中科闻歌持续亏损：经营现金流持续为负，市场份额还待稳固

《港湾商业观察》施子夫

4月12日，北京中科闻歌科技股份有限公司（以下简称，中科闻歌）递表港交所获受理，独家保荐机构为中金公司。

此次IPO，中科闻歌计划将募集资金主要用于持续投资并提升基础模型及核心研发能力；产品服务拓展、品牌建设及跨行业客户覆盖扩展；潜在战略投资及收购；营运资金及一般企业用途。

累计亏损5.83亿，客户留存率波动

天眼查显示，中科闻歌成立于2017年，是中国新兴的企业级人工智能技术与服务供应商，专注于复杂数据分析及人工智能辅助决策。中科闻歌始终致力于企业数据分析与决策智能。作为人工智能的一项实际应用，决策智能利用数据分析来优化并加速企业的运营与战略决策。公司的创立使命是研发具备高阶认知推理与决策能力的人工智能技术。

于往绩记录期间，中科闻歌的收入主要来源于人工智能服务在以下领域的应用：传媒与通信，公共服务及商企。从2023-2025年（以下简称，报告期内），公司来自传媒与通信的收入分别为7613.1万元、8526.4万元和1.22亿元，占当期收入的30.5%、26.8%和30%。

另一边，公司来自公共服务的收入分别为1.27亿元、1.5亿元和1.48亿元，占当期收入的50.7%、47.2%和36.5%；来自商企的收入分别为3623.6万元、7493.7万元和1.29亿元，占当期收入的14.5%、23.6%和31.9%。

报告期内，公司在传媒与通信及公共服务方面的人工智能服务收入增加，主要由于此等领域的客户群因持续产品迭代而扩张，而在商企方面的人工智能服务收入增加，主要由于该领域客户数量及每名客户平均收入增加。

按照交付方式划分，报告期内，中科闻歌来自本地化部署的收入最高，分别为1.87亿元、2.26亿元和2.95亿元，占当期收入的75.0%、71.2%和72.7%；其次系分析报告，各期分别为2991.7万元、4047.5万元和3455.5万元，占当期收入的12.0%、12.7%和8.5%。

于往绩记录期间，中科闻歌主要采用基于项目的收费模式。公司主要通过以下方式交付企业级人工智能服务：本地化部署；交付分析报告；及提供订阅式服务。

报告期内，公司所服务客户数量分别为262家、342家和404家，标杆客户分别为35家、47家和42家，新客户数量分别为142家、159家和220家，每名客户平均收入分别为95.3万元、92.91万元和100.3万元，每名客户平均获客成本分别为35.74万元、28.92万元和21.62万元。

同一时期，客户留存率分别为54.1%、66.5%和55.4%，净收入留存率分别为66.1%、89.8%和139.5%，平均交付周期分别为185天、105.9天和80.2天。

2025年，中科闻歌的客户留存率较上一年下滑不小；同时，平均交付周期也有所下滑。

得益于市场对人工智能服务需求的提升及行业领域销售额的显著增长，报告期内，中科闻歌实现收入分别为2.5亿元、3.18亿元和4.05亿元，各期收入增长率分别为6.1%、27.3%和27.5%。

同时，由于通过使用和积累标准化可复用模块提高了交付效率，期内公司毛利率分别为44.0%、50.4%和51.2%，不断提升。

不过利润端表现则显得不那么“乐观”。报告期内，中科闻歌实现净利润分别为-2.6亿元、-1.57亿元和-1.66亿元，经调整利润净额分别为-1.86亿元、-1.15亿元和-1亿元，净利润率分别为-104%、-49.4%和-41%，经调整净利润率分别为-74.3%、-36.3%和-24.8%。截止报告期末，中科闻歌仍处于亏损之中，期内公司累计亏损为5.83亿元。

中科闻歌表示：报告期内，公司已呈报亏损净额及经营亏损，且预期该等亏损于短期内仍将持续。这主要归因于公司在研发领域的持续战略性投入，以及为迅速扩大客户群及提升市场渗透率所付出的投入。

据悉，中科闻歌是一家以上市规则第十八C章项下寻求在港交所上市的特专科技公司，公司正处于商业化早期阶段，且最近三个完整年度均录得经营亏损。

另外，中科闻歌还受益于政府的经济奖励。报告期内，公司享受到的政府补贴及补助分别为2429.0万元、2223.7万元和4516.4万元。公司方面也指出，无法保证能够完全满足该等条件或履行相关义务，且相关政府部门亦可能减少或终止对公司的补助支持。任何因公司未能履行有关责任而导致的经济奖励减少、取消、偿还或其他不利变化，均可能对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景造成不利影响。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示：中科闻歌虽实现营收与毛利率双增长，却面临盈利持续承压、自身造血能力不足的困境，其核心根源在于所处行业特性与自身发展阶段的双重制约。一方面，高强度研发投入是拖累盈利的关键因素，为筑牢核心技术壁垒，公司研发费用占比大幅高于行业平均水平，高额研发开支直接挤压了利润空间；另一方面，商业模式存在明显短板，业务过度依赖定制化项目，而非高毛利、高复购的订阅服务模式，导致项目可复制性差、交付周期冗长，各项运营成本始终居高不下。与此同时，客户结构短板进一步加剧经营压力：公司对大客户依赖程度较高，且下游客户回款周期偏长，直接造成资金回笼效率低下，严重影响经营性现金流表现。此外，公司算力等核心资源高度依赖第三方供应商，成本管控空间被大幅压缩，叠加行业竞争日趋激烈，不得不持续加大资源投入，多重因素共同作用，进一步放大了整体盈利压力。

