帮人卖课、做私域，小鹅通要上市了

5月19日，小鹅通二度递交港股招股书，这家脱胎于微信生态、带着明显腾讯基因的SaaS公司，正在向资本市场讲述“私域电商基础设施”的故事。

小鹅通为企业提供覆盖电商、数字化营销、CRM三大模块的一体化SaaS解决方案，帮客户在微信、抖音、快手等公域平台之外，搭建自有私域流量池。收费模式为“订阅费+云资源消耗+订单处理费”。

根据灼识咨询报告，以2025年营收计算，小鹅通在中国交互型私域运营解决方案市场排名第一，市场份额10.1%，在整体私域运营解决方案市场排名前三，份额4.4%。前五大厂商合计份额仅20.8%，行业集中度仍有较大提升空间。

营收层面，2023至2025年，小鹅通总营收从4.15亿增长至6.08亿，复合年增长率20.9%，毛利率从72.3%持续提升至75.7%，典型高毛利SaaS特质。

盈利呈现双面格局：IFRS口径下账面依旧处于亏损状态，2025年年度亏损扩大至6395万元，但剔除股权薪酬、优先股公允值等非经营性因素后，经调整净利润在2024年转正、2025年突破亿元，核心SaaS业务已具备正向造血能力。

在获客方面，其关键客户数量三年从801家增至1689家，单客户年均收益稳步上涨至12.33万元，净收入留存率连续三年保持114%以上。但获客成本也在逐年增加，每名客户的平均获客成本从2023年的9264元，攀升至2025年的13771元，两年涨幅近50%，这也意味着，为了获取客户，公司需要付出的成本越来越高。

但招股书也暴露两大核心隐忧：一是高度依赖腾讯，不仅腾讯持股16.82%，前五大供应商采购占比高达66.1%，主要依赖腾讯云服务，供应链集中度风险突出；二是营收增速放缓，2025年营收增速降至16.7%，赛道竞争加剧，后续增长压力显现。

2026年起，小鹅通将加速从SaaS工具向AI赋能平台转型，推出AI客服/销售/运营助手，并探索“硅基员工”按量收费模式。海外品牌eLink已布局东南亚，瞄准私域工具的全球化需求。

背靠微信生态是优势，如何降低依赖、实现收入多元化，是小鹅通需要持续回答的问题。

（策划/制图：李梦冉）