11家股东将离场：晋企并购中科西光背后的“创投退出密码”

陕西创投圈，正在见证一个重要时刻。

5月19日晚间，山西上市公司金利华电（300069）发布公告，拟收购西安中科西光航天科技集团有限公司82.50%的股权。

金利华电的主营业务是玻璃绝缘子，中科西光是专注高光谱卫星的商业航天公司——在资本市场，跨界并购本身并不稀奇，但从商业航天创投资本退出的视角来看，意义远不止于此。

面对商业航天企业资本证券化路径漫长的现实，此次并购首度为陕西众多商业航天企业的创投资本，描绘出一条清晰的退出路径，示范效应超过交易本身。

不过，金利华电曾两次跨界并购空天企业均遭折戟，此番交易最终能否顺利达成，尚有待进一步披露。

此外，公告透露，交易若顺利达成，不排除业绩对赌的可能。届时，以秦静为代表的中科西光创始团队将如何重新定位，亦值得密切关注。

11家股东或将退出

先看被收购标的。

在商业航天赛道上，中科西光绝对算得上“含着金钥匙”出身。

2021年1月，由中科院西光所通过全资资产管理公司代表持股孵化，随后几年间，该公司先后完成十余颗高光谱卫星发射，成为国内少数同时具备卫星星座建设和卫星产线建设双核准的商业航天企业。

后来，又入选国家级专精特新“小巨人”企业，获评陕西省航天产业链链主企业。

企查查显示，中科西光自成立以来完成5次融资，资方涵盖地方国资、产业资本、私募基金、员工持股平台等多元主体，共计12名股东。

注：中科西光股权结构  

而近日，金利华电披露的交易预案，意味着这场资本运作即将迎来关键节点——

拟收购达科讯飞、龙华天启、智泽星辰、汇投空天、中泰空天、同安产业、西高投君石、蓉创淄博、财金科创、景星庆云、科创航天在内的11名交易对方合计持有的中科西光82.50%股权。

一旦交易敲定，原有股东名单中，便仅剩西安西光产业发展有限公司（即中科院西光所的平台公司）仍持有该公司17.50%的股权。

而上述11家持股股东将就此变现退出。

除此之外，公告亦披露出该公司的更多细节。

比如，财务数据方面，2024年中科西光营收888.76万元，净利润-2949.54万元；2025年营收4915.94万元，净利润837.99万元。

财务数据一定程度与上市公司对中科西光的整体评价及预期相对应：

标的公司成立以来发展迅速，在高光谱遥感卫星核心载荷和整星研制、遥感数据行业应用等方面积累了丰富经验，打造了核心产品及竞争优势。但受限于经营规模较小、资金实力较弱，标的公司业务增长空间仍未完全释放。

本次交易完成后标的公司成为上市公司控股子公司。标的公司可以借助上市公司在资本市场的平台优势，进一步拓宽融资渠道、多元化员工激励措施、提升标的公司品牌形象，加快实现技术迭代、星座组网及数据应用等战略目标，持续增强标的公司核心竞争力。

曾两次折戟

再看收购方的状况。

一家做玻璃绝缘子的上市公司，怎么突然跑来收购商业航天公司？

这就要从金利华电的身世说起。

公开资料显示，金利华电原本是浙江老牌企业，2010年在深交所上市，国内输变电行业玻璃绝缘子领域的第一家上市公司。2020年9月，山西潞宝集团“少帅”韩泽帅通过旗下山西红太阳旅游拿下上市公司控股权，注册地随后变更至山西长治。

韩泽帅入主金利华电后，上市公司正处于主业传统、业绩平淡的境地，急需装入新资产。

但并购这条路，金利华电走得并不顺。

2021年10月，金利华电首次跨界，拟以13.5亿元收购成都润博100%股权，标的公司主营业务为导弹结构件及靶弹制造。一年后，宣布终止。

2025年，金利华电再次出手，拟收购北京海德利森科技有限公司。这是一家专注高压流体装备、产品应用于航空航天和氢能领域的高新技术企业。最终，交易各方未能就关键条款达成一致。

两次跨界，两次失败。

金利华电转型的决心有多迫切？看财报就知道了。

2025年，公司营收2.20亿元，同比下降19.24%；归母净利润亏损533.82万元，而上年同期盈利3206.88万元。

玻璃绝缘子业务萎缩、文化投资亏损，主业遭遇瓶颈，转型成为刚需。 

对于一只已经在资本市场多次辗转且并购失败的上市公司而言，试错的空间本就不大。从导弹结构件到高压流体装备，再到高光谱卫星——三次出手，细分赛道有所变化，但“先进制造+航空航天”这条主线始终没有变。

