价值投资丨如何分析上市公司的现金流量表？

​巴菲特最重视“企业现金流”是因为它最真实，现金流才是企业为股东净赚的利益。

下面我将从四个方面完整地详解，企业现金流为什么这么重要，以及如何分析？

一、什么是企业现金流

二、现金流的种类

三、现金流的分析

四、现金流的陷阱

一、什么是企业现金流

要完整地理解企业现金流，就需要了解两个概念：“自由现金流”和“贴现率”

1、自由现金流

“自由现金流”，就是一个企业可以自由支配的现金。

我把“现金流”和“净利润”放在一起打个比方，不仅可以帮助你理解自由现金流，还可以理解自由现金流与净利润的区别。

比方说，我们工作税后的工资就是净利润，除去房贷、车贷、花呗等开销之后剩下的部分即是“可自由支配的收入”，就是自由现金流。

如果你没有房贷、车贷、花呗等开销，那么工资（净利润）等于自由支配收入（自由现金流）；如果你的房贷、车贷、花呗等开销很多，那么你就是看着高薪，但就是个月光族（没啥资产）。

因为净利润会显得“虚胖”，同时还极易造假；所以大多数专业机构更看重的是企业的自由现金流，自由现金流才是公司替股东净赚的利益。

2、贴现率

“贴现率”，就是把公司未来的现金流，算到现在的利润中来。因为未来的钱存在不确定的风险，是不是真的能赚到，不清楚。所以需要将未来的现金流打个折扣，折算到现在的利润中。

运用“贴现率”的一个完美案例，就是巴菲特投资的可口可乐。

在1988年底的时候，可口可乐的总市值是163亿美金，巴菲特通过长时间的研究发现，可口可乐这家公司会持续地创造充沛的现金流。以十年期计算，可口可乐十年累积现金流将达到484亿美元，是现在市值的三倍。

所以，巴菲特认为可口可乐的价值被严重低估，长期价值非常大，于是开始持续大量地买入，并一直持有着。在1998年，巴菲特投资的第十年，可口可乐股价已经涨了11倍。

下文，我会详细告诉你巴菲特是如何计算的？

二、现金流的种类

现金流分为三种：经营性现金流、筹资性现金流和投资性现金流。

1、经营性现金流

经营性现金流是最重要，最有价值，也是我们投资者最需要分析的现金流种类，我放在下文，结合巴菲特投资可口可乐的案例，详细阐述。

2、筹资性现金流

比如，滴滴出行，至今仍未盈利，但现金流还是很充沛的。就是因为从很多风投，A\B\C\D\E轮融到很多资金，让自己保持着充沛的现金流，供他们烧，打车补贴，占据市场。

对于已经上市的企业，筹集性现金流主要包括：定向增发和债券发行为主。

1）债券，发行普通债券，一般属于偏中性；但如果发行的是可转债，那就变相地稀释了原股东的权益，一般属于偏利空；

2）定向增发，其实也是稀释了原股东的权益，属性上偏利空。但是，定向增发筹集来的资金用途，更决定是利好还是利空；所以，增发重点看资金用途。

3、投资性现金流

比如，去年一家名叫“利欧股份”的公司，年报预告：净利润47.30亿元至48.30亿元，增长幅度为14.38倍至14.7倍，其主要原因就是投资了“理想汽车”，理想汽车去年又在美国纳斯达克上市了，按照2020年12月31日，理想汽车的收盘价和利欧股份的持股数计算，净利润为45.04亿元，计入非经常性损益。

这45亿是票面价值，不属于投资性现金流，后面利欧股份实际减持理想汽车的股票后换回的现金，就是“投资现金流”。

值得注意的是，如果是初创企业的话，你要仔细评估，它在未来创造经营性现金流的能力，而不能说仅仅看它的筹资现金流和投资现金流。

三、现金流的分析

这里我就会通过巴菲特投资看可口可乐的案例，详细地告诉你，如何分析企业现金流。

1、确定增长率

巴菲特预估，在下一个十年中可口可乐会保持15%左右的盈利增长，这15%左右的增长也不是凭空捏造的，是根据公司前七年，每年保持20%左右的增长，所以巴菲特给出了相对保守的增长预期。同时巴菲特认为，可口可乐不会一直持续15%的高增长，根据可口可乐的品牌优势，他给了5%的永续增长率。

