会持续创新高的。

这是一个听起来极其简单、但很重要的信仰。“诸多个人投资者、基民之所以被波动所困扰，最重要的原因可能是对股市运行的长期方向没有信仰，跌了就担心害怕。”任相栋举例。

拉长来看，以数十年维度，股市可能是非常好的大类资产。跟其他大类资产相比，股市在底部横盘的时间相对较短，创新高的概率相对较高。

任相栋的信仰如是：股票市场的本质是人类商业社会的动态挑选机制。人类社会不断向前发展，人类社会中好的土地、好的资源、优秀的管理层、先进的科学技术、较低的资金成本、商业世界的精华，被纳入股市。“当它变得不行了，市场就会主动淘汰”，因此，股市比人类社会的商业世界发展得快很多。

股票市场是有自我更新机制的生命体，这是股票市场从长期维度看有机会创新高最重要的力量。

其二， 好公司、好的商业模式，是中长期收益率重要的保障。

商业模式、管理层等长期基本面，可能与投资者的短期收益率关系不大。但长期而言，投资者想从股票中赚钱，商业模式、管理层就特别重要。

任相栋认为，投资是一个眼光、能力、心力匹配在一起的事情，很难。大多数人被景气度所困扰，被估值所困扰，被交易的拥挤程度所困扰，难以用穿透性眼光看待事物。

信仰难以建立，这是其珍贵的原因。以上，是任相栋的核心价值观。

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“当你决定买一个公司，什么特征最吸引你？”

他回答了两句唐诗：“ 潮平两岸阔，风正一帆悬。 ”其中，“风正一帆悬”易于判断，这是大多数好资产必不可少的特征之一，就是拥有极佳的竞争格局，风起帆动。“潮平两岸阔”，指的是公司下游如汪洋大海，并且具备长期稳定增长的潜力。

那么，如何比较商业模式？

任相栋认为，商业模式是一个半定性半定量的问题，好公司尤其是好的管理层则几乎是纯粹定性的问题。

“这个问题想要真正回答得好，需要基金经理站在很高的高度上，具备平视甚至俯视商业世界的能力。”任相栋的这一观点颇新颖。

每一个基金经理只能一步步去逼近，不断与最优秀的管理层多接触，才能积累自己的判断力。

任相栋举了一个生动的例子：当我们没有吃过10分糖度的东西，觉得5分糖度简直太甜了。如果我们想评价10分糖度，需要见识过15分糖度，才能回头评价。

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“寻找1%的股票。”

这是任相栋总结的必然路径，如果想具备在股票市场持续获得大幅超额收益的能力的话。

且它是一个低概率事件，逾4000家上市公司已经是中国经济体中的出色公司，再优中选优，只能通过不断逼近、不断思考的方式，但这也是最难的一部分。

如同下棋。(看)景气度领先别人一步，商业模式领先别人两步，管理层领先别人五步。“景气度只能比别人先有，商业模式可以穿越景气度，而管理层能够塑造商业模式。”任相栋称。

股票市场有均值回归定律，人类社会也同样如此。任相栋之所以如此看重商业模式，是因为商业模式超脱于短期的均值回归。“某些商业模式，至少你可以理解为，具备以十年为单位获取超额收益的能力。”

所谓“商业模式好”，就是在供给端、需求端极具独占性。

理想和现实之间，需要权衡。任相栋表示，在实际投资过程中，考虑的不仅是管理层和商业模式，也要结合估值位置、景气度等，组合里也未必全然是1%的股票。

顶级的商业模式是很少的，公募基金在实际操作中往往需要向下略做一定的放松，但如果心中没有那根弦，“你就不知道松到哪里”。

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一个人的投资体系，是世界观的外化。一个人的操作手法，往往是性格的表征，比如现实生活中温柔的人，一般很难在股票市场里杀伐果决、大进大出。

2021年初，核心资产鼎盛，任相栋却提出“万物皆周期”。

当时，他在读《社会生物学》：生物演化，往往是弱势的逐渐兴起，就像猴子进化成人类、而非恐龙。正如核心资产彼时的演进趋势，估值飙升，很可能是脆弱的。

“一个人稳定的价值观，一定程度上必须有洞悉世界的世界观作为支撑，否则我们都是盲目的。”任相栋的这句话背后隐含了很多想法。

坐而论道谈投资体系，只是一个表层。一句观点陈述，仅仅是投资体系的一片羽毛，而投资体系是世界观体系的一部分，世界观体系又是非常复杂的，各种交织或者相互支撑。

“用我们的经验，面对投资这件事，客观而言，是远远不够的。”任相栋强调的是敬畏之心。

任相栋是一个非常真实的人，没有冠冕堂皇。

他谈论自己非常坦白：“按照我的观察，商业世界中的成功人士往往比较现实主义，而我的身上有明显的理想主义的成分。”

他也会有一些颇有人格魅力的表述，比如“名利心特别重的，在行业里可能走不远”。

一份工作对一个人的影响是很大的。任相栋很真诚地说，作为基金经理，内心世界会变得很理性、很平和，但从另外一个角度，渐渐离五味杂陈的世界，越来越远。

基金经理的职业要求，是不要产生情绪，而不是克制情绪。

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2019年10月，兴证全球基金公司发行兴全合泰混合基金，由任相栋担任基金经理，该基金发行首日累计认购申请规模超过495亿元，最终有效认购申请确认比例为12.12%。(数据来源：基金认购申请确认比例结果公告，2019.10.15)

