中金：贸易顺差拐点确立

文章来源：中金公司

据海关统计，中国3月出口同比(按美元计)今值30.6% ，弱于预期的38% ，两年平均增速下滑到10.3%。进口同比增长38.1%，两年平均增速16.7%，进一步抬升。

中金公司点评分析，如果把2-3月的进出口平滑（两年平均），可以发现，出口开始下滑、进口回升，贸易顺差同比收窄、拐点确立。

图/网络

3月进口量价齐升，但出口增速弱于预期，带动贸易顺差收窄。去年下半年年以来持续带动出口增速维持高位的是美国商品房销售火爆带动的耐用品补库需求，但3月我国地产后周期的家电、家具、玩具、灯具等出口增速均出现了回落，可能意味着发达国家从我国进口耐用品的需求也在边际放缓。不仅如此，由于海外疫苗接种推进，防疫物资的进口增速也出现了一定回落。往后看，我们认为出口增速的回落可能仍将持续。

如果我们把2-3月的进出口平滑（两年平均），可以发现，出口开始下滑、进口回升，贸易顺差同比收窄、拐点确立，与2018年初的情形类似。我们一再强调，2021年像2018年，所以贸易顺差有可能回落。目前的数据也得到了印证。在贸易顺差收窄、金融数据出现拐点的情况下，后续经济动能走弱的态势会更加明显，利率债的利好因素也将开始增加。

具体而言：

1、分国别：海外供强于需，贸易顺差拐点确立

由于2020年2-3月疫情造成的进出口下滑过大，需要剔除基数效应以反映趋势变化，所以我们与2019年同期相比。3月进出口同比两年平均增速下滑到10.3%（前值为18%，两年平均增速，下同），出口同比为10.3%（前值23%），进口同比为16.7%（前值12.3%），出口下滑、进口回升。贸易顺差同比下降62亿美元（前值相比2019年2月同期增加349亿美元），贸易顺差增幅放缓，主要因为欧美生产恢复，叠加欧美疫情反复影响需求；而且财政刺激的边际效果在放缓，纽约联储的最新调查显示，发钱的刺激作用边际效益开始递减，储蓄比例增加。去年6月份第一次财政部给美国居民每人发2000美元的时候，29%的现金被用于消费，直接刺激经济，35%用于还债，36%被用于储蓄。今年一月份第二次全民发钱的时候，用于消费的现金比例下降到26%，用于还债的上升到37%，用于储蓄的上升到37%。2月第三次每个人发2000美金的时候，只有25%的现金用于消费，用于储蓄的激增到42%。

具体来看，对美国出口2.1%、进口10.5%（前值分别为25%，8.8%），对欧盟出口5.1%、进口11.8%（前值分别为14%，11.5%），对欧美出口均有所下降。对资源型国家出口同比也下降至9.8%（前值28.3%），进口同比上升到18.2%（前值7.4%）。对欧洲顺差同比上升90亿美元（前值128亿美元），对美国同比上升60亿美元（前值83亿美元）。中美顺差收窄与美国PMI订单与生产所反映的供需差一致。

2、分商品进口：量价齐升，主要大宗商品进口加快

3月主要大宗商品进口量价齐升，带动进口增速也明显提振，而农产品进口增速也进一步较快。但高新技术产品以及机电产品的进口增速较上月有所放缓。

具体来看，3月原油进口4,965.9 万吨，同比增20.8%（上月增4.1%），原油进口金额同比增32.7%（上月降19.6%）。天然气进口872.7 万吨，同比增26.1%（上月增17.4%）。铜矿砂进口217.1 万吨，同比增22%（上月增0.9%）；煤及褐煤2,732.9 万吨，同比降1.8%（上月下跌39.5%）；铁矿砂进口10,210.9 万吨，同增18.9%（上月增2.8%），但由于铁矿价格大幅上涨，进口金额同比大幅增加112.5%；钢材进口132.2万吨，同比增16.3%（上月增17.4%）。农产品进口增速进一步回升，同比增41.5%（上月增30.1%），其中大豆进口777万吨，同比81.6%（上月降0.8%）。机电产品以及高新技术产品进口增速略有回落，其中机电产品同比增长26.1%（上月增33.8%），高新技术产品进口增24.4%（上月增35.1%）。

3、分商品出口：主要出口商品增速回落

3月出口增速低于预期，主要是美国耐用品补库带动的相关商品出口增速出现了放缓。具体来看，灯具、玩具、家电、家具分别同比大幅提升52.1%、36.7%、83.5%和48.9%，较上月的122%、97%、94%和82%均有所回落、此外，部分原材料和中间品增速也开始回落，例如塑料制品增速同比增长22.4%（上月为82.5%）；钢材出口同比增长16.5%（上月为45%），未锻轧铝及铝材出口同比下降14.5% （上月为增长39%）。此外，随着海外疫苗接种推进，防疫物资出口增速也开始放缓，医疗仪器和纺织品出口分别同比增长39%和8.4%（上月为75%和61%）。传统劳动密集型产品中服装、箱包出口继续同比增长42.2%、15%（上月分别为50%和25%），出口增速也较上月回落。集成电路出口增速持平上月，同比增长31%，但高新技术产品出口增速下滑，同比增长34.9%（上月为58%）。