观点荟萃：德国法院“添乱”，欧洲央行量化宽松不合法；高盛估计标普500年中再跌

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德国法院“添乱”：欧洲央行量化宽松不合法

德国宪法法院裁定，欧洲央行2.7万亿欧元 (2.95万亿美元) 的公共部门购买计划 (PSPP) 中某些部分不受欧盟条约支持。最高法院表示，该行可继续购买债券，但必须在三个月内为其政策提供合理理由，否则将责令德国央行不再执行欧洲央行的相关购买措施 (图1)。德国法院自2015年以来就对欧洲央行颇受争议的资产购买计划持续关注，并在当时就发起了针对此案的审理。

此外，这一裁决还可能影响欧洲央行新出台的7500亿欧元新冠大流行紧急购买计划 (PEPP) 的合法性，如果PEPP受到威胁，就意味着减少购买意大利债券。而交易员已经开始怀疑PEPP计划是否会受到挑战，意大利国债应声创出欧元区国债的最大跌幅。意大利10年期国债收益率一度蹿升17个基点，较德国国债收益率差扩大到250个基点。

不过，德国宪法法院在声明中明确表示，本次裁决不涉及欧盟或欧洲央行为对抗新冠疫情而采取的任何措施 (包括PEPP)，这可能暗示判定PSPP和PEPP是否违宪所基于的原则和法理不同 (图3)。当然，这仍然不能保证法院不会在后续提起针对PEPP购买计划的新诉讼。

作为“收窄利差”的唯一候选人，欧洲央行在德国法院裁决公布后，迅速做出强硬回应，试图打消市场疑虑。欧洲央行声明表示，管理委员会仍充分致力于在职权范围内采取一切必要措施履行维护通胀稳定的法定职责，并且强调欧盟法院在2018年12月的裁定已经承认，欧洲央行是在其价格稳定授权范围内采取行动的 (图4)。

 (图1)

 (图2)

 (图3)

 (图4)

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不顾巴菲特劝告 投资者“头铁”涌入航空股ETF抄底

据彭博数据，规模5.8亿美元的美国全球航空股ETF (JETS）已经连续44天资金净流入，总额达6.32亿美元。ETF投资者似乎完全不理会巴菲特对航空板块的严厉警告，而巴菲特已经完全退出在美国四大航空公司的投资，并警告说新冠疫情已经改变了整个航空业的前景。

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美联储再次调降国债购买速度：80亿美元/天

美联储进一步下调国债购买规模，本周购债目标将从上周的每天100亿美元下调至80亿美元；纽约联储将机构MBS购买目标下调至每天60亿美元左右。 

本轮QE始于3月13日，并在3月19日至4月1日期间达到每日750亿美元的峰值。进入4月后，随着美债市场流动性缓解，同时美联储支持经济的各项借贷便利工具将陆续上线，资产购买速度开始逐步放缓。国债购买速度从峰值开始分阶段下滑 (图: FRBNY)。

(图: FRBNY)

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美股“事件驱动型”熊市的持续时间中值为6个月左右，高盛估计，标普500指数今年年中将再次跌至2400点附近，并于年底重回3000点。(图: GS)

(图1: GS)

(图2: GS)

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原油价格冲击对地区银行网络的影响

下图显示了一个县工资收入中来自油气行业的百分比。很明显，绝大多数石油密集型县都位于美国西部的农村地区，那里有大量规模较小的页岩油和天然气生产商。这些生产商严重依赖当地的银行贷款，而银行的负债端又依赖于石油行业雇员和其家人的储蓄存款。

美联储研究显示，由于在石油密集型县开展业务而受到石油危机影响的银行经历了流动性损失，表现为活期存款流入下降，不良贷款比例上升。这些银行被迫出售大量资产，以补充流动性枯竭后出现的紧张局势，而流动性最强的证券被抛售幅度最大。此外，这些受影响的银行在那些非石油密集型县同样大幅收缩了放贷。具体而言，从2014年到2016年，受影响的银行将流动性负面冲击传染到未受影响的县，并使当地小企业的贷款平均每年减少8.4个百分点。