兴全合泰基金建仓之时，科技、消费在相对高位，经济见底企稳，任相栋选择买入周期成长股。

起初效果不错，直到疫情突然而至。“如果完全倒向疫情受益标的，前十大重仓要大动。当时想了想，过于草率。”任相栋在那个时间点做出了选择，“刚一刚，顶过去。”

结果，疫情蔓延超出预期。这就是任相栋前述所说，一个人的投资框架，无非是过往的一些经验性认知，有时并不牢靠。

2020年年中，基金的持仓开始慢慢反弹，他的组合也开始调整起来，该买的买，该卖的卖。

2020年，兴全合泰A取得收益率51.50%。(业绩基准：14.02%，数据来源于定期报告，2020/1/1-2020/12/31。历史业绩不代表未来表现。基金投资需谨慎。)

如出一辙，2021年春节前夕，任相栋再一次“顶着”不买核心资产。

过去一年，兴全合泰A取得收益率38.98%。(业绩数据来源于兴证全球基金，已经托管行复核，同期业绩基准：4.25%，业绩基准数据来源于wind， 数据区间：2020/11/30-2021/11/30。历史业绩不代表未来表现。基金投资需谨慎。)

任相栋对兴证全球基金的评价是“精神力量比较强大的公司。”

也就是说，兴证全球的成功，某种程度上是精神力量的成功。把客户利益放在重要得多的位置，这种认知并不容易。

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“基金经理永远是不满意的。”

复盘2020年疫情期间，任相栋觉得，“那段时间不应该那么刚，且不应该刚在那个地方。”

在过去的投资经历中，任相栋没有犯过“两端的错误”：没有在癫狂期买入，也没有在至暗时刻交出筹码。

翻阅过往关于任相栋的资料，“逆向”是一个关键词。

任相栋属于左侧买、左侧卖：股价在底部，估值跌到位了就开始买。长期市值到了就开始卖，无论短期景气度如何。——这样做的好处，是在一个股票上出现永久性大幅亏损的概率相对比较小。

“我现在慢慢觉得，逆向这个词，有点太单薄，希望自己更加辩证思维。”任相栋是一个始终在思辨的人。

疫情期间，任相栋反思了很多，关于一个人如何跟市场保持着若即若离的关系。

他不是一个“特别容易信”的人，当面对市场上特别流行的思潮诸如2015年互联网+、2020年核心资产的时候。但是他希望，又成为一个“不是那么不信”的人，即“把不信的层面往后拉一拉，在信的层面距离市场更近一些。”

“只能以自己的性格为底色，做一些微调，很难大调。”任相栋心里特别有数。

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追求左侧，意味着领先于市场的认知。

“领先于市场，就是要更加勤奋，跟踪行业趋势，从而取得领先于市场的认知。现实世界的演绎一定比头脑中的想象复杂得多，有些东西很难预判，只能跟踪，发现某些苗头，当星星之火可以燎原之际，关注它。”任相栋总结。

能够领先于市场，看到某些产业级、某些巨大社会背景级别的机会，这就是基金经理的壁垒。

任相栋认为，互联网行业和新能源板块都有值得关注的机会。

任相栋是看制造业出身的。他对新能源车的看法是：一个不断向前发展着的行业，像一棵大树，两年，发现一根树枝很粗，十年之后，如今冒出的很小的树枝可能长成粗壮的大树枝。

所以，任相栋希望在“能看得到未来的树枝”上布局，“成长为大树枝的，往往是供给端需求稳定的东西。那些缥缥缈缈的东西，往往是阶段性的。”

就三五年维度，汽车行业从产品形态、到供应链格局、再到竞争格局，都可能会发生特别大的变化。

展望未来半年，任相栋认为，股票市场的主要矛盾，会慢慢过渡到经济能否企稳、如何企稳、以及政府反周期操作上。

风险提示：文中观点仅代表个人，不代表兴证全球基金公司立场，不作为投资建议，仅供参考。兴证全球基金公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，请审慎选择。任相栋投研经历：2010年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师。2015年1月-2018年6月担任交银施罗德先进制造股票基金经理。2016年10月至2018年6月担任交银施罗德经济新动力混合基金经理。历任金鹰基金权益部上海权益总监。2019年8月加入兴证全球基金。2019年10月17日起任兴全合泰混合基金经理。兴全合泰A基金成立以来业绩及比较基准为108.11%/10.01%，基金业绩数据来源：兴证全球基金，经托管行复核。业绩基准数据来源：wind。数据区间：2019/10/17至2021/11/30。兴全合泰A成立以来完整业绩及比较基准：2019.10.17-2019.12.31(7.75%/3.82%)；2020（51.50%/14.02%）；2021.1.1-2021.9.30（32.35%/4.38%）。兴全合泰C自2019.10.17成立以来截至2021.9.30总回报为78.05%,同期业绩基准表现为11.82%，数据来源：基金各年度定期报告。每年度业绩表现/业绩基准：2019年7.62%/3.61%、2020年50.59%/14.03%、2021年（1.1-9.30）31.56%/4.38%。数据来源：兴证全球基金，截至2021年9月30日。兴全合泰基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。基金管理人对本基金的风险评级为R3。历任基金经理变更情况：2019/10/17至今，任相栋。