显然，金利华电下决心要把筹码押在空天产业这张牌桌上。如此耐心和定力，在A股跨界玩家中也是不多见的。

示范效应显著

至于此番收购涉及的商业航天赛道本身，眼下正迎来资本的密集押注。

睿兽分析发布的《2026中国商业航天供应链分析报告》显示，2025年至2026年第一季度，国内商业航天一级市场完成193个融资事件，已披露金额219.68亿元。

与此同时，据『秦湃』统计，上个月，累计落地陕西商业航天领域的资金规模已在10亿元上下（详见《十亿级资金涌入陕西商业航天》）。

商业航天是典型的高风险、高投入、长周期赛道，资本退出渠道主要指向IPO、并购或回购。

2025年12月，上交所明确对尚未形成稳定收入规模的优质商业火箭企业给予精准支持。同年，蓝箭航天、星河动力、天兵科技、中科宇航等以商业火箭为主营业务的企业进入IPO辅导备案/受理阶段。

与上述火箭企业加速IPO形成对比的是，卫星企业仍面临的上市复杂性。

注：西光壹号04星、西光壹号05星成功发射 

如中科西光的“西光壹号”星座规划是2030年前完成158颗卫星组网，就意味着未来几年需要持续且巨量的资金投入。

若是IPO，缺乏像火箭那样精准的专项上市指引，且排队时间不确定、过会结果不确定、发行窗口不确定……

在这样的背景下，金利华电拟并购中科西光的意义就十分微妙了。

并购交易一旦落地，估值、股份、流动性快速兑现，上述11家资方可以提前退出，公司也能借上市公司的平台继续融资和按节奏发射卫星。

陕西是中国航天产业的“动力之乡”，聚集了大量民营商业航天企业。过去几年，大量资本涌入，但随着投资周期临近，如何退出成为摆在桌面的现实问题。

上市公司并购，恰好为陕西众多尚处技术中早期、商业化初现端倪、暂未达到IPO门槛的商业航天企业，提供了一条被验证的退出路径。

若本次并购顺利落地，对陕西商业航天创投生态而言，无疑是里程碑事件，其示范效应将远超交易本身。

创始团队如何定位？

还有一点特别值得关注。

公告提到：

在满足上述锁定期要求的基础上，若交易对方在本次交易中向上市公司作出业绩承诺，交易对方因本次交易取得的上市公司新增股份（如有）的股份锁定安排还将进一步遵守交易对方与上市公司所签署业绩承诺及补偿协议中的相关约定。

业绩承诺+股份锁定，通常隐含对创始团队继续参与经营的期望。

上市公司跨界收购硬科技标的，“交割”从来不是交易的终点。更为关键的是，技术壁垒、研发团队、供应链管理能力等，这些真正的资产，如何与现有体系整合与协同？

由此也引出一个问题：收购完成后，创始人与创始团队何去何从？

抛开此次收购事件不谈，一般情况下，上市公司跨界并购后，通常会涉及组织架构与治理调整、业务整合与协同、技术协同与创新、文化与人才整合等系列操作。

图源：中科西光官网

比如，注册地同样位于西咸新区的“储能小巨人”绿能慧充。

2021年底，山东上市公司江泉实业以8300万元现金收购西安绿能慧充数字技术有限公司100%股权。收购方做了一件很多并购方不会做的事——让创始人继续掌舵。

绿能慧充创始人李兴民留任后，不仅负责新能源板块整体布局和业务推进，后来还出任了上市公司总经理。核心管理层也同步签下承诺书：收购完成后三年内不从公司离职。

与此同时，江泉实业把持续亏损的热电业务逐步剥离，集中资源做新能源板块，2022年4月正式更名为绿能慧充数字能源技术股份有限公司。被并购后的西安公司不但没有被边缘化，反而成了上市公司的核心引擎。

这套组合拳的最终效果，远超市场预期。

再说回眼下这笔收购，上市公司明确表示相关情况将在本次交易涉及标的资产的审计、评估工作完成之后，由交易各方协商确定，并在本次交易的重组报告书中予以披露。

结果和细节尚未可知，但无论如何，其之于陕西商业航天资本证券化路径探索的意义，值得记上一笔。