“宠食界富士康”递表港交所，连续三年营收超10亿元

据港交所6月1日披露，上海福贝宠物用品股份有限公司向港交所主板递交上市申请，国金证券(香港)有限公司为独家保荐人。

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福贝宠物有“宠食界富士康”之称，在2023年7月主动撤回A股主板IPO申请近三年后，转战港股重启上市进程。

福贝宠物成立于2005年，总部位于上海，是中国领先的宠物食品生产制造商之一，也是少数同时进行ODM（代工）及OBM（自有品牌）运营的宠物食品制造商。公司拥有膨化、烘焙、冻干、鲜粮等多条先进生产线，以猫、狗主粮为核心，构建了多品类的产品矩阵。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业（包括ODM及OEM服务提供商）中排名第二，市场份额为5.3%，在中国宠物主粮第三方制造行业中亦排名第二，市场份额为8.5%。

截至最后实际可行日期，公司在中国境内共运营六个生产基地，包括上海福贝生产基地、宣城福贝生产基地、福智生产基地、福新生产基地、福佳生产基地、福源生产基地，总建筑面积近15万平方米，宠物主粮年产能超30万吨。

在自有品牌端，公司旗下拥有比乐（BiLe）、爱倍（AIBEI）及品卓（PINZOR）三大品牌。其中核心品牌“比乐”已成为具备持续市场竞争力的国货品牌，按2025年零售额计，比乐为中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。

福贝宠物的核心竞争力，来源于其“双轮驱动”的业务模式，同时服务于企业客户的ODM代工业务和面向消费者的自有品牌运营。

在ODM端，公司为头部及新兴宠物食品品牌提供从配方设计到生产全过程的定制化解决方案，凭借强大的研发能力和定制专长满足ODM客户的需求。ODM业务作为公司的基本盘，收入从2023年的6.13亿元增至2025年的6.30亿元，占比提升至61.7%，彰显了代工板块的稳定性和抗风险能力。

然而，OBM端却呈现明显萎缩。自有品牌业务收入从2023年的4.32亿元骤降至2025年的3.50亿元，降幅达19%。其中核心品牌“比乐”的收入贡献同步缩水。毛利率方面，ODM业务毛利率保持平稳，但OBM业务毛利率下降幅度更大，拖累了整体盈利质量。

这一“代工强、品牌弱”的结构性特征，构成福贝宠物此次上市最大的基本面变数。行业分析师指出，OBM自主品牌能力的不足，导致公司无法充分享受国产替代浪潮下的品牌溢价红利，长期盈利能力面临天花板压力。

中国宠物食品市场正处于高速增长期。据弗若斯特沙利文数据，中国宠物主粮行业市场规模由2020年的484亿元增长至2025年的742亿元，复合年增长率8.9%，预计未来五年将继续以10.9%的复合年增长率增长。

从品牌偏好趋势看，国产品牌替代进口品牌正在加速，国产宠物主粮品牌偏好度在猫主粮领域已提升至38%，在犬主粮领域达35%，较2022年实现翻倍增长。2025年中国城镇宠物消费市场规模约3126亿元，宠物食品作为核心刚需品类，市场占比达53.7%，主粮升级、零食多样化、保健品功能化正成为消费升级的三大主轴。

此外，宠物食品线上化趋势持续加强，2025年线上销售额同比增长9.0%，线上渠道已成为主流消费场景和国产替代的关键通路。

与此同时，宠物食品赛道正变得日益拥挤。中宠股份、乖宝宠物、天元宠物等已上市公司持续发力自有品牌，伊利、三只松鼠、双汇乃至贵州茅台等跨界玩家也已入场，市场竞争呈现白热化态势。

财务数据显示，福贝宠物近年营收基本停滞，盈利能力在2025年出现显著下滑。

2023年至2025年，公司收入分别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，连续三年呈微降态势，复合年增长率为-1.2%，在高增长的宠物食品赛道中已落后于行业均值。同期录得年内利润分别约1.64亿元、1.64亿元、0.98亿元，2025年同比大幅下滑超过40%。

同期，公司的毛利分别为3.74亿元、3.92亿元、3.23亿元，对应毛利率分别为35.7%、37.9%、31.6%，2025年毛利率较2024年骤降6.3个百分点，创近年新低。经营活动现金流净额分别为1.75亿元、1.87亿元、0.83亿元，2025年同比腰斩55.6%。

这一业绩走势与公司在A股申报期的高速增长形成鲜明对比。回顾2019年至2021年，福贝宠物营收分别为4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元，净利润分别为6597万元、1.40亿元、2.24亿元，营收净利均保持强劲增长态势。然而，自2023年以来，不仅营收规模未能延续扩张势头，净利润更是出现断崖式下滑。

面对业绩压力，福贝宠物的研发底蕴仍是其核心壁垒。公司是全国首个获批实验动物使用许可的宠物食品公司。位于安徽宣城的福贝科研基地占地60余亩，可容纳200只犬和500只猫，从建设之初就对标欧洲动物福利标准。基地年均开展犬猫测试超过2万次/只，为精准营养、功能性宠物食品及处方粮的研发提供了坚实数据支撑。

公司已与浙江大学等十余所高校建立产学研合作，累计获得132项专利，并主导或参与制定12项国家、行业及协会标准。公司亦是全国宠物食品行业唯一参与制定《5G全连接工厂评价导则》的企业，在智能制造领域率先布局。公司检测中心于2023年获CNAS认证，实现了宠食生产流程的全面智能化。

股权结构方面，公司创始人汪迎春通过直接持股及员工持股平台宣城福毅志间接合计控制公司71.11%的投票权，保持了对核心技术和战略方向的主导权。毅达投资持股9.60%，圣元投资持股2.81%。

展望未来，福贝宠物所处的赛道前景广阔。中国宠物食品行业正处于从“吃饱”向“吃好”升级的关键阶段，中高端国产替代趋势明确。功能性宠物食品、处方粮、冻干粮等高附加值产品需求持续释放。福贝宠物凭借研发先发优势和六大生产基地的产能支撑，仍具备参与行业整合的基础。

但如何破解“代工强、品牌弱”的结构性困境，将成为福贝宠物登陆港股后最关键的命题，市场会为一家营收连续三年下滑、净利润骤降四成的宠物食品制造商给予怎样的估值，全凭其能否证明品牌升级的可行性与成长曲线的拐点。

本次IPO募资将主要用于全球销售网络扩张及品牌建设、生产线及生产设备升级、产品研发及创新、以及潜在投资及战略合作。从上海松江起步到冲刺港股，这家被业界称为“宠食界富士康”的制造商，能否借助港股资本平台突破增长瓶颈，将是资本市场评估其长期投资价值的核心锚点。