银行至暗时刻已过，已经开始闪闪发光

 大家好，我是扬帆。

我们上周五的文章明确地提出A股已经调整到位，提出中期看好的观点，本周走出一个企稳的态势，接下来继续向上的概率进一步加大，欢迎大家关注公众号持续跟踪我们的观点，也欢迎大家积极留言讨论。

这周系统性的阅读了银行的中报，也在线上参与了多家买方研究关于银行板块的讨论，整体而言，现在大家还是看好被严重低估的银行板块，下面来跟大家聊一聊。

第一座大山：疫情冲击之下，经济发展具有高度不确定性。

隔离政策使得经济停摆，对于企业而言就是没有现金流，偿债压力就会变大，对于居民而言就是没有收入，个人贷款偿还压力变大，而体现在银行的资产负债表中就是不良资产增加。

另外一方面就是在经济停摆的情况下，企业和居民加杠杆的速度会明显变慢，而银行出于风控的需求也会减少贷款的发放，这就会在收入端压低银行的的营业收入。

这些体现在银行的半年报里面，就是营收的下降和不良率的上涨。上半年36家上市银行营收同比增长6.82%，较2019年同期10%的增速出现了明显的下降，而不良率也小幅提升至1.97%。

在中报里面，最差的一项数据就是上半年净利润负增长，同比增速为-9.41%，单看这一项数据，似乎银行板块在疫情之下似乎摇摇欲坠，这其实是银行大额计提拨备的原因。

从中报可以看出，银行板块上半年营收同比增长远远高于的净利润增速，而PPOP（拨备前利润）同比增速也在5%以上，这意味着银行出于风险控制的原则，为了应对不良资产而加大了计提拨备的力度，其中还有一个明显的现象就是大型商业银行计提拨备更大。

第二座大山：银行向实体让利

自疫情爆发以来，银行向实体让利的声音就不绝于耳，终于在6月上旬监管曾公开表态：银行要为实体减负，让利1.5万亿，这在当时对银行板块造成了较大的冲击，其实是针对这项政策监管层没有做出明确的解读，导致市场形成恐慌。

所谓银行为实体减负，最直接的就是降低贷款利率。今年在利率逐步市场化的发展趋势下，贷款利率不停被压降，商业银行资产端收益率明显下滑，体现出来除了营业收入下滑、息差收窄，还有ROE（净资产收益率）的下滑。

上半年银行业整体ROE水平为5.56%，较去年同期下滑20%，同时ROA也在不断下降，导致银行业整体的盈利水平较差。

之所以说银行出现长期配置价值，根本原因还是在于压在银行身上的两座大山已经逐渐消失。

一、复工复产，经济持续高速恢复

自从三月开始逐步复工复产之后，各项经济数据都是以V型反弹的态势恢复，在陆家嘴金融论坛中就明确后半年金融贷款投放不低于8万亿，全年社融投放30万亿，这都是助力经济进一步复苏的强大动力。

银行业作为高度顺周期的行业受益于经济复苏也会迎来估值修复的机会，最明显的就是7月开始银行板块交投开始逐渐活跃，并且在最近一段时间出现逆势上涨的态势。接下来重点关注财新PMI以及PPI的走势，这两项指标是反应经济运行情况的最有效指标。

二、监管层从银行为实体减负转变为监管为银行减负

监管层在近期也出现了明显的态度转换，多次公开强调要尊重商业银行的市场化、自主性行为，维持金融行业的长期稳定发展。这意味着，上半年银行体系已经完成自己肩负的社会责任，接下来银行将有更大的自主性来修复自己的资产负债表。

从2018年LPR引领的利率市场化改革以来，监管层明确要求2019年贷款利率要下降100BP，今年上半年要下降50BP，而对于今年下半年并没有明确的要求，这也是监管为银行减负的一个直观表现，利率太低也会引发资金空转套利的风险，在这种监管态度下，银行资产端的压力会越来越小。

三、数据并没有看到的那么差

前面我们说到银行出于谨慎风控的原因大量计提拨备，导致报表中利润出现大幅下滑，这都是在疫情影响严重的时段。一旦后半年经济可以实现稳定复苏，这些被超额计提的拨备就会转化为利润，后半年的数据可能会超预期的好。

同时大家也不必仅仅纠结于利润率这一项指标，从银行的资产质量、规模增长等角度来看，银行业整体依旧处于景气区间，疫情只是一个暂时的、非常态化的影响因素。

超低的估值，合理的股息率，这些都是银行板块的价值所在，而超低的机构持仓占比意味着银行板块未来广阔的成长空间。参考2006、2009、2017在经济复苏这三年银行板块的突出表现，银行板块的长期配置价值已经凸显。