2、确定贴现率

在证券教科书中，通常把国债定义为“零风险”投资，所以“国债利率”也经常被定为”确定贴现率“。

巴菲特给可口可乐定的确定贴现率（9%），根据的就是当时美国的长期国债利率（9%）。

确定增长率和贴现率后，就是简单的数学计算了。

以1988年可口可乐的现金流为起点，算出每一年的现金流，然后再用9%的贴现率折算成今天的价格。接着再按照5%的增长率算出可口可乐在11年以后的所有现金流。

按照这个公式，计算得出：

计算得出484亿美元，是当时可口可乐市值的3倍，显然价值被严重低估。

于是巴菲特开始持续大量地买入，巴菲特投资可口可乐的第十年，可口可乐的股价已经涨了11倍。

这是金融学里最经典的现金流估算方法，也是“绝对估值”所用的方法。

但是，这种方法主要用在变化少的行业或者公司，像大消费行业、贵州茅台；科技股就不太适用了。

另外，我再告诉你一个比较简单直接地判断企业现金流优劣的方法：

对于有公开数据的企业，你直接看企业的经营性现金流，在现金流量表上，这个词语叫做“经营活动现金流净额”。这个数字如果长期为负的企业，直接略过去可以，这证明它的自我造血能力很差。

四、现金流的陷阱

虽然我在财务报表的文章中说过，净利润比较好操纵，现金流比净利润更靠谱，更重要；现金流虽然更难操纵，但不代表着不能操纵。

创业板造假上市第一股——新大地。

新大地主营精炼茶油，业内籍籍无名，却在中介机构的护航下，一路过关斩将、成功过会，成为“茶油第一股”。然而，《每日经济新闻》接到的举报信却称：这是巨大的谎言，投资者、机构和监管层都被欺骗。

这篇举报信的内容很长，列举了大量详实的数据和信息，有兴趣的可以搜一搜，我在这里就拿这个案例中的核心要素，跟你讲一下现金流中的陷阱和规避方法。

1、现金流中的陷阱

新大地做了一个叫做“体外循环”美化现金流的事。

首先，把公司内部一笔自有资金给提出来，然后虚构原材料采购、基建项目等交易。这笔钱就用这些项目的名义打到公司体外去。

打到公司体外以后，他们又在农村收集了很多人的身份证，然后开了账号。通过这些账号，把这些钱以销售的名义又打回公司内部。

这样一操作，公司的现金流量表上，突然就出现了营业收入，也就是营业性现金流飞速上升，造成了一种业务发展一日千里的假象。这个企业还凭此上了创业板，当时还被吹得神乎其神。

而且，这种“体外循环”操纵现金流的方法，在中国的创业板市场上还真不少见。所以有时候，我们看到的美好的“经营性现金流”，可能就是个陷阱。

2、现金流规避的方法

新大地这个案例中，就是审计人员在工作过程中发现，这个公司披露的数据，公司员工的人均净利润水平远远地高出同行业。2011年的时候，甚至超过了同期银行业的人均净利润水平。而这是一个农业加工企业，正常人稍稍想一下就知道了，一个农业加工企业的人均净利润不可能比银行业的人均净利润水平还要高。这明显是一个不合理的点，进行审查，马上就查出了造假的痕迹。

所以，关于投资分析过程中，你看财务报表，看利润也好，看现金流也好，最主要的就是两点：第一，数据要正常；第二，逻辑要自洽。

记住在股市中，千万别碰你搞不懂的公司！最怕的是，你买了搞不懂的公司，还挣钱了！这样你会形成肌肉记忆——“上次我也是这么操作的”，并加重“赌性”！长期无法形成自己的投资体系，毫无章法，最终越走越偏！

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