部分客户与供应商重叠，成本支出不低

招股书披露，中科闻歌的主要客户是媒体和融媒体公司、政府机构及商业企业。报告期内，来自前五大客户的收入分别占总收入的48.0%、32.5%及37.6%；来自最大客户的收益分别占总收入的24.3%、19.9%及19.1%。

另一边，中科闻歌的主要供应商是计算资源供应商、IT设备供应商、软件服务供应商。期内，公司向前五大供应商产生的采购成本分别占总采购额的25.4%、26.8%及24.0%；来自最大供应商产生的采购成本分别占总采购成本的7.1%、8.0%及8.0%。

据悉，中科闻歌还存在客户与供应商重叠的情形。2025年，客户J为公司的前五大供应商之一，公司主要自客户J采购研发服务，并向其提供人工智能软件、平台及技术服务。于2025年，公司来自客户J的收入占同年总收入的5.9%，而自客户J的采购额占同年采购总额的3.2%。于2023年或2024年，公司并无自客户J进行采购。

中科闻歌表示：与客户J的销售及采购条款均独立磋商。销售与采购涉及客户J集团旗下不同实体。此外，销售与采购既无关联性，亦不互为条件。公司向客户J提供人工智能软件、平台及技术服务，而公司自客户J的采购则受研发需求驱动。

成本支出方面，报告期内，中科闻歌的研发费用分别为1.8亿元、1.31亿元和1.88亿元，占当期收入的71.9%、41.2%和46.3%，总研发支出为4.98亿元，期内公司的研发工作主要聚焦于DIOS平台及其核心组件的迭代与开发。

截至2025年12月31日，公司的研发团队共有250名员工，占全职员工总数的43.9%。

除研发费用，中科闻歌的另两项费用支出同样处于较高水平。各期，销售及营销开支分别为1.18亿元、1.08亿元和9407.4万元，占当期收入的47.3%、33.9%和23.2%；行政开支分别为1.06亿元、9976.7万元和1.32亿元，占当期收入的42.6%、31.4%和32.6%。

经营现金流持续为负，市场份额还待稳固

由于常年亏损叠加高位的各项经营支出，中科闻歌的现金流也饱受考验。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.83亿元、-1.35亿元和-1.88亿元，连续三年流出，合计流出金额为5.06亿元。

2023-2025年，公司的现金流流出主要由于提供人工智能服务、进行研发、销售及市场推广活动以及行政管理产生的大量营业成本及经营费用。

2023-2025年，公司的现金消耗率（包括经营活动所用现金净额、资本支出及租赁付款）分别为1930万元、1340万元及1720万元。2023年的现金消耗率较高，主要反映在IT设备方面的重大投资，以支持公司的大模型计算需求。

其他财务业绩方面，报告期各期末，公司的存货分别为4846.9万元、3641.3万元和5560.9万元，平均存货周转天数分别为115天、108天和91天；贸易应收款项及应收票据分别为1.24亿元、1.68亿元和2.48亿元，平均贸易应收款项周转天数分别为148天、178天和200天。

2025年，公司应收账款进一步扩大，由上一年的1.68亿元增至2.48亿元，同时周转天数由上一年的178天放缓至200天，资金回笼压力显著。

账面情况，报告期各期末，公司的期末现金及现金等价物分别为5.24亿元、4.45亿元和3.25亿元。截止2026年2月28日，公司的期末现金及现金等价物为2.17亿元，较2025年末时进一步下滑。

截至招股书签署日，王磊通过直接和间接持股，并与另外两位联合创始人罗引和曾大军签署一致行动协议，总共控制着公司约30.66%的投票权，为公司的实际控制人。

据了解，中国企业级大模型市场占中国企业级AI市场的一小部分，但增长迅速。中科闻歌主要与中国企业级AI领域的主流企业竞争，该等企业已在企业AI领域应用落地，并迅速转型至企业级大模型领域。

于2024年，按相关收入计，前五大参与者合共约占40%的市场份额，仅有四家企业的市场份额超过5%。中科闻歌排名第七，于2024年的市场份额为2.4%。

在中国企业级大模型驱动决策智能市场中，2024年，按相关收入计，前五大参与者合共约占38.6%的市场份额。中科闻歌为该分部中最大的企业，于2024年的市场份额为11.4%。

就目前而言，中国企业级大模型市场仍处于相对分散的竞争状态，市场格局未定。谁能率先脱颖而出，谁又能弯道超车或许都是未知数。（港湾财